2008年7月中旬以后，美國次貸危機逐步演變?yōu)槿蚪鹑谖C，大宗商品期價幾乎一夜崩盤，因其預知金融危機深化必波及實體經(jīng)濟，進而影響商品需求。回首近一年來商品期價的波動，投資者會發(fā)現(xiàn)盡管受危機沖擊以及全球范圍的經(jīng)濟刺激影響，商品期價在大的方向上波動一致，但程度卻差別較大。

　　農(nóng)產(chǎn)品期價表現(xiàn)最強

　　在所有大宗商品中，CBOT的農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)最強、LME的基本金屬次之、而能源表現(xiàn)最弱。我們對各個交易所中的標桿品種進行研究，從2008年7月15日至09年5月13日，CBOT大豆最大跌幅為47.76%、LME銅最大跌幅為65.07%、WTI原油最大跌幅為75.59%，如下圖所示。而在近幾個月的反彈中，三個品種的表現(xiàn)也不盡相同，原油的反彈相對于銅則顯得姍姍來遲，究其原因，筆者認為是影響因素分裂所致。

　　中國因素對大豆、銅影響更大

　　農(nóng)產(chǎn)品和基本金屬期貨價格表現(xiàn)與能源有別，主要原因是農(nóng)產(chǎn)品和基礎(chǔ)金屬受“中國因素”影響更大，而能源則主要受制于歐美經(jīng)濟。以農(nóng)產(chǎn)品中的大豆為例，中國需求和凈進口仍在增長。最新中國海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，中國進口大豆1386萬噸，同比增長36.2%，貿(mào)易商預計2008/09年度中國大豆進口量可達創(chuàng)紀錄的3950萬噸，高于2007/08年度的3782萬噸，甚至高于美國農(nóng)業(yè)部對中國進口量的估計。

　　今年前4個月份中國進口銅及銅合金1336645噸，同比增長40.5%。雖然受金融危機沖擊，LME銅的下跌幅度與WTI原油接近，但在2009年以來的反彈中，LME銅的表現(xiàn)卻更敏銳，這受益于中國更為積極的財政政策和政府投資活動。“中國因素”之所以更能影響農(nóng)產(chǎn)品和基本金屬，因其同時滿足兩個關(guān)鍵條件：第一，中國對該商品的消耗占全球產(chǎn)量的比例足夠大；第二，中國是該商品的凈進口國。

　　中國作為大豆、銅的凈進口國，對大豆、銅的需求占到全球產(chǎn)量的1/4-1/3強。然而，中國對于石油的消耗比重以及進口依賴度都相對較低，這很好地解釋了中國大力的政府投資刺激并未能有效刺激油價上漲。因為，中國只消耗全球9%的石油供應(yīng)，而凈進口占全球產(chǎn)量比重也僅為4.6%。與此相比，OECD國家卻消耗著世界石油產(chǎn)量的56%。經(jīng)濟危機影響下，OECD國家石油消耗速度下滑，達到每天衰減420萬桶，甚至超過中國每天的進口量。直到最近，美元Libor與隔夜指數(shù)掉期利率間利差不斷縮窄、美國銀行壓力測試表明私人資本更愿意流入金融體系以及歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)不斷傳出利多，投資者相信金融危機對歐美經(jīng)濟影響最壞的時刻已經(jīng)過去，國際油價才一改低迷。筆者認為，未來較長時間內(nèi)，農(nóng)產(chǎn)品和基礎(chǔ)金屬期貨價格受“中國因素”影響仍較大，而能源期價還要看歐美經(jīng)濟臉色，投資者需要有針對性地進行分析。