過高的負債率，沒法通過業(yè)務調(diào)整來降低，只能依靠再融資。江西水泥走的就是這條路。

截至2010年底，江西水泥的負債總額達到了42.52億元，負債率達64.55%，遠高于60%不到的行業(yè)負債率水平?！巴ㄟ^融資可以降低負債率，與同業(yè)相比，我們覺得公司的負債率還是偏高?！?月12日，江西水泥董秘方真向《投資者報》記者表示。

2月16日，江西水泥發(fā)布2011年度非公開發(fā)行股票預案。本次向特定對象非公開發(fā)行的股票合計不超過6500萬股，募集資金約6.3億元。其中補充流動資金額不超過募集資金凈額的30%。在募集資金方面，赫然把降低負債率作為重要目標。

受此消息影響，此后公司股價一路走高，從13元左右最高至3月底的近20元，上漲幅度近50%。

負債率遠高行業(yè)均值

江西水泥的負債率一直處于比較高的位置。

2008年、2009年和2010年9月30日江西水泥的資產(chǎn)負債率分別為56.61%、64.36%、68.96%，而同期水泥行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率為51.04%、53.72%和57.87%。

江西水泥稱，本次募集資金擬用部分資金補充流動資金，有利于降低公司的財務費用支出，降低財務風險，并提高公司的債務融資能力，增強公司的財務穩(wěn)健性。

而江西水泥的資產(chǎn)負債率偏高，也限制了公司快速抓住行業(yè)機遇擴大規(guī)模和參與行業(yè)并購整合的速度。

此次非公開增發(fā)的主要項目是收購錦溪水泥50%股權及補充流動資金，純低溫余熱發(fā)電項目、萬年商品混凝土攪拌站項目和興國商品混凝土攪拌站項目。其中所需資金最多的是收購錦溪水泥50%股權及補充流動資金，在總共不超過6.3億的融資中，達到5億元。

但是由于收購錦溪水泥50%股權的收購額以江西水泥與錦溪投資簽署的股權收購協(xié)議為準，因此對補充流動資金，降低負債率的要求最為迫切，雖然補充流動資金額不超過募集資金凈額的30%。

年報顯示，公司的貨幣資金只有9.26億元。2010年12月公司啟動了發(fā)行8億元短期融資券工作，同期獲得南方水泥投資分紅4232.2萬元。另外，大股東江西水泥有限責任公司還委托銀行借款1.1億元給公司，緩解了公司流動資金之急，但是公司的流動性資金仍然緊張。

本次非公開發(fā)行股票完成后，公司將安排1.2億元用于補充流動資金。按照公司2010年9月30日財務數(shù)據(jù)測算，公司歸屬于母公司的所有者權益將增加約6億元，合并報表口徑資產(chǎn)負債率將降低至63.24%，公司資產(chǎn)負債率相對降低，財務狀況將得以改善。但是這仍然遠高于行業(yè)57.87%的負債率水平。

六年未分紅的“鐵公雞”

投資者關心和強調(diào)股票的投資價值，因為持有的公司股票能夠給投資者分紅，使投資者能夠分享公司增長的成果，分紅是價值投資者最關注的東西，某種意義上也是支撐股價的根本。分紅的意義是著眼于長期股價，而不是為了得到短期收益。

正因為此，中國證監(jiān)會早就發(fā)布了《關于加強社會公眾股東權益保護的若干規(guī)定》的通知，要求上市公司再融資需要有分紅。在規(guī)定中提到，上市公司最近三年未進行現(xiàn)金利潤分配的，不得向社會公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉換公司債券或向原有股東配售股份。

但江西水泥恰是這樣一家好多年沒有分紅的公司。江西水泥董秘方真在接受《投資者報》記者采訪時表示，公司此次募集資金是非定向增發(fā)，所以并不與監(jiān)管部門的規(guī)定沖突。

江西水泥在公告中表示，“本次非公開發(fā)行對象為證券投資基金、財務公司、保險機構投資者、合格境外投資者、其他機構投資者及自然人等數(shù)量不超過十名的特定投資者。本公司控股股東、實際控制人及其控制的關聯(lián)人不參與認購本次非公開發(fā)行的股票。所有發(fā)行對象均以現(xiàn)金認購本次發(fā)行的股份。本次非公開發(fā)行后，本公司的實際控制人將不會發(fā)生變化?！?/P>

不過，江西水泥還是希望改變公眾當中“鐵公雞”的印象，在2010年報中提出了每10股派0.8元的分配方案。原定于4月29日才發(fā)布年報的江西水泥也提早到了3月17日公布。顯然，歸屬于母公司凈利潤達1.53億元，同比增長131.91%的業(yè)績讓公司頗有底氣。

江西水泥4月6日公布的一季度業(yè)績預告更為靚麗，公司一季度凈利潤約8000萬元至9000萬元，同比增長約2064%至2332%；基本每股收益約0.2元至0.22元。2011年一季度公司產(chǎn)品售價相比去年同期增長較大，且2010年一季度基數(shù)低，因此增長很大。

方真的解釋是：“前幾年公司盈利狀況并不好，因此沒有分紅?！惫_資料顯示，江西水泥2008年每股收益0.12元，2009年為0.17元。

股價風險已現(xiàn)

伴隨著水泥板塊的整體上漲，江西水泥的股價也開始了上揚。截至4月14日收盤，股價報收于18.19元。

這也讓江西水泥對非公開增發(fā)增加信心，早在融資方案公布時，公司股價并不是很高，但2月16日，即公布融資方案當天，股價便以漲停報收。但股價上漲最直接的影響或許是更加有利于增發(fā)方案的通過。

事實上，目前的股價也在不斷超出分析師們的估值目標價格。湘財證券去年底的研究報告中指出，假設公司無煙煤改造2011年、2012年分別完成30%，預測公司2010年~2012年EPS分別為0.42元、0.68、0.96元，考慮到公司的快速增長勢頭和區(qū)域內(nèi)價格彈性，給予公司2011年20倍PE，目標價位13.6元。

中信證券在公司非公開增發(fā)公告出來后的報告顯示，在假設2011年全年攤薄的情況下，重新測算公司2010年~2012年的EPS分別為0.41元、1.14元、1.56元。依據(jù)對行業(yè)景氣周期和公司盈利增長的判斷，給予公司2011年15倍PE，其目標價為17元。

對江西水泥來說，季節(jié)性因素以及水泥價格等對公司的影響很大。從年報看，江西水泥2010年全年銷售水泥1562萬噸，全年銷售收入38.47億元，同比增長34%。全年每股盈利0.387元，單季銷售收入14.21億元，同比增長67%，凈利潤1.71億元，同比增長276%。但是這完全是得益于去年四季度水泥價格的大幅提升，正由于此，江西水泥在四季度一舉扭轉了前三季度的虧損局面，并實現(xiàn)了利潤的大幅增長。

但是不確定因素一直存在。前三季度就由于江西地區(qū)的水災而抑制了銷售，業(yè)績出現(xiàn)了波動。而第四季度，也就是隨著水泥價格的大幅上升而獲利，但是這種依賴于價格持續(xù)上漲并非可持續(xù)發(fā)展。