自11月30日央行宣布下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)之后，專家普遍認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率仍有繼續(xù)下調(diào)的空間。受此影響，不少投資者認(rèn)為“政策底”已經(jīng)到來，而其背后的“潛臺(tái)詞”便是A股已經(jīng)見底。但我們認(rèn)為，此種觀點(diǎn)仍需商榷。

央行《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》表示，下一階段將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。盡管央行對(duì)貨幣政策“穩(wěn)健”的定調(diào)并未發(fā)生任何改變，但貨幣政策不斷趨緊已幾無可能，其未來將視整體經(jīng)濟(jì)情況向?qū)捤芍鸩竭^渡。這從一定程度上驗(yàn)證了政策底的出現(xiàn)。但我們認(rèn)為，這種對(duì)政策底的簡單理解只看見了“蒙面”的政策底，因?yàn)槠浜鲆暳苏叩淄珹股之間最重要的聯(lián)系，那就是它們之間的解釋系統(tǒng)——流動(dòng)性。

政策底的邏輯是，政策見底意味著貨幣政策將從緊向?qū)捤芍鸩揭苿?dòng)，其結(jié)果是市場流動(dòng)性得到逐步改善。這將間接促使A股市場中資金增加，由此增大股票需求，最終逐步推高指數(shù)形成底部。由此可見，流動(dòng)性對(duì)政策底的解釋起到了至關(guān)重要的作用。

在此，我們需要強(qiáng)調(diào)另外一個(gè)重要的邏輯，那就是我們認(rèn)為A股的上漲必須依靠進(jìn)入市場中的資金推動(dòng)。

但事實(shí)上，市場的流動(dòng)性是由多種因素共同決定。換言之，流動(dòng)性是多種因素合力的結(jié)果，而政策僅僅是其中的一個(gè)因素而已。由此推導(dǎo)便知，政策見底并不等于流動(dòng)性見底，也就自然不等于A股見底。

目前，我國政策雖然可能見底，但流動(dòng)性卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到見底拐頭的底部。此次央行降低存準(zhǔn)乃是被動(dòng)性行為，同國際資本加速流出、銀行存貸比惡化、年底將導(dǎo)致資金加速緊張，以及外圍市場動(dòng)蕩加劇我國經(jīng)濟(jì)增速下滑等多種因素密切相關(guān)。如果考慮到國際資本加速流出，以及年底大盤IPO加速上市抽離資金，多種因素的疊加結(jié)果無疑是流動(dòng)性“入不敷出”。這也是央行宣布降準(zhǔn)之后，A股沖高回落連續(xù)走低的根本原因所在。