技術(shù)上，LME3月銅依然保持強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，價(jià)格接近4月中旬的高位，但上檔壓力較大。從時(shí)間的角度看，二季度是消費(fèi)旺季，同時(shí)往往形成季度性的高點(diǎn)，因?yàn)榻吁喽鴣淼南募臼窍M(fèi)淡季。然而，今年似乎有些特殊，中國(guó)始終是全球經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)當(dāng)中的亮點(diǎn)，重要的是近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)又越來越顯露出復(fù)蘇的跡象。因此，銅市將在兩股力量的爭(zhēng)奪當(dāng)中游走，即：需求淡季與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。其走勢(shì)可能有別于往年，銅市有望進(jìn)入多空交織的相持階段。

　　一、消費(fèi)淡季來臨

　　往年進(jìn)入5月份，LME銅基本處于弱勢(shì)狀態(tài)。這主要是因?yàn)槿蚪饘俚南M(fèi)在夏季(6、7、8月份)屬于淡季，而前期推動(dòng)市場(chǎng)的力量又在減弱。

　　在今年推動(dòng)銅市上漲的過程中，“中國(guó)因素”的表現(xiàn)尤為突出，共有三股需求性合力將其推升。第一是：特殊需求——國(guó)儲(chǔ)采購。因國(guó)儲(chǔ)海外訂購30萬噸精銅改變了當(dāng)時(shí)極度利空的供求關(guān)系，奠定了這波上漲的初級(jí)階段。第二是：實(shí)體需求——春季產(chǎn)銷旺季。這似乎是中國(guó)的特有現(xiàn)象，幾乎每年這個(gè)因素均提供給銅價(jià)上漲的動(dòng)力，但在二季度動(dòng)能會(huì)逐漸減弱。第三是：投資性需求——預(yù)期通脹因素而加入商品市場(chǎng)的多頭行列。這是今年特有的一種投機(jī)現(xiàn)象，因?yàn)楦鲊?guó)政府為穩(wěn)定金融市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性。

　　在此，我們應(yīng)當(dāng)看到：國(guó)儲(chǔ)補(bǔ)庫的舉措在當(dāng)前價(jià)格區(qū)域已經(jīng)停止；二季度生產(chǎn)與銷售旺季逐漸過去，因夏季來臨；只是投機(jī)性需求因?yàn)榇罅康挠钨Y和通貨膨脹的預(yù)期依然存在。

　　從LME銅的交易狀態(tài)看，倫敦庫存持續(xù)減少，已至37萬噸左右，為今年1月中來最低。由于取消倉單仍有7.6萬噸左右，因而庫存的下降還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，并為市場(chǎng)提供支撐。庫存的下降主要是中國(guó)大量的進(jìn)口造成的，不過5月份這種情況會(huì)有所變化。我們注意到：上海期貨交易所銅庫存已是連續(xù)兩周出現(xiàn)增加，現(xiàn)為2.76萬噸。這或許是大量進(jìn)口與消費(fèi)漸弱造成的，未來市場(chǎng)格局會(huì)是倫敦強(qiáng)國(guó)內(nèi)弱。

　　二、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯

　　中國(guó)年初開始實(shí)施的4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃正在發(fā)揮效用，近期國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)和汽車行業(yè)出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇。由于增加了國(guó)家電網(wǎng)改造的投入，精銅消費(fèi)亦出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

　　就美國(guó)而言，道瓊斯股票指數(shù)出現(xiàn)了連續(xù)的上揚(yáng)，原油市場(chǎng)亦呈現(xiàn)振蕩走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，這反映了美國(guó)金融市場(chǎng)最暗淡的時(shí)期已經(jīng)渡過，經(jīng)濟(jì)衰退正在趨緩。盡管美國(guó)4月失業(yè)率仍高達(dá)8.9%(3月修正為8.5%)，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光已經(jīng)看到。

　　從歷史的角度看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)與銅消費(fèi)呈正相關(guān)，制造業(yè)PMI指數(shù)與金屬價(jià)格亦有一定的相關(guān)性。PMI指數(shù)是基于對(duì)制造業(yè)企業(yè)的一系列變量的綜合測(cè)量與體現(xiàn)，指數(shù)值高于50表示制造業(yè)活躍，低于50表示萎縮。從4月份各國(guó)公布的情況看，中國(guó)官方PMI在過去兩個(gè)月高于50，2008年11月觸及低位38.8，新訂單指標(biāo)尤其強(qiáng)勁，達(dá)56.6，出口指標(biāo)自3月的47.5上升至49.1。美國(guó)PMI自2008年9月以來首次高于40，4月新訂單指標(biāo)顯示5月PMI將進(jìn)一步回升。歐洲PMI指數(shù)連續(xù)11個(gè)月低于50，4月指數(shù)為36.8，是6個(gè)月以來緊縮程度最低的一次。

　　三、全年精銅供給呈前緊后松之勢(shì)

　　從國(guó)際銅研究小組ICSG公布的最新數(shù)據(jù)看，2008年全球供給大約過剩36.3萬噸精煉銅。其表現(xiàn)可謂涇渭分明，上半年銅供應(yīng)緊張，而下半年銅供應(yīng)過剩。

　　對(duì)于今年的情況，可能呈現(xiàn)相似狀態(tài)?；贗CSG的數(shù)據(jù)，我們將對(duì)今年的產(chǎn)需做些推測(cè)。由于當(dāng)前銅價(jià)遠(yuǎn)高于成本，精銅礦供應(yīng)尚可，因而產(chǎn)量不存在下降的動(dòng)機(jī)，保守估計(jì)今年仍維持去年的1847萬噸水平。就需求方面，分析師平均估計(jì)今年料為下滑4.3%。如按下滑3%折算，全年消費(fèi)下降為1756萬噸，那么全年供求過剩將達(dá)到91萬噸。去除中國(guó)收儲(chǔ)的40萬噸，過剩量亦將達(dá)到51萬噸。

　　2008年我國(guó)的精銅凈進(jìn)口量為136萬噸，估計(jì)今年將達(dá)到200萬噸，增長(zhǎng)47%，其增量部分主要是在一、二季度產(chǎn)生的。進(jìn)口量由三部分組成：一是正常狀態(tài)下的進(jìn)口量，預(yù)估為130萬噸；二是國(guó)儲(chǔ)要采購40萬噸，其中30萬噸已完成；三是因年初廢銅短缺造成精銅用量的增加，這部分轉(zhuǎn)化量估計(jì)為30萬噸。后兩部分加起來共70萬噸，其大部發(fā)生在今年上半年，從而導(dǎo)致月度進(jìn)口量的大增和銅價(jià)的巨幅上揚(yáng)。然而，從總體上看，由于過度的進(jìn)口和冶煉產(chǎn)量的正常，國(guó)內(nèi)供給在下半年將變得越來越寬松。

　　綜上所述，LME銅在消費(fèi)淡季臨近之際，市場(chǎng)有回落的壓力。然而，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底的跡象明顯，又為銅市提供了向上的支撐。因此，在這兩股力量的交織中，銅市有望進(jìn)入相持階段，后期走勢(shì)將取決于全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況。