河北鋼鐵逆境中完成增發(fā)，令轉債投資人看到其30億元唐鋼轉債轉股的希望，當下仍是一個較好的介入時機。

11月24日，河北鋼鐵公告調整唐鋼轉債轉股價從9.36元/股至7.57元/股，向下修正逾19%。對轉債投資者來說，潛在股權的增厚得益于河北鋼鐵剛實施的“不可能”完成的公開增發(fā)。增發(fā)的成功讓轉債投資者看到未來大股東刺激轉股的希望。

增發(fā)令轉股價修正屬于條款式被動修正?？傤~30億元的唐鋼轉債發(fā)行于2007年12月14日，期限5年，信用評級AAA。初始轉股價20.8元，經歷公積金轉股、公開增發(fā)之后最新轉股價修正至7.57元。而當前二級市場價格跌至3.5元附近。二級市場價格相對轉股價依然深度折價，在唐鋼轉債未來最多13個月的存續(xù)期里，大股東如何促進轉股？

對A股市場而言，河北鋼鐵37.4億股公開增發(fā)只算一次規(guī)模中等的再融資。11月21日河北鋼鐵公開增發(fā)停牌前，二級市場價格收盤報3.77元，而增發(fā)價高達4.28元（發(fā)行人最近一期經審計的每股凈資產）。增發(fā)價較二級市場股票價格溢價約14%。

投資人顯然不會參與這筆虧本的買賣。當二級市場看客都預計本次增發(fā)會以包銷或失敗結束時，河北鋼鐵實際控制人河北國資委旗下的邯鋼集團百億資金獨攬24億股，占增發(fā)份額六成以上。

業(yè)內人士稱，除去邯鋼集團一舉認購的24億股，其他原股東優(yōu)先配售部分還有相當?shù)臄?shù)量被河北鋼鐵大股東相關賬戶認購。大股東不惜代價力保本次公開增發(fā)的成功，對其正股及其轉債影響正面。一方面大股東以高于二級市場14%的價格買入增發(fā)股票，理論上給予當前流通股股東一定讓利。另一方面，公開增發(fā)從層層審核到券商保薦承銷，過程費盡周章。既然河北鋼鐵以4元多的市場價格增發(fā)股票融資，為什么還要堅守7.57元的轉股價而到期還本呢？

河北鋼鐵逆勢完成公開增發(fā)，令投資人看到其資產注入的堅定步伐和決心。河北鋼鐵本次公開增發(fā)擬募集不超過160.15億元，募集資金用于收購邯鋼集團邯寶鋼鐵有限公司100%股權。這正是2009年河北鋼鐵（唐鋼股份）吸收合并重組時承諾資產注入和重組的兌現(xiàn)。

公開增發(fā)不僅令轉股價被動下調逾19%，而且對投資人心理影響更大，注入資產的逐步兌現(xiàn)將極大提高投資人對公司資產重組后的股價預期。公司此前承諾2012年底前將產能不低于700萬噸/年的鐵礦石資產注入上市公司，興業(yè)證券分析師蘭杰認為，增發(fā)項目的完成為后續(xù)鐵礦石資產注入鋪平道路。鐵礦石資產的盈利受未來價格走勢影響較大，但從鐵礦石供需和行業(yè)結構來看，未來依然優(yōu)于鋼鐵資產。

增發(fā)完成后，公司總股本為106.19億股。由于邯鋼集團及其他關聯(lián)賬戶的積極認購，河北鋼鐵實際控制人的持股比例進一步提高，為將來主動修正轉股價掃清障礙。

蘭杰認為，河北鋼鐵近30億元可轉債將于2012年底到期，其實際控制人控股權擴大在一定程度上為公司2012年主動下調轉股價提供有利條。河北鋼鐵后續(xù)資金壓力將持續(xù)偏緊，未來主動修正轉股價以刺激30億元可轉債轉股可能性較大。

自2008年底至2011年三季報，河北鋼鐵速動比率從0.65下跌到0.36，流動比率也從0.99跌至0.72。償債指標逐季持續(xù)下降，三季報的負債率為69.74%，遠高出其他大型鋼企60%的負債率。

公司2010年底經營性現(xiàn)金流僅17.49億元，相對于幾乎未變的30億元轉債余額償債壓力較大。從財報數(shù)據(jù)上看，河北鋼鐵到期償債的底氣與實力都打了折扣。從這點來看，河北鋼鐵用轉股方式解決轉債的概率比償還債務高很多。

因此當下參與唐鋼轉債的轉股博弈是個較好的時點。首先是日益臨近的到期時間。期限5年的唐鋼轉債將于2012年12月到期，到期越近意味著越高的確定性以及越小的時間和機會成本。

其次是較明確的最低保障收益。唐鋼轉債信用等級為AAA，且有集團公司擔保，投資者基本可以忽略信用風險。根據(jù)唐鋼轉債募集說明書的條款，即使是最終無法轉股而償還債務，到期償還金額為面值的110%加上最后一年利息。按當前108元二級市場價格計算的最低年化收益率約4%。

河北鋼鐵出招應對30億元轉債到期的時間已不多，公開增發(fā)將為低風險偏好投資人明確一個介入時機。也許增發(fā)結束后，轉股價主動下調即將到來。