政策利多接踵而至，近期期債盤面大幅走強(qiáng)。截至12月11日收盤，TL主力合約月內(nèi)上漲2.14%，T主力合約上漲0.95%，TF主力合約上漲0.54%，TS主力合約上漲0.15%。

通脹讀數(shù)仍處低位，外貿(mào)數(shù)據(jù)不及預(yù)期

數(shù)據(jù)顯示，通脹方面，11月CPI同比上漲0.2%，增速連續(xù)3個(gè)月回落。結(jié)構(gòu)上，食品價(jià)格增速放緩是CPI增速回落的主要原因。排除食品和能源的影響，核心CPI同比上漲0.3%，較上月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)。此外，11月CPI環(huán)比下降0.6%，跌幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。且八大類價(jià)格中，僅衣著受季節(jié)性因素影響環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增，錄得0.6%。

工業(yè)品價(jià)格表現(xiàn)稍強(qiáng)。11月PPI同比下降2.5%，降幅較上月縮窄0.4個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.1%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。結(jié)構(gòu)上，中上游生產(chǎn)資料價(jià)格和下游生活資料價(jià)格均有修復(fù)，但就絕對(duì)值而言，二者仍處于歷史偏低分位水平。

外貿(mào)方面，按美元計(jì)，11月我國(guó)貨物出口金額同比增長(zhǎng)6.7%，進(jìn)口金額同比下降3.9%，雙雙弱于前值且不及預(yù)期。特朗普勝選后，外部貿(mào)易環(huán)境不確定性上升，但海關(guān)口徑下，11月對(duì)美出口增速相對(duì)平穩(wěn)，數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱主要受當(dāng)月對(duì)俄羅斯、拉丁美洲和非洲等地出口增速放緩的影響。另外，進(jìn)口金額增速尚未轉(zhuǎn)正，除價(jià)格因素外，側(cè)面指向當(dāng)前內(nèi)需偏弱的現(xiàn)狀。

貨幣政策定調(diào)寬松，債市情緒受到提振

上周，同業(yè)存款自律倡議生效，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)資金面的預(yù)期改善，跨月后資金價(jià)格一度轉(zhuǎn)松，并帶動(dòng)非銀杠桿攀升。不過(guò)，在央行連續(xù)凈回籠短期流動(dòng)性和地方債凈融資規(guī)模仍然較大的情況下，資金價(jià)格隨后自低點(diǎn)反彈，非銀機(jī)構(gòu)資金分層現(xiàn)象加劇，這對(duì)債市，尤其是中短券的進(jìn)一步走強(qiáng)形成約束。截至12月10日收盤，DR001、DR007分別錄得1.4828%和1.8165%，分別較上月末上行16.17和17.43個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，12月中央政治局會(huì)議釋放出積極政策信號(hào)，“適度寬松的貨幣政策”相關(guān)表述較為罕見(jiàn)，超出市場(chǎng)預(yù)期，再度點(diǎn)燃債市做多情緒。當(dāng)前債市投資者主要交易后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步寬松的確定性，并大幅上修2025年政策利率調(diào)降幅度。而在中央財(cái)政加杠桿，以及內(nèi)部低通脹持續(xù)和外部不確定性上升的環(huán)境中，債市對(duì)“更加積極的財(cái)政政策”“要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”等表述暫未有太多反映。

單邊保持低多思路，增量財(cái)政仍需關(guān)注

在連續(xù)大幅走強(qiáng)后，目前10年期國(guó)債活躍券收益率已下行至1.82%，與政策利率利差縮窄至32個(gè)基點(diǎn)，隱含了約18個(gè)基點(diǎn)的降息幅度。國(guó)債交易存在“搶跑”現(xiàn)象，后續(xù)收益率下行速度將因此放緩。不過(guò)，考慮到市場(chǎng)上調(diào)2025年流動(dòng)性寬松力度預(yù)期，債市偏強(qiáng)趨勢(shì)將延續(xù)。

操作上，單邊建議保持低多思路，且選擇10年期期債合約最為合適。當(dāng)然，考慮到近期收益率下行速度過(guò)快，追高需謹(jǐn)慎，關(guān)注后續(xù)增量財(cái)政的規(guī)模和投向。套利方面，短期內(nèi)資金價(jià)格對(duì)短端收益率下行仍有約束，積極的宏觀政策組合對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有一定提振作用，建議做平收益率曲線的頭寸止盈后暫時(shí)觀望。