本年首只大盤藍籌股中國交建創(chuàng)造了兩個紀錄：其一，該公司成為了2005年實施IPO詢價制度以來首次由主承銷商包銷的新股。其網(wǎng)下發(fā)行并未獲得多數(shù)機構認可，網(wǎng)下未獲足額認購，主承銷商中銀國際、國泰君安和中信證券不得不自掏腰包余額包銷1.02億股，約占發(fā)行總股數(shù)7.58%；其二，中國交建本次發(fā)行的全面攤薄市盈率為7.68倍，是2009年新股發(fā)行制度改革以來發(fā)行市盈率最低的。

然而，即便該股在一級市場上的表現(xiàn)不佳，但一個微妙的信號已經(jīng)出現(xiàn)。上周五，即將在2月21日以5.4元/股換股合并的路橋建設漲停，根據(jù)其漲停價16.18元折算，換股成本價已變?yōu)?.01元，溢價11.43%。

換句話說，二級市場資金對于中國交建上市之后的表現(xiàn)比較樂觀，甘蔗更甜的那一段可能還在二級市場。

一級市場銷售不暢

中國交建2月16日晚間發(fā)布公告，確定首次公開發(fā)行價格為5.4元/股，對應的2010年市盈率水平為10.43倍，對應的2011年預測市盈率水平為7.68倍?；負軝C制實施后、發(fā)行規(guī)模調(diào)節(jié)后，網(wǎng)下最終配售比例為100%，網(wǎng)下凍資65.81億元；網(wǎng)上最終中簽率為1.2808%，網(wǎng)上凍資1742.73億元。

此次網(wǎng)下發(fā)行并未獲得多數(shù)機構認可，網(wǎng)下未獲足額認購，主承銷商中銀國際、國泰君安和中信證券不得不自掏腰包余額包銷1.02億股，約占發(fā)行總股數(shù)7.58%。

中國交建是2005年實施IPO詢價制度以來首次出現(xiàn)主承銷商包銷的案例。在新股“三高”發(fā)行飽受詬病的情況下，主承銷商也被指責成為背后的推手，而此次包銷，主承銷商主動承諾包銷部分鎖定3個月，也反映了本次發(fā)行價格的合理性及高安全邊際。

在近期證監(jiān)會采取“某只新股發(fā)行估值須參考所屬板塊在二級市場上的平均市盈率”等多項措施后，“三高”發(fā)行現(xiàn)象有所緩解。同花順數(shù)據(jù)顯示，今年1月份單月新股發(fā)行平均市盈率是33.7倍，較去年12月份的36.87倍環(huán)比下降8%.而2月份至今總計有10只新股發(fā)行，目前平均市盈率為32.84倍。

套利資金豪賭上市后表現(xiàn)

截至2011年12月31日，中國交建每股凈資產(chǎn)為4.93元，發(fā)行價格5.4元對應的市凈率僅有約1.1倍。而上周五中國交建H股收盤價為7.28港元，折合人民幣為6.21元，與發(fā)行價格5.4元相比，溢價率15%.而且，中國交建本次A股發(fā)行數(shù)量僅相當于H股股本的30.49%。

聯(lián)席主承銷商中銀國際認為中國交建A股上市后的合理價值區(qū)間為5.9元-7.1元/股；國泰君安認為中國交建A股的合理價值區(qū)間為5.7元-7.01元/股；中信證券認為中國交建A股的合理價值區(qū)間為5.79元-7.09元/股。本次發(fā)行累計投標詢價截止日（2012年2月15日）同行業(yè)可比上市公司的2010年平均市盈率12.03倍。

廣州一券商分析師認為，此次保薦商包銷，說明機構投資者與發(fā)行企業(yè)、投行之間的角力已經(jīng)到了臨界點，賣方甚至愿意自己掏錢買，買方卻仍有所保留不太買賬。相比較而言，投行對企業(yè)素質(zhì)及未來盈利能力更為了解，他們以真金白銀買進，該股日后的走勢可能不會差。

而與買方申購資金熱情不夠?qū)氖?，網(wǎng)上申購出現(xiàn)哄搶，1.28%的中簽率與線下機構紛紛回避反差之大的情況，也較為罕見。

而最近兩個交易日，二級市場上新股也有回暖的跡象。1月16日，朗瑪信息上市首日漲幅高達82%，其余3只漲幅也均在20%-50%之間，17日兩只新股漲幅也在30%以上。而上一次有新股首日漲幅超過八成在3個多月前。因此，不排除約一個月后上市的中國交建到時會“水漲船高”。

根據(jù)換股方案，路橋建設將于21日停牌并接受換股申報，每股路橋建設的股份可以換取2.69股中國交建股份。按路橋建設上周五16.18元的收盤價計算，折換中國交建的成本為6.01元，較發(fā)行價溢價11.43%.上述分析師認為，這是部分資金在博弈，它們預計中國交建上市漲幅會超過11.43%，因此沒有選擇拋售路橋建設，等待換股。從上周五封單表現(xiàn)看，這部分資金看好中國交建上市后的表現(xiàn)，換股的決心更大。不過，路橋建設還有一個交易日，最終收盤價將決定這部分資金會做出什么樣的選擇。