“央企破產第一股”停牌三年后有望復牌

7月23日，ST華源發(fā)布半年報。經歷三年的漫長停牌期，ST華源終于實現了主營業(yè)務盈利，凈利潤亦實現大幅增長。

當日，《證券日報》記者采訪了武漢大學孟勤國教授，針對ST華源的現狀，孟勤國認為其申請恢復上市并獲得通過的可能性較大。等待多年的投資者和昔日的債權人，終將盼到“守得云開見月明”之日。

上半年凈利潤3.34億元

同比大增121.18%

半年報顯示，ST華源實現營業(yè)利潤6.35億元，同比增長116%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.34億元，同比大幅增長121.18%。

事實上，ST華源的一個特別之處在于，雖然被實施特別處理，但是反應在其報表中，其凈利潤一直是正數：2008-2010年期間，ST華源實現歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為8.43億元、120.29萬元以及157.29萬元?？鄢舴墙洺Ｐ該p益后的凈利潤則分別為-9.27億元、-130.30億元以及-222.10萬元。

“一般來說，重組中的公司實現扭虧為盈有兩種”，武漢大學孟勤國教授對《證券日報》記者表示。其一是債務豁免，其二則是資產注入帶來的凈損益。

通過對ST華源的歷史追溯可以看出，2008年陷入破產重整的ST華源是因為獲得了巨額的破產重整收益才實現了賬面上的巨額凈利潤。而扣除掉其因債務重整而帶來的巨額非經常性損益后，ST華源實際上是逾9億元的虧損。所以，正的凈利潤并不意味著其在過去的三年里具備主營能力。

另一方面，半年報中的ST華源雖然實現了3.34億元的凈利潤，但是其扣除非經常性損益后的凈利潤也依舊為負數：-171.93萬元。半年報中進一步顯示，3億余元的非經常性損益主要是由于“同一控制下企業(yè)合并產生的子公司期初至合并日的當期凈損益”貢獻。

“可以說，半年報中的非經常性損益是由ST華源在剛不久前成功重組所注入資產帶來的凈利潤”，7月23日，中央財經大學教授景小勇接受《證券日報》記者咨詢時表示。與一般的非經常性損益不同，這一數字是能夠反映重組后的ST華源的盈利能力的。

全面改組董事會

或為恢復上市做準備

早在7月5日的股東大會上，ST華源就開始重組董事會。公開資料顯示，ST華源的非獨立董事于水村、趙繼東、楊曉杰、王錫炯、劉星昌不再連任；獨立董事張文賢、陳彥模不再連任。

接替上述非獨立董事的人選為俞錦、俞麗、冷文斌；接替獨立董事的人員洪長平、林永經。

7月23日，在ST華源的第五屆董事會上，包括董秘在內的兩個新人高管上任：聘任唐嵐擔任上市公司副總經理，張燕琦擔任上市公司董秘。

至此，原ST華源的高管以及獨立董事成員中，除去董云雄、鄭國強以及梅均之外，幾乎被全面取代。

“一般來說，被暫停上市的公司若想恢復上市申請獲得批準，需注意以下三個方面”，武漢大學孟勤國教授接受《證券日報》記者采訪時表示，“主營業(yè)務盈利能力、凈資產狀況以及法人治理結構”。

從剛剛公布的半年報看來，ST華源已經成功實現扭虧為盈；剛剛重組過的上市公司也不會存在凈資產方面的問題。因此，若上市公司能夠保證擁有合規(guī)的法人治理結構的話，就更為容易獲得監(jiān)管部門批準其恢復上市的申請。

調控壓力仍在

變身房企尚需考驗

進入下半年，持續(xù)一年余的樓市調控政策并未有放松跡象。雖然，ST華源成功實現主營業(yè)務扭虧為盈。但是，半年報中顯示，上市公司經營活動產生的現金流出進一步增加，由上一期的-2.94億元，增至-5.41億元——也即，經營活動產生的現金流出同比增幅高達84.28%！

相應的，ST華源的主營業(yè)務收入也有所減少：報告期內銷售產品和勞務收到的現金為9.26億元，上一期這一數字則為15.16億元，同比減少38.87%。

值得注意的是，ST華源的資產負債情況相對較好，報告期內資產負債率為58.18%，低于行業(yè)內很多房企負債水平。不過，借殼成功后的名城地產顯然擁有了更強的融資能力：

半年報顯示，此次注入到ST華源中的子公司名城地產與西部信托有限公司成功簽署了《特定資產收益權轉讓及回購合同》。根據此份協議，ST華源以14%的成本取得了7.5億元的融資款項。與此同時，上市公司的長期借款也相應增加，由期初的8.45億元增至10.96億元。

“其信托融資的成本，以目前的行情來看，難以體現資金對其的青睞”，分析人士指出，“只能算是一個中等水平?！鄙鲜龇治鋈耸窟M一步指出，作為福州地區(qū)的龍頭房企，名城地產顯然具備一定的開發(fā)能力。然而，其賬面上的10億元的貨幣資金，使得其本身尚缺乏進一步擴張的能力。在樓市調控時期，房企如何能全身而退甚至趁機逆勢擴張，是管理層將要面臨的巨大考驗。

7月23日，《證券日報》記者試圖采訪ST華源董事長董云雄，但是未能得到其任何回復。

究竟，已經苦等三年的投資者以及原債權人的權益，都期待著在ST華源恢復上市后，能夠得以維護甚至溢價兌現。作為昔日破產央企第一股的ST華源的日后表現，《證券日報》將持續(xù)關注。