11月份，銅價上演“過山車”行情，先是不斷刷新高點(diǎn)而后卻上演了一波接連跳水走勢。中國加快貨幣緊縮政策導(dǎo)致大宗商品漲勢告一段落，而愛爾蘭債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)更是“雪上加霜”，較長時間抑制風(fēng)險偏好。此外，年底國內(nèi)外消費(fèi)轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致基本面支撐弱化，明年春季消費(fèi)旺季前空頭力量將占據(jù)上風(fēng)。然而全球流動性泛濫的背景不因中國政策緊縮而快速改變，后市中西方政策博弈將導(dǎo)致銅價振幅加大。考慮到經(jīng)濟(jì)依舊處于復(fù)蘇進(jìn)程中，銅需求增速放緩并不意味著需求出現(xiàn)大幅下降，當(dāng)前銅價步入中級調(diào)整而非反轉(zhuǎn)，且后市難以再現(xiàn)單邊大規(guī)模漲勢。

中國步入貨幣緊縮周期 基金部分撤離

11月份央行一改上半年的節(jié)奏，月內(nèi)連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，不同于二季度時的由“超寬松”向“適度寬松”轉(zhuǎn)變，可以視為政策轉(zhuǎn)向的拐點(diǎn)。由于國內(nèi)長達(dá)近半年的負(fù)利率和11月份食品蔬菜價格繼續(xù)上漲，以及熱錢和輸入性通脹問題，不排除年底前再一次利率調(diào)整的可能。

貨幣緊縮導(dǎo)致資金撤離明顯，11月12日，滬銅成交達(dá)到年內(nèi)第二高點(diǎn)747846手，持倉也在34萬手以上，但是22日成交持倉分別急劇下滑51%和28%。截至11月16日當(dāng)周，基金削減了COMEX期銅多頭頭寸達(dá)5580手，而空頭僅僅縮減1451手，凈多頭由前一周的30089手降至25960手。

全球流動性泛濫格局難改

美國QE2計劃等于重啟“印鈔機(jī)”，甚至不排除QE3的可能。歐洲受困于財政和債務(wù)困境，并且以德國寬松增長的引擎在逐漸熄火，因此較長時間內(nèi)保持極低利率已成定局。日本央行審議委員森本宜久19日表示，如果經(jīng)濟(jì)形勢惡化，很可能擴(kuò)大資產(chǎn)購買計劃。

歐債危機(jī)再度浮出水面

9月底愛爾蘭政府預(yù)計2010年財政赤字將驟升至GDP的32%，達(dá)到歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定上限的10倍多，由此市場開始質(zhì)疑愛爾蘭的償還能力，其國債收益率近期不斷攀升。盡管愛爾蘭與歐洲央行及IMF救援談判在進(jìn)行中，但是愛爾蘭政局不穩(wěn)暗示進(jìn)一步緊縮政策可能激發(fā)愛爾蘭社會動亂，歐盟對其救助計劃恐生變。更為重要的是，市場擔(dān)憂葡萄牙或西班牙成為下一個愛爾蘭，2010年迄今，葡萄牙的赤字狀況未能得到明顯改善，今年前10個月政府支出增加2.8%，已經(jīng)超出預(yù)算計劃中全年1.2%的預(yù)期增幅。

鑒于歐洲7500億歐元的救援基金以及對債務(wù)危機(jī)積累了相當(dāng)多的經(jīng)驗，愛爾蘭等歐元區(qū)債務(wù)問題存在反復(fù)，但大規(guī)模蔓延的可能性較小，總體呈現(xiàn)出有驚無險的局面。

美元中期面臨反彈 長期貶值未盡

近期愛爾蘭債務(wù)危機(jī)浮出水面，24日標(biāo)普將愛爾蘭長期評級下調(diào)，并且債務(wù)危機(jī)有向葡萄牙和西班牙擴(kuò)散的風(fēng)險，避險導(dǎo)致美元擁有極大的反彈動力。此外，美國第三季度GDP年化季率增長被上修至2.5%，初值增長2.0%，數(shù)據(jù)回暖利好美元反彈。同時，朝韓軍事交火的地緣政治導(dǎo)致美元受避險情緒而回升。

而長遠(yuǎn)來看，美元貶值之路未盡。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩導(dǎo)致美國啟動QE2，不排除出臺QE3的可能，美元內(nèi)在價值下降。美國龐大的財政赤字和貿(mào)易赤字都導(dǎo)致美元反彈空間受限，加之朝韓局勢緊張會激勵美國加大干預(yù)力度和國防支出，財政壓力進(jìn)一步加大。

全球銅供應(yīng)中期緊張 下游消費(fèi)增速趨緩

全球銅供應(yīng)在2011至2013年重新回歸短缺，但2010年供應(yīng)相對平衡，特別是國內(nèi)初步估計過剩60萬噸左右。目前銅產(chǎn)量增長不容樂觀，贊比亞1—9月銅產(chǎn)量同比增長21%；智利1—9月智利銅產(chǎn)量僅僅增長1.0%，但9月當(dāng)月同比下滑4.2%。哈薩克斯坦1—9個月精煉同比上升4.0%，而秘魯9月銅產(chǎn)量則同比下滑7.86%。

進(jìn)入冬季消費(fèi)淡季，國內(nèi)銅消費(fèi)增速放緩，現(xiàn)貨電解銅維持了近兩個月的貼水，最高貼水接近600元/噸，下游庫存相對充足，按需采購。而國內(nèi)銅桿線行業(yè)11月份開工率較9月份下滑7個百分點(diǎn)，且原本開工率較高的銅管行業(yè)11月份也略微回落0.6個百分點(diǎn)至77.2%。

具體表現(xiàn)為，10月份銅進(jìn)口繼續(xù)下滑，中國10月精煉銅和廢銅進(jìn)口環(huán)比分別大幅下降29.7%和25%，部分中國銅進(jìn)口商要求海外供應(yīng)商將原定于9月、10月發(fā)貨的時間延后至12月—2011年1月。下游產(chǎn)品產(chǎn)量都出現(xiàn)了不同程度的下滑，10月份國內(nèi)銅材產(chǎn)量環(huán)比下滑1.04%，而占消費(fèi)比重最大的電力電纜10月份產(chǎn)量環(huán)比下滑了3.9%。消耗銅管的冰箱產(chǎn)量下滑23.4%，而空調(diào)產(chǎn)量僅僅增長不到2%。中國銅庫存明顯增加，截至11月19日當(dāng)周，上期所銅庫存較前一周增長9.8%。

總之，當(dāng)前中國貨幣政策緊縮對銅價的持續(xù)壓力是不容置疑的，而且通脹不易控制將導(dǎo)致緊縮力度愈發(fā)加大，但是龐大的流動性存量和輸入性通脹及熱錢對銅價仍存支撐。年底至2011年3月前需求趨弱將給予銅價額外的壓力，基本面和資金面都難以支撐銅價有新的表現(xiàn)，銅價后市將振蕩加劇，難以再現(xiàn)大規(guī)模單邊漲勢。