在SHIBOR利率攀升刺激下的“降準(zhǔn)”，并不意味著貨幣政策將加快松動(dòng)，且“降準(zhǔn)”可能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻性，從而只是延長(zhǎng)了此輪大宗商品反彈的時(shí)間，但徹底轉(zhuǎn)市還需實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和需求面改善的配合。

近期商品市場(chǎng)繼續(xù)受歐洲債務(wù)危機(jī)進(jìn)展、中國(guó)庫(kù)存周期和貨幣政策三大因素主導(dǎo)，因當(dāng)前歐洲債務(wù)危機(jī)這個(gè)不穩(wěn)定的“炸彈”沒(méi)有排除；而中國(guó)下游終端產(chǎn)業(yè)也沒(méi)有進(jìn)入新一輪的補(bǔ)庫(kù)周期，去庫(kù)存化還在持續(xù)，導(dǎo)致對(duì)工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品需求都相對(duì)低迷，從而商品內(nèi)弱外強(qiáng)格局出現(xiàn)。

反彈基于歐美變相寬松

自2011年三季度開(kāi)始，美國(guó)推出扭曲操作，歐洲連續(xù)降息并通過(guò)LTRO(長(zhǎng)期再融資計(jì)劃)給銀行業(yè)提供流動(dòng)性，新興經(jīng)濟(jì)體也從遏制通脹轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”而降息，從而使全球貨幣寬松或變相寬松效果在2012年顯現(xiàn)。今年1月份公布的大多數(shù)數(shù)據(jù)顯示，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)初步回暖跡象，全球制造業(yè)從低于枯榮分水嶺的48升至50上方，而領(lǐng)先指標(biāo)也在2011年12月份開(kāi)始回升，反映其34個(gè)成員國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)2011年12月份升至100.4，11月份為100.2，這是該指標(biāo)自2011年2月以來(lái)的首次上升。

新一輪貨幣寬松導(dǎo)致的另外一個(gè)結(jié)果是，對(duì)沖基金等重新恢復(fù)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的青睞，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)回升，作為商品風(fēng)向標(biāo)的原油和銅，其價(jià)格從年初至今分別上漲了3.22%和11.43%。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月7日的過(guò)去一周，對(duì)沖基金經(jīng)理增加13%的大宗商品凈多頭，訂單合同達(dá)到將近93萬(wàn)份，為自2011年9月20日以來(lái)的最高水平。

中國(guó)貨幣政策微調(diào)兌現(xiàn)

在“降準(zhǔn)”預(yù)期持續(xù)了兩個(gè)多月后，央行終于有所行動(dòng)。然而，此次“降準(zhǔn)”不等于特別寬松，，且央行“降準(zhǔn)”還從另一面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)發(fā)展形勢(shì)不樂(lè)觀。

從央行降準(zhǔn)的舉動(dòng)看，因1月份的貨幣和貸款增長(zhǎng)速度降到新低，央行擔(dān)心外匯占款回升幅度不足以抵補(bǔ)財(cái)政存款增加和存款持續(xù)下降引發(fā)的流動(dòng)性趨緊負(fù)面影響。

庫(kù)存周期還未啟動(dòng)

大宗商品和中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2000年以來(lái)存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。2012年商品市場(chǎng)的主要看點(diǎn)就是中國(guó)庫(kù)存周期的啟動(dòng)，而通過(guò)觀察PMI分項(xiàng)指標(biāo)看，原材料庫(kù)存指數(shù)升至49.7，而統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)1月指標(biāo)在50上方，暗示企業(yè)2012年補(bǔ)庫(kù)不足；而產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為48，盡管較2011年四季度回落，但依舊高于往年，暗示下游需求不振，去庫(kù)存化階段還未結(jié)束。

分品種看，有色金屬元宵節(jié)后訂單遠(yuǎn)不及往年，下游開(kāi)工率普遍在65%以下，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存攀升歷史新高，逼近20萬(wàn)噸，而鋁庫(kù)存較去年低位大幅回升，唯獨(dú)鉛庫(kù)存略微下降?；て贩矫?，PTA因PX企業(yè)元宵節(jié)后復(fù)產(chǎn)，原材料供應(yīng)不足問(wèn)題緩解，且后續(xù)面臨龐大產(chǎn)能釋放，盡管聚酯行業(yè)因紡織行業(yè)補(bǔ)庫(kù)而出現(xiàn)部分采購(gòu)，但也不及往年；PVC價(jià)格因電石價(jià)格下調(diào)和下游補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)因建筑開(kāi)工較少而相對(duì)不活躍，唯獨(dú)塑料寄希望春節(jié)農(nóng)膜廠家旺季的采購(gòu)。農(nóng)產(chǎn)品，豆粕因春節(jié)后生豬存欄量下降采購(gòu)也相對(duì)消極，豆油、菜油和棕櫚油在春節(jié)效應(yīng)結(jié)束后需求也呈現(xiàn)回落跡象。

希臘危機(jī)并非終結(jié)

2月13日，希臘國(guó)會(huì)通過(guò)了不受歡迎的緊縮法案，但鑒于希臘政治危機(jī)也可能導(dǎo)致緊縮方案執(zhí)行難產(chǎn)，目前48%的希臘人寧愿國(guó)家違約也不愿接受痛苦的緊縮措施，38%的希臘人支持實(shí)施緊縮措施。況且，協(xié)議的達(dá)成是把雙刃劍，后期“借新債還舊債”導(dǎo)致希臘還本付息的壓力還很大，經(jīng)濟(jì)仍是負(fù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)希臘的信心嚴(yán)重不足，這樣惡性循環(huán)出現(xiàn)：經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步萎縮反而助推債務(wù)占GDP的比重上升和償債能力下降。

歐洲債務(wù)危機(jī)不單單是希臘已過(guò)，葡萄牙在步希臘后塵，而意大利和西班牙盡管?chē)?guó)債收益率因歐洲央行釋放流動(dòng)性而下降，但是巨額的債務(wù)到期壓力和困難重重的財(cái)政緊縮，這都導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)還未終結(jié)。

最后，3年期LTRO成功舒緩了銀行流動(dòng)性緊張的局勢(shì)，但該政策措施能在多大程度上改善信貸緊縮還是未知數(shù)，歐洲銀行業(yè)能否擺脫通縮還存在很大不確定性。最近的歐元區(qū)銀行借貸調(diào)查顯示，2011年四季度信用條件仍舊收緊。