3067點調(diào)整以來，上證綜指呈現(xiàn)臺階式下跌，即調(diào)整-階段低點-反彈-在上一臺階受阻-再調(diào)整的循環(huán)，階段低點依次是2610點、2437點、2307點、2132點，每個臺階高度150點左右，前3次反彈最大漲幅為8.27%、8.16%、9.92%，持續(xù)反彈時間為21、14、17個交易日。2132點至今，上證綜指最大漲幅為8.39%，持續(xù)反彈10個交易日。如果與前3次反彈同一級別，從反彈最大漲幅、持續(xù)反彈時間看，2132點的反彈將在春節(jié)長假后二周內(nèi)結(jié)束。否則，2132點的反彈要看高一線。

今年1月份，中國PMI為50.5%，比上月回升0.2個百分點。對比往年1月PMI環(huán)比下降，今年1月PMI趨勢性的回升，經(jīng)濟(jì)增長企穩(wěn)跡象越來越明顯。新訂單指數(shù)為50.4%，環(huán)比上升0.6個百分點，一舉脫離了50%這一經(jīng)濟(jì)繁枯分界線，這表明經(jīng)濟(jì)需求自去年底以來出現(xiàn)了實質(zhì)性的改善，而與上月不同的是，這主要來自于內(nèi)需的好轉(zhuǎn)。需求的回升還很好地支持了企業(yè)的去庫存，1月產(chǎn)成品庫存指數(shù)為48%，環(huán)比下降2.6個百分點，表明企業(yè)主動去庫存的效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，這將有利于改善企業(yè)的資金面緊張的狀況。

最近一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，降低市場對美國、歐洲經(jīng)濟(jì)增長前景的擔(dān)憂，刺激了美國、歐洲股市大幅上漲。今年1月美國的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加24.3萬，失業(yè)率降至8.3%，創(chuàng)三年來新低；美國去年12月份的工廠訂單指數(shù)上漲1.1%，為連續(xù)第二個月增長，訂單指數(shù)攀升1.4%；今年1月份，美國制造業(yè)出現(xiàn)了7個月以來的最快增長速度，美國非制造業(yè)活動指數(shù)從去年12月份的53攀升至56.8；歐元區(qū)1月PMI為48.8，略高于前值48.7和預(yù)期值48.7；其中1月制造業(yè)PMI產(chǎn)出指數(shù)終值(50.4)創(chuàng)七個月最高水平。

近期投資者對評級機(jī)構(gòu)下調(diào)歐元區(qū)成員國信用評級逐漸麻木。我們認(rèn)為，流動性才是近期全球金融市場表現(xiàn)良好的最直接原因。如去年年底歐洲央行推出的規(guī)模高達(dá)4890億歐元的長期再融資操作（LTRO），還有美聯(lián)儲的最新聲明，以及2季度可能推出的QE3。歐美市場是否能延續(xù)上漲的根本在于美國經(jīng)濟(jì)與歐債危機(jī)的進(jìn)展，以及由此決定的流動性狀況。延續(xù)我們一貫的觀點，歐債危機(jī)在3月份左右可能會迎來新一輪風(fēng)暴，而美國可能在2季度中后期推出QE3，全球金融市場可能會出現(xiàn)劇烈大幅波動。

2月2、3日，上證綜指累計上漲62點，期指主力合約IF1202的前20大多空凈持倉量，雖然比春節(jié)長假前減少1979張，但仍有凈空單5988張，占該合約總持倉量的15.57%，反映出期指空頭依然占據(jù)優(yōu)勢。值得關(guān)注的是，從去年4月調(diào)整至今，期指主力合約的前20大多空凈持倉量一直是凈空單，從另一個側(cè)面說明，目前的反彈依然是3067點以來調(diào)整的一個組成部分。在期貨主力合約前20大多空凈持倉量，沒有改變持續(xù)的凈空單狀況之前，對2132點開始的反彈不妨持謹(jǐn)慎態(tài)度。

我們認(rèn)為，即使央行再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，A股市場資金不足的狀況很難有大的改觀。這種狀況與2011年很相似，2012年新的增量資金較為有限，在存量資金主導(dǎo)的A股市場中，行情演繹依然呈現(xiàn)“拉抽屜”的走勢。即在反彈中，當(dāng)主流、非主流機(jī)構(gòu)持倉較重時，即存量后續(xù)資金不足，在不覺中調(diào)整就悄然展開。隨著A股市場的調(diào)整，當(dāng)主流、非主流機(jī)構(gòu)對后市謹(jǐn)慎開始減倉，即存量資金多起來時，就迎來下跌中的抵抗性反彈。主流、非主流機(jī)構(gòu)持倉的增倉、減倉之間反復(fù)“拉抽屜”。

2月3日，上證綜指有突破3067點以來下降通道上軌的跡象，是否向上有效突破尚待觀察。如果突破有效，則2132點開始的反彈級別比之前的3次要高。否則，A股市場將進(jìn)入以2260點為軸心的平臺整理。值得關(guān)注的是，目前國內(nèi)外因素都不支持A股市場走出趨勢性行情，鑒于2350點之上的巨量換手，以目前兩市成交量很難在2350點之上站穩(wěn)。而有色金屬、稀土板塊、煤炭股等資源股引領(lǐng)2132點開始的反彈，它們反彈的力度、持續(xù)的時間，將決定2132點能走多遠(yuǎn)。