風(fēng)險厭惡者的“現(xiàn)金管理工具”

作為一家專注于期貨套利交易的機(jī)構(gòu)，杭州天駿實業(yè)有限公司總經(jīng)理張敏告訴記者，股指期貨給他帶來了更多獲取“確定性收益”的機(jī)會。

“國內(nèi)的股指期貨市場成熟速度超過了多數(shù)國家和地區(qū)的發(fā)展速度。也開始對證券現(xiàn)貨市場的投機(jī)氛圍產(chǎn)生了抑制。”張敏對期貨日報記者表示，股指期貨上市初期的波動相對較大，但一個月之后，期現(xiàn)價差就開始趨于合理。去年10月份曾出現(xiàn)過較大的套利機(jī)會，但持續(xù)的時間并不長。

對很多投資者來說，股指期貨的波動性越大，意味著交易獲利的機(jī)會越大。但張敏卻不這么看。

“獲利機(jī)會大，虧損的機(jī)會自然也大。我們是絕對的風(fēng)險厭惡者，尋找的是低風(fēng)險的較為確定的機(jī)會。”張敏告訴記者，他們公司屬于保守型投資，風(fēng)險最小化的原則要高于利潤最大化的要求。

將股指期貨套利交易作為資產(chǎn)管理工具，而不是盈利工具，是張敏的操作理念。在現(xiàn)階段，他們對股指期貨的年化收益率要求只是超過10%?！爸辉O(shè)定每個月1%的收益目標(biāo)，對我們來說是相對容易完成的。”

股指期貨上市的時間還不是很長，進(jìn)入市場尋找套利機(jī)會的投資者很多，這樣一來，期現(xiàn)價差越來越小，套利機(jī)會也越來越少。

但是，張敏認(rèn)為，隨著時間的推移，市場會淘汰一些耐不住寂寞的套利者，也有一些套利者改做其他品種，市場的機(jī)會將會重現(xiàn)，最終達(dá)到一個平衡狀態(tài)?！拔覀儚氖律唐菲谪浱桌灰缀芏嗄?，也經(jīng)歷過類似的過程，目前所做的大部分商品套利的年盈利都維持在10%—20%?！?/P>

對張敏來說，股指期貨帶來的不止是盈利的機(jī)會，同時帶來了更廣闊的市場，更深的市場容量，以及更低的風(fēng)險。

“之前我們做商品套利，經(jīng)常遇到市場深度的問題，即使看到了套利機(jī)會，卻只能拿全部資金的一小部分進(jìn)行交易，否則可能會對交易對象的價格產(chǎn)生短期影響，自己的沖擊成本也很高?！睆埫艚榻B說，從股指期貨的大合約設(shè)計，以及充分的現(xiàn)貨市場容量來看，幾千萬元的資金根本不會對價格產(chǎn)生什么影響。

在張敏看來，股指期貨市場套利交易的風(fēng)險也小于商品市場。

張敏認(rèn)為，商品期貨的價格變動風(fēng)險高于股指期貨。相對于商品期貨受突發(fā)事件影響大的特點(diǎn)，股指期貨代表的300只股票對突發(fā)事件更具有“抵抗力”，走勢的可預(yù)期性更強(qiáng)?！斑@對于套利交易來說是最重要的。”張敏說，套利交易是做相對價格變化趨勢的交易，股指期貨和現(xiàn)貨市場的趨合度是最有保證的。

去年10月份，股指期現(xiàn)價差不斷擴(kuò)大，張敏在價差達(dá)到20點(diǎn)的時候進(jìn)行買現(xiàn)貨拋期貨套利交易?！耙驗楦鶕?jù)我們的測算，期現(xiàn)價差在正負(fù)20個點(diǎn)的概率在80%以上。”之后的一段時間，期現(xiàn)價差不斷拉大，最高超過了100點(diǎn)?！捌陂g我們平了一次倉，但在價差80點(diǎn)附近再次進(jìn)場。我們對期現(xiàn)價差的趨合預(yù)期確保了我們交易的信心。事實也證明我們的判斷，期現(xiàn)價差最終回歸了正常。那也是我們下半年獲利最為豐厚的一次。”

