盡管經(jīng)濟(jì)步入衰退，但我們判斷有色金屬板塊將會(huì)面對(duì)新一輪上漲行情。

　　首先，市盈率決定股價(jià)有上漲空間。我們認(rèn)為到今年年底，有色股市盈率將從底部抬升到高點(diǎn)。而今年盈利下降速度將趨緩，因此，市盈率的大幅提升主要靠股價(jià)的上漲來驅(qū)動(dòng)。第二，我們認(rèn)為有色金屬價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)上漲。當(dāng)經(jīng)濟(jì)從繁榮剛剛步入衰退的這一階段，各國(guó)政府必然會(huì)出臺(tái)一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策，從而推動(dòng)包括有色金屬在內(nèi)的基礎(chǔ)材料價(jià)格的上漲。

　　我們認(rèn)為，有色金屬價(jià)格的第二輪上漲行情指日可待，將始于今年年底。鋁會(huì)是下一輪上漲周期的領(lǐng)跑者。

　　估值將繼續(xù)提升

　　2009年初以來基本金屬價(jià)格止跌回升，LME指數(shù)上漲16.79%?；窘饘僮邉?shì)不一，銅價(jià)上漲39%、鉛價(jià)上漲33%、鋁價(jià)和鎳價(jià)延續(xù)下跌走勢(shì)。

　　2009年以來，國(guó)內(nèi)A股有色金屬板塊的表現(xiàn)明顯“強(qiáng)于大市”。截至4月，有色金屬板塊漲幅高達(dá)89%，而同期上證綜指漲幅是32%，股價(jià)的漲幅也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過有色金屬價(jià)格的漲幅。

　　2008年礦業(yè)股股價(jià)暴跌，跌幅近70%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)盈利水平的降幅，從而推動(dòng)市盈率下降至最低點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)充分釋放。市盈率也呈現(xiàn)周期性變化，我們認(rèn)為到今年年底，市盈率將從底部抬升到高點(diǎn)。我們判斷2008年底是行業(yè)最差的時(shí)期，如果不考慮金屬價(jià)格上漲的因素，今年盈利下降速度將趨緩，而市盈率的大幅提升主要靠股價(jià)的上漲來驅(qū)動(dòng)。

　　各國(guó)政府推出的大規(guī)模救市計(jì)劃，必然會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增加。在流動(dòng)性過剩的情況下，大量資金進(jìn)入商品市場(chǎng)。由于目前中國(guó)利率要明顯高于美國(guó)及歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家的利率，海外資金會(huì)將中國(guó)市場(chǎng)視為尋求高回報(bào)的理想場(chǎng)所。以上兩方面產(chǎn)生疊加效果，有色金屬股價(jià)出現(xiàn)強(qiáng)勁上揚(yáng)。

　　等待第二輪行情

　　有色金屬價(jià)格的第二輪上漲行情指日可待。目前對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況的普遍預(yù)測(cè)是，美國(guó)及歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)等2009年GDP增速是下降2%左右。2010年世界經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)顯著回升，平均增速在0.8%左右。

　　過去的經(jīng)驗(yàn)表明，基礎(chǔ)材料回升要早于宏觀經(jīng)濟(jì)的回升。如果以上述對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)為依據(jù)，我們認(rèn)為，有色金屬價(jià)格的第二輪上漲行情將始于年底。第一輪有色金屬價(jià)格的上漲主要是政策因素推動(dòng)，第二輪上漲則是由于經(jīng)濟(jì)回升，真實(shí)需求所推動(dòng)。

　　三條投資主線

　　經(jīng)過以上分析，我們的行業(yè)投資邏輯是，一是選擇受益于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的行業(yè)和品種；二是選擇在經(jīng)濟(jì)衰退的初期，受惠于政策，具備投資價(jià)值的品種；三是當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始回升時(shí)，選擇有色金屬價(jià)格上漲領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)回升速度的金屬品種。

　　第一條主線：受益于經(jīng)濟(jì)危機(jī)——黃金。我們判斷2009年金價(jià)多數(shù)時(shí)間將在850-1100美元之間震蕩，我們預(yù)測(cè)2009年最高金價(jià)是1100美元/盎司、最低金價(jià)是850美元/盎司。

　　第二條主線：在經(jīng)濟(jì)衰退初期，受惠于政策，最先具備投資價(jià)值的品種，應(yīng)是銅和錫。在經(jīng)濟(jì)衰退初期，受惠于政策，這兩個(gè)品種會(huì)是最先具備投資價(jià)值的行業(yè)和品種。這條投資主線是和我們上述提出的有色金屬價(jià)格第一輪上漲行情相對(duì)應(yīng)，我們認(rèn)為銅和錫行業(yè)最具有代表性。簡(jiǎn)單來講，第一輪金屬價(jià)格的上漲是由政策因素所推動(dòng)。由于銅是基本金屬的風(fēng)向標(biāo)，銅價(jià)自年初以來累計(jì)漲幅已經(jīng)較大，故不作論述。

　　二季度錫價(jià)會(huì)有比較突出的表現(xiàn)。錫作為一種相對(duì)較為“稀貴”的金屬，其收儲(chǔ)計(jì)劃已經(jīng)先行一步。另外，我們看到錫行業(yè)的減產(chǎn)效果也是超出市場(chǎng)預(yù)期?？紤]到流動(dòng)性增加因素對(duì)商品價(jià)格上漲的推動(dòng)作用，我們認(rèn)為，錫在商品市場(chǎng)中規(guī)模較小，類次于股市中的小盤股，因而更容易受到資金的推動(dòng)。

　　下一輪上漲周期領(lǐng)跑者——鋁。第三條主線是選擇在經(jīng)濟(jì)開始回升時(shí)價(jià)格最先上漲的有色金屬進(jìn)行投資，這條主線與我們上述提出的有色金屬價(jià)格第二輪上漲行情相對(duì)應(yīng)。我們認(rèn)為，鋁會(huì)是下一輪上漲周期的領(lǐng)跑者，而中國(guó)鋁業(yè)是鋁行業(yè)的領(lǐng)跑者。

　　在牛市的初期階段，鉛鋅礦和鋁礦的毛利率要高于銅礦和錫礦，而在牛市的末期，錫礦和銅礦毛利率超過鉛鋅礦和鋁礦。我們認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始回升時(shí)，最先消耗的是較為便宜的金屬，這些金屬主要應(yīng)用于基本建設(shè)等領(lǐng)域。相對(duì)較貴的金屬在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期，消費(fèi)增長(zhǎng)比較緩慢。但由于貴金屬主要應(yīng)用在高端領(lǐng)域，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和消費(fèi)的升級(jí)，其需求將加速增長(zhǎng)。另一方面，由于其資源比較緊缺，供給難以迅速擴(kuò)張，故可以保持更高的利潤(rùn)率。因此我們認(rèn)為，在牛市初期，應(yīng)該選擇應(yīng)用范圍廣泛，儲(chǔ)量大的有色金屬進(jìn)行投資；在牛市的中期，相對(duì)較貴的金屬則是很好的選擇。下一個(gè)階段，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，鋁和鋅也將先于其他金屬上漲。