下半年，東凌糧油的股權激勵能否兌現(xiàn)，直接決定著年內(nèi)凈利潤2.29億元的目標是否能夠?qū)崿F(xiàn)。按照目前虧損7500萬元的數(shù)據(jù)，剩余的6個月凈利潤缺口超3億元。中報顯示持股機構數(shù)量從一季度的7家躍升至19家，機構總持股數(shù)增加84.5萬股。在上半年食用油行業(yè)集體不景氣的背景下，機構為何逆勢加倉東凌糧油？

上周東凌糧油披露了公司的半年報，股價微跌1.24%。8月30日，公司中報顯示上半年虧損7000多萬元，每股凈虧達0.35元，同比減少236%，而二季度公司每股收益更是虧損0.4元。但數(shù)據(jù)顯示，去年東凌糧油實現(xiàn)凈利潤為1.91億元，每股收益0.86元。為何短短6個月，公司效益急轉(zhuǎn)直下？

2.29億不是神話？

東凌糧油是國內(nèi)A股市場中唯一一家主營大豆加工業(yè)務的上市公司，國內(nèi)食用油市場價格抑制政策“解凍”，國外大豆價格上漲，都給下半年的國內(nèi)豆油市場帶來想象的空間。

雖然財務報表不樂觀，但東凌糧油作為A股市場中為數(shù)不多的食用油上市公司，利空疊加仍不缺乏潛在的利多因素：首先是產(chǎn)品價格下半年的漲價預期；其次，公司的最大看點股權激勵方案也將推出；另外，東凌糧油在建大豆加工項目將于明年一季度投產(chǎn)，投產(chǎn)后年產(chǎn)能達150萬噸，將如同再建一個東凌糧油，令機構興奮不已。

據(jù)新金融記者了解，這幾項影響因素非常確定，股權激勵計劃進入倒計時；這期項目名為“南沙二期150萬噸大豆加工項目”，投產(chǎn)后將提升東凌糧油57%的大豆加工量，盈利增長預期提升62%。

“這樣的預期早被機構投資者看在眼里，他們當然不會把股票在這個時候出手，逆勢加倉也符合邏輯?！币晃恍袠I(yè)研究員對新金融記者表示，“但股權激勵才是東凌糧油的最大看點！”

資料顯示，東凌糧油在年初推出一項旨在大幅推動業(yè)績增長的股權激勵計劃。7月26日，公司董事會通過該項計劃的修改草案，決定將當日作為股權期權激勵計劃首次授予的授權日，向37位激勵對象授予617萬份股票期權；同時也是本次股票增值權計劃的授權日，向2位激勵對象授予60萬份股票增值權。而股權激勵計劃行權價格為每股27.55元，較上周五收盤價21.50元高出28%。

“這項股權期權激勵計劃一旦實施，對公司業(yè)績和股價將是一個重大利好。”一位分析人士向新金融記者指出。

這項股權激勵計劃對激勵對象行權列出的必要條件是：以2010年凈利潤為基數(shù)，2011年、2012年、2013年的凈利潤增長率分別不低于20%、40%、60%。也就是說，以1.91億元為基數(shù)，2011年的凈利潤不應少于2.29億元，2012年和2013年的凈利潤不能少于2.67億元、3.05億元。

但2.29億元的營業(yè)利潤對于目前仍處在中報虧損的東凌糧油究竟是不是神話？這樣一個被業(yè)內(nèi)看好的激勵計劃，如何能夠兌現(xiàn)呢？早在2009年重組廣州冷機之初，東凌糧油大股東廣州東凌實業(yè)集團曾經(jīng)作出承諾，將在重組后3年內(nèi)讓公司大幅盈利。此次推出股權期權激勵計劃也體現(xiàn)公司兌現(xiàn)承諾的決心。

新金融記者近日曾數(shù)次致電東凌糧油，辦公電話無人接聽。無論如何，從虧損7500萬元一躍到盈利2.29億元，這中間的缺口多達3.04億元。這是否意味著東凌公司所有的主營業(yè)務都將成為賺錢主力。

如此一來，上半年導致公司虧損的價格與成本因素，到下半年會是一個什么情況，目前還不得而知。

豆粕下半年有望扭虧

相對于另一家食用油上市公司西王食品，東凌糧油主營大豆粗加工，主要以銷售豆粕和豆油為主。而西王食品主營玉米油，品牌運作較為成功。

“東凌糧油沒有自己的產(chǎn)品品牌，主要是靠加工進口大豆向國內(nèi)市場分銷，主要產(chǎn)品有大豆食用油和豆粕。沒有品牌的產(chǎn)品，很難能夠?qū)崿F(xiàn)較高的毛利率。”一位不愿透露姓名的研究員向新金融記者表示，“由于我國食用油價格從去年下半年開始受限，一直到今年6月份才結束限價政策，這個因素制約了食用油的銷售價格。但另一方面，國外大豆價格今年以來持續(xù)上漲，明顯增加了大豆加工企業(yè)的成本。由于沒有自己的品牌，東凌糧油在國內(nèi)國外兩頭受壓，業(yè)績必然受到影響?！?/P>

據(jù)新金融記者了解，東凌糧油主營占比達55%的豆粕，上半年價格一路走軟，成為業(yè)績虧損的主因。豆粕的毛利率已經(jīng)縮水至0.22%，幾乎是虧損運營，公司給出的原因是經(jīng)營成本增加。分析人士指出，這個增加的成本主要來自較高的大豆價格以及國內(nèi)飼料需求萎縮。

從財報上看，豆粕、豆油兩大主營產(chǎn)品上半年毛利率分別為0.22%和4.07%，這兩項數(shù)據(jù)在2010年為7.85%和7.61%，2010年上半年為4.40%和4.40%。作為飼料的主要原料，豆粕在下半年的價格和需求變化將直接影響到公司的業(yè)績。

一位接受采訪的北京某券商研究員認為：“三四季度隨著生豬存欄溫和增加，飼料市場需求也將回暖，將帶動公司的豆粕量價齊升。但綜合看，最大看點仍然是公司即將推出的股權激勵計劃和半年之后將投產(chǎn)的‘南沙二期’?！?/P>

不管怎樣，公司7500萬元的虧損令人感到困惑。這位北京某券商研究員向新金融記者表示，“即使像公司中報中解釋的，在做套期保值衍生品交易時大幅虧損，也不像他們原來的水準?。∥覀冊?jīng)調(diào)研過，2010年東凌糧油做套期保值交易的收益不錯，難道是公司期貨投資的班子換了？”

這位研究員還給出了一個猜測，就是在上半年國際豆粕價格一路走軟的背景之下，東凌糧油可能在國際期貨市場做多豆粕導致虧損。

根據(jù)中報，年初期貨合約金額達1.2億元，到5月、6月的時候，期貨合約金額減少了一半，不排除因虧損過多被迫減持期貨合約的可能。同期，公司加工大豆、豆粕的銷售，豆油的銷售較去年同期略有減少，也顯示了公司生產(chǎn)積極性明顯降低。

但從年中開始，公司加快大豆采購節(jié)奏為明年一季度“南沙二期”項目開工做準備。

但對于公司的產(chǎn)能擴張，也有市場人士提出質(zhì)疑，廣東的大豆壓榨能力過于集中。投產(chǎn)后，公司每年將增加150萬噸的大豆壓榨能力，新增生產(chǎn)線幾乎相當于再造一個東凌糧油，市場能否消化還有待觀察。