構(gòu)建陽光化運(yùn)作機(jī)制

“我們公司在股指期貨上市前不久成立，股指期貨的上市給我們提供了一個廣闊的舞臺。從一開始我們考慮的就不是幾千萬元規(guī)模的操作，而是5到10億資金的操作策略?！鄙虾７泼淄顿Y總裁周斌對股指期貨上市給期貨私募帶來的機(jī)會充滿希望。

周斌介紹說，現(xiàn)在公司基本以自有資金運(yùn)作，但將這些資金以基金的形式規(guī)范化運(yùn)作，每天公布基金凈值，將資金變化情況如實地展示給關(guān)注他們這只基金的投資者。

曾任職過華爾街投行經(jīng)理的周斌，將統(tǒng)計套利作為公司投資期貨的主要方式。

他告訴記者，在股指期貨上市之前，他們主要從事商品期貨的統(tǒng)計套利操作。將資金分散到14個主要商品期貨品種上，既分散了風(fēng)險，也減少了沖擊成本。

在股指期貨上市之后，周斌用三個月時間收集股指期貨的運(yùn)行特征，直到8月才正式開始股指期貨的交易。

“三個月時間里，股指期貨與現(xiàn)貨之間數(shù)度出現(xiàn)了很好的套利機(jī)會，但這并不是我們的交易模式，所以我們沒有入場?！敝鼙蟾嬖V記者，數(shù)量化投資理念是其堅持的投資原則，公司現(xiàn)在和未來的一段時間內(nèi)，都會將精力專注于此。價格的趨勢化變動在市場內(nèi)普遍存在，在等量投資的前提下，他們可以最小化潛在的損失并在趨勢明顯時最大化投資收益，從而獲得額外的預(yù)期收益。

據(jù)介紹，菲米投資的本土化統(tǒng)計套利模型經(jīng)過一年多的驗證，在回報率上取得了超出預(yù)想的成績。公司的產(chǎn)品——菲米量化基金從去年8月開始運(yùn)作，目前凈值達(dá)到1.8214，也就是說收益了超過80%。該產(chǎn)品的投資范圍包括幾乎所有活躍的商品期貨和股指期貨品種，為未來更大資金的操作預(yù)留了空間。

“與此同時，我們還在研究α套利策略?！敝鼙蟊硎?，雖然目前很多機(jī)構(gòu)談到這一策略，但實際上能夠運(yùn)用這一策略的機(jī)構(gòu)微乎其微，如果能夠?qū)嵤┻@一策略，將股指期貨與現(xiàn)貨市場更緊密地結(jié)合起來，對大型資金的操作將是一個重大的突破。

“股指期貨上市一周年了，我們用自己的能力證明著自己的實力，現(xiàn)在最需要的是能夠獲得政策的開放，讓私募基金合規(guī)進(jìn)場?！敝鼙蟾嬖V記者，他最為關(guān)注的是私募基金陽光化參與股指期貨的方式。

目前他參與股指期貨的方式，仍是以個人名義開戶入場。周斌告訴記者，公司即將根據(jù)有限合伙制企業(yè)的要求，逐步規(guī)范公司的規(guī)章制度，為未來能夠發(fā)行信托產(chǎn)品，募集資金，做好規(guī)范性的準(zhǔn)備。

同時，周斌也期盼著監(jiān)管層能夠開發(fā)更多的品種，例如商品期權(quán)與股指期權(quán)。他介紹說，美國市場股指期貨之所以持倉量比較大，關(guān)鍵是有期權(quán)的保護(hù)，投資者持倉有了保險，“所以，制度創(chuàng)新才是市場不斷成熟、穩(wěn)定的關(guān)鍵”。