中國人民銀行25日晚間宣布，自 2010年12月26日起，上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率，其中金融機構(gòu)一年期存貸款基準利率分別上調(diào)0.25個百分點，這是央行今年以來第二次加息，也是自中央宣布要實施穩(wěn)健貨幣政策以來的首次加息，前一次加息發(fā)生在10月19日。當日央行加息之后，20日股指低開高走拉起了一波淋漓的漲勢，而與此不同的是，市場對于本次央行的加息顯然有了不一樣的解讀，

1、加息源于對未來通脹的提前控制

因11月份的CPI同比漲幅達到5.1%導(dǎo)致負利率的不斷加劇，直觀上說居民儲蓄難以保值增值，這將可能進一步為CPI帶來壓力，這是過去式。就未來而言，央行此次加息應(yīng)該是基于對明年可能加劇的通脹壓力而作出的前瞻性應(yīng)對。因本年度CPI高企且貨幣的過量發(fā)行將帶來對通脹的滯后性（今年的CPI上行有部分因素為09年超額信貸的作用，而今年新增信貸的通脹壓力將會延續(xù)到明年乃至于后年）。不過此前央行的一份儲戶問卷調(diào)查指出，當前居民選擇投資的比例大于儲蓄比例，顯然這是由于通脹上行且利率低下所帶來的負利率時代侵蝕了儲蓄者的財富，并將這種財富轉(zhuǎn)移到了借貸者身上。本次一年期以上存款利率上調(diào)幅度大于0.25個百分點在一定程度上應(yīng)該能起到穩(wěn)定儲戶心態(tài)的作用，但是對于財富的侵蝕效應(yīng)還不夠明顯。我們認為央行的加息行為還將持續(xù)下去，基于明年經(jīng)濟運行狀況的不同，央行加息的頻率和幅度或有改變，考慮到CPI在今年的高位運行所帶來的負利率時代過長，我們認為明年央行在考慮經(jīng)濟運行狀況以及黨中央對于調(diào)整收入分配的大政方針政策的指導(dǎo)下，將利率再增加1-1.5分百分比的可能性還會存在。

2、股指緣何大幅殺跌

10月19日加息之后，20日股指低開拉升進而延續(xù)前期漲勢，而近期股指橫盤時間超過15個交易日，加息“靴子”落地之后，緣何股指沖高誘多后大幅殺跌？我們認為有以下幾個原因：

（1）市場資金緊張：短期來看，由于存款準備金近期的連續(xù)上調(diào)導(dǎo)致銀行可以說是不擇手段的在找錢。近期多種市場利率大幅攀升，就說明銀行體系內(nèi)資金面變得比較緊張。加息雖然能留住部分正在準備從儲蓄轉(zhuǎn)向投資的資金，但不能解決銀行資金短缺的實質(zhì)。

（2）多頭明顯疲態(tài)：從股指近期的走勢中我們可以發(fā)現(xiàn)，權(quán)重股護盤跡象十分明顯，這是股指近期橫盤的主要支撐力。近期各版塊的大幅下跌未能打壓股指的重要原因在于地產(chǎn)股、銀行股等大盤股在最近幾個交易日支撐了股指，今日開盤后大幅拉升指數(shù)的也明顯是這些股票在作祟。多頭短期逃離市場，帶來了今日的恐慌性下跌。

（3）波動異常與板塊分化：從月度收益來看，板塊的分化十分嚴峻。最近一月漲跌排行榜中，金屬非金屬指數(shù)獲得最大的收益，對應(yīng)于商品市場中金屬的暴漲行情，股指出現(xiàn)積極響應(yīng)，于此同時房地產(chǎn)建筑等行業(yè)也在指數(shù)橫盤中扮演了十分重要的作用，這是趨勢結(jié)束的特征。另外股指波動率處于歷史的低位也必須帶動一個新的趨勢形成

如果當前股市處于上漲趨勢，加息的影響可能會被弱化。但當前股市處于調(diào)整市，所以加息不但會壓制市場走勢，還帶動了新的下行格局。另外中小板指已經(jīng)破位加上滬指今日明顯跌破盤整平臺，因此股市調(diào)整還會持續(xù)一段時間。

從日內(nèi)走勢中我們也可以發(fā)現(xiàn)，早盤上行的過程中遠月合約顯得較為被動，股指幾乎是被現(xiàn)貨所帶動，而在午后下跌的過程中，期指跌勢非常明顯，淋漓盡致的帶動現(xiàn)貨指數(shù)下行。

3、操作策略：空單繼續(xù)持有

上證指數(shù)殺破2800之后，下方空間被重新打開，整理平臺明顯突破，股指下一目標指向2700點，空單可繼續(xù)持有。

期指的風(fēng)險主要集中在商品期貨上，今日股指的殺跌并未給商品帶來任何壓力，可以說商品市場一枝獨秀。未來商品若能跟隨股指步伐，則股指下跌空間將更大。不過不排除股指被商品所支撐，進而小幅下挫之后展開新的一輪漲勢。