10月中上旬，有色金屬市場掀起了一波又一波上漲行情，同時其它商品價格也出現(xiàn)了快速上漲，中國央行適時采取了加息措施，這令有色金屬價格短暫出現(xiàn)了調(diào)整，但隨后再度大幅沖高。不過，在10月27日，國內(nèi)金屬期價大部分出現(xiàn)了跳水，而滬鋁原本就滯漲，其重心上移后再進一步?jīng)_高已力不從心。

美國重啟資產(chǎn)購買計劃、歐洲長時間維持極低利率和日本注入流動性，使得通脹和資產(chǎn)價格泡沫時代提前到來，并且在深化，而鋁價重心則不斷上移。目前，中國加息在給市場傳遞一個緊縮或者加強管理通脹預(yù)期的信號，但是利差和人民幣升值壓力導(dǎo)致熱錢流入，通脹的環(huán)境利好鋁價，而且投資需求扭曲了供需的外表形勢，比如庫存下降。然而全球鋁市供應(yīng)過剩格局未逆轉(zhuǎn)，實體經(jīng)濟復(fù)蘇疲弱導(dǎo)致下游消費需求增速趨緩和政策緊縮等利空會削弱金融屬性的發(fā)揮，國內(nèi)鋁價后市將繼續(xù)滯漲，但節(jié)能減排和成本上升也支撐其相對抗跌，滬鋁近期有可能遭遇“獲利了結(jié)式”的調(diào)整，而且后市國家為管理通脹預(yù)期和熱錢流入，一系列配套措施出臺也會給予鋁價額外的壓力，滬鋁1101合約在17000元/噸價位將形成振蕩整理的分水嶺。

一、中國加息難改全球流動性泛濫，通脹和資產(chǎn)價格泡沫深化

“后危機時代”種種結(jié)構(gòu)性矛盾突出，經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，黔驢技窮的歐美發(fā)達經(jīng)濟體不得不繼續(xù)注入流動性，特別是美國通過啟動“印鈔機”式的購買資產(chǎn)導(dǎo)致美元持續(xù)大幅貶值，日本也因本幣升值和通縮也大量“注水”，再加上金融危機時期注入的龐大流動性，新興經(jīng)濟體的資本市場和全球商品泡沫越演越烈，大宗商品鋁在投機需求拉動下重心不斷上移。

美國近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)良莠不齊暗示經(jīng)濟復(fù)蘇的脆弱性，強化了對美聯(lián)儲11月初將推出新一輪貨幣政策刺激舉措以支撐經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，從而全球流動性泛濫導(dǎo)致新興經(jīng)濟體通脹和資產(chǎn)價格泡沫在深化。

對于中國而言，加息一方面導(dǎo)致中國與其他發(fā)達經(jīng)濟體的利差擴大，此外人民幣升值壓力居高不下，因而熱錢不斷流入，這使國內(nèi)輸入型通脹和成本型通脹繼續(xù)升溫。另一方面激發(fā)國內(nèi)外投資者特別是基金對中國經(jīng)濟增長的信心，投機興趣將不斷攀升，最終國外熱錢和投機興趣都導(dǎo)致鋁價受益。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國一年期存款利率高于發(fā)達國家2個百分點以上，而9月份人民幣貸款環(huán)比增加2894.83億元，連續(xù)7個月保持增長，暗示熱錢流入加速。

二、經(jīng)濟減速，鋁價持久漲勢基礎(chǔ)“虛空”，政策調(diào)控增添“韁繩”

新興經(jīng)濟體因熱錢沖擊導(dǎo)致通脹攀升，而且“貨幣戰(zhàn)爭”削弱其出口，作為全球唯一看點的新興經(jīng)濟體一旦剎車，全球經(jīng)濟超預(yù)期放緩將不期而至。而一旦全球經(jīng)濟超預(yù)期放緩，歐美對鋁需求的反彈也將嘎然而止，鋁的投機需求也將受到抑制，“去庫存化”再度上演，從而中長期來看鋁價難免遭遇“擠泡沫”式的調(diào)整。

對于大宗商品（包括鋁）而言，當(dāng)前存在兩大政策調(diào)控的“韁繩”的制約：其一，貨幣政策調(diào)控，10月19日，中國央行宣布加息，加息短期可能引發(fā)熱錢加速流入，因而為管理好通脹預(yù)期和結(jié)構(gòu)調(diào)整，估計一系列配套措施將出臺。其二，房地產(chǎn)調(diào)控。

三、節(jié)能減排初顯成效，拋儲和過剩壓力限制鋁價上行空間

目前，節(jié)能減排初顯成效，9月份中國電解鋁產(chǎn)量為117.2萬噸，環(huán)比下降8.4%。不過，中國鋁市供應(yīng)過剩壓力只是緩解，長期依舊存在。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—9月份電解鋁累計產(chǎn)量同比依舊增長32.5%，估算今年電解鋁產(chǎn)量將突破1700萬噸，再加上每月平均1萬噸的進口、今年2200萬噸的產(chǎn)能和中國產(chǎn)量下滑可能被中東等其他地區(qū)的產(chǎn)量暴增所彌補，未來鋁市供大于求格局難改。此外，11月初，國儲鋁錠9.6萬噸將拋售，這將加大鋁價上行的困難。

四、內(nèi)需相對穩(wěn)定，外需逐步下滑

雖然鋁消費增速受樓市調(diào)控而有所趨緩，但交通運輸，電力電纜和包裝等行業(yè)對鋁的消費保持增長。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月份中國鋁材產(chǎn)量環(huán)比增加3.7%，達到了195.59萬噸，而同比增長22.92%，增速較8月份回落1.1個百分點，其中鋁合金和鋁箔分別環(huán)比增長了1.2%和2.4%。然而，9月份鋁材環(huán)比下滑6%，未鍛造鋁和鋁材進口環(huán)比更是下滑9.4%，暗示國內(nèi)鋁消費增速穩(wěn)中趨于下滑。9月份，盡管汽車產(chǎn)銷大幅反彈，但是樓市、電力和包裝行業(yè)對鋁消費增速一致性的放緩。

由于貿(mào)易保護主義，中國鋁材出口遭遇寒流，歐盟和美國等都對自中國的鋁制品征收高額保護下關(guān)稅。9月份，中國未鍛造鋁和鋁材出口下滑了18.5%，其中鋁材出口環(huán)比下滑19%，鋁合金下滑環(huán)比7.3%。

目前，在流動性泛濫的大背景下，鋁的金融屬性對其價格上漲提供了極大助力，而節(jié)能減排導(dǎo)致產(chǎn)量環(huán)比下滑給鋁價支撐。鑒于“管理通脹預(yù)期”和熱錢流入的配套控措施將出臺，節(jié)能減排難改過剩現(xiàn)狀和需求大幅下滑，這都限制了鋁金融屬性的發(fā)揮，滬鋁上行空間受到限制。