上周，國(guó)內(nèi)外商品反彈強(qiáng)勁，其中期銅領(lǐng)漲，滬銅和倫銅反彈幅度均超過10%。然而，對(duì)于銅價(jià)而言，此輪爆發(fā)性反彈過于兇猛，已經(jīng)透支了回升的動(dòng)能，在四季度消費(fèi)淡季來臨和補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)弱于預(yù)期的情況下，需求不足將制約銅價(jià)上方空間，因而此輪反彈臨近尾聲，不排除再度回落的可能，滬銅60000為最大阻力位。

金融風(fēng)險(xiǎn)未解除

盡管美國(guó)公布三季度GDP增長(zhǎng)達(dá)2.5%，但是只是季節(jié)性回暖而不是全面的結(jié)構(gòu)性回暖，失業(yè)率高企制約四季度消費(fèi)支出，因此預(yù)計(jì)四季度增速不到1.2%。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入停滯，四季度能否保持不出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)已經(jīng)是最樂觀估計(jì)。

上周，歐盟一攬子救市方案草案出臺(tái)，國(guó)內(nèi)外商品全線上揚(yáng)，然而，本次會(huì)議只是達(dá)成給歐元區(qū)喘息機(jī)會(huì)的解決方案，讓問題在未來幾個(gè)月內(nèi)得以緩解，而不是一個(gè)全能的解決方案。

企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿低

據(jù)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，很多電纜企業(yè)只銷售現(xiàn)有庫(kù)存，兌換現(xiàn)金增加流動(dòng)性，不再輕易進(jìn)貨，且人民幣升值和單回款節(jié)奏變慢的問題導(dǎo)致企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)。而從下游行業(yè)看，除電力行業(yè)獨(dú)木支撐外，其他行業(yè)對(duì)銅消費(fèi)明顯放緩。

目前中國(guó)保障房開工率達(dá)到98%以上，但是只是開工而沒有竣工，銅線需求沒有很大的拉動(dòng)作用。家電行業(yè)，由于季節(jié)性因素導(dǎo)致9月份家電下鄉(xiāng)同比大增，但是10月份未逐漸步入淡季，家電銷售也逐漸清淡。汽車銷售9月份同比依舊增長(zhǎng)在9%左右，10月份為補(bǔ)貼措施最后一個(gè)月，10月份汽車產(chǎn)銷也將重歸疲態(tài)。

去庫(kù)存化壓力增加

隱形庫(kù)存增添去庫(kù)存化壓力。據(jù)外媒報(bào)道，中國(guó)2010年底銅庫(kù)存高達(dá)190萬噸，而年初也被普遍估計(jì)在100萬至150萬噸，通過上半年的去庫(kù)存化，估計(jì)國(guó)內(nèi)庫(kù)存還保持在80萬噸左右，因而去庫(kù)存化任重而道遠(yuǎn)。

最重要的是，制約精銅產(chǎn)量增長(zhǎng)的銅礦瓶頸在2012年有望緩解，那么精銅產(chǎn)量增長(zhǎng)和消費(fèi)放緩也增添去庫(kù)存化壓力。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，銅礦產(chǎn)能擴(kuò)張是有周期的，1995—2002年銅礦供應(yīng)量增速極高，當(dāng)時(shí)濕法煉銅產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速，尤其在智利。然而，供應(yīng)的高速增長(zhǎng)使庫(kù)存上漲到歷史新高，價(jià)格隨之下跌，2002年跌至 1550美元每噸，這使得新項(xiàng)目的投資急劇下滑。而經(jīng)歷2003至2008年的銅礦低投資，2010年開始，銅礦又進(jìn)入新的擴(kuò)張周期。由于新項(xiàng)目投產(chǎn)，2012年銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)有望逼近200萬噸。

基金保持期銅凈空頭寸

國(guó)際基金對(duì)銅的投機(jī)活動(dòng)依舊保持謹(jǐn)慎，盡管凈空持倉(cāng)略微縮減，但是依舊保持凈空頭寸。截至10月25日當(dāng)周，COMEX期銅總持倉(cāng)為129893手，而年初高達(dá)16萬手；其中基金凈多持倉(cāng)由年初的3萬手以上突然轉(zhuǎn)變成持有凈空2937手。

總之，基于對(duì)歐洲救市方案的樂觀預(yù)期和”期現(xiàn)倒掛“修復(fù)引發(fā)的爆發(fā)性反彈動(dòng)能已經(jīng)逐步耗盡，消費(fèi)放緩和中國(guó)下游補(bǔ)庫(kù)意愿低迷將打壓銅價(jià)的反彈空間。