黃金自去年11月以來一直表現(xiàn)出強(qiáng)勁的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)特性，較商品更為滯跌。筆者認(rèn)為，短期金價(jià)大幅下跌將成為入場良機(jī)，中長期金市牛氣依舊。

歐美流動(dòng)性改善利多金價(jià)

第一輪3年期LTRO的效果是符合歐洲央行預(yù)期的。自第一輪LTRO推出以來，3個(gè)月歐洲銀行間歐元同業(yè)拆借利率(Euribor)就出現(xiàn)連續(xù)下跌。倫敦銀行同業(yè)拆放利率/隔夜指數(shù)掉期（LIBOR/OIS）息差和遠(yuǎn)期利率協(xié)議/隔夜指數(shù)掉期（FRA/OIS）息差均出現(xiàn)下行，顯示銀行間流動(dòng)性改善。歐元/美元基差互換去年一度創(chuàng)下150個(gè)基點(diǎn)的低位，多國央行一度聯(lián)手干預(yù)。近期歐元/美元基差互換從去年年底的低位開始反彈，顯示當(dāng)前美元流動(dòng)性問題基本不復(fù)存在。流動(dòng)性改善是此輪包括黃金在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲的主要?jiǎng)恿Α?/P>

負(fù)實(shí)際利率狀況仍在持續(xù)

美聯(lián)儲(chǔ)在1月25日的聯(lián)邦公開市場委員會(huì)會(huì)議聲明中，將0%—0.25%的聯(lián)邦基金利率維持至2014年年末，較之前的時(shí)間延長一年半，加之去年下半年以來實(shí)施的扭曲操作，多重因素壓低了長期債務(wù)成本。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)公布了2%的長期通脹目標(biāo)，在核心通脹仍然處于目標(biāo)水平之下的情況下，市場對負(fù)實(shí)際利率下行抱有較強(qiáng)預(yù)期。

美國10年期通脹保值債券（TIPS）收益率反映美國考慮通脹后的實(shí)際利率水平。我們發(fā)現(xiàn)，TIPS收益率不斷走低，去年年末10年期TIPS收益率已經(jīng)跌破0值，當(dāng)前處于負(fù)值區(qū)間。黃金作為一種不生息資產(chǎn)，實(shí)際利率反映了持有黃金的機(jī)會(huì)成本。黃金和TIPS收益率長期保持較高的負(fù)相關(guān)性，當(dāng)前TIPS收益率不斷走低，將對金價(jià)產(chǎn)生積極作用。

美元上行承壓

美元年初上沖，在接近82關(guān)口后大幅回撤，主要有兩個(gè)原因：

一是美國國債需求減弱。之前，市場預(yù)計(jì)低利率的局面仍將延續(xù)，資金紛紛涌向國債市場，壓低了國債收益率，同時(shí)，購買美國國債引發(fā)的美元需求也支撐了前期的美元漲勢。但是，在收益率達(dá)到一定水平后，繼續(xù)下行的阻力增強(qiáng)，特別是在通脹預(yù)期仍然不能排除的前提下，國債收益率很難跌破2%的紅線。所以，國債需求的減弱將使得美元指數(shù)短期承壓。

二是基金持倉也轉(zhuǎn)向不利于美元的局面。洲際交易所美元指數(shù)基金凈多持倉量從1月底的46923張大幅縮減至最近的27815張。

“金油比”及地緣風(fēng)險(xiǎn)提振金價(jià)

近期伊 朗緊張局面有升級之勢，伊 朗原油供應(yīng)中斷導(dǎo)致油價(jià)飆漲，鑒于“金油比”當(dāng)前處于歷史合理比價(jià)區(qū)間，油價(jià)大漲將提振金價(jià)。另外，地緣政治的緊張局勢也刺激了黃金的避險(xiǎn)買盤。受到金融制裁影響，伊 朗被迫以物易物，用金條或石油等實(shí)物來換取糧食進(jìn)口，這無疑將推升黃金的需求。

當(dāng)前市場流動(dòng)性有所改善，美元吸引力下降，低實(shí)際利率的格局以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)在未來一兩個(gè)月將對金價(jià)形成支撐。此外，黃金的長期利多因素遠(yuǎn)未消退，后期金價(jià)將重返慢牛行情。