談起價(jià)值投資，中國(guó)投資者的評(píng)價(jià)不盡相同。眾所周知，“股神”巴菲特是價(jià)值投資的代表是理性投資的典范。然而，在A股市場(chǎng)，價(jià)值投資常常被質(zhì)疑，認(rèn)為價(jià)值投資就是一個(gè)徹頭徹尾的謊言，有人甚至預(yù)言99%的價(jià)值投資者都會(huì)在A股市場(chǎng)死去。

價(jià)值投資究竟是真理還是謊言?是否適合中國(guó)國(guó)情?是否只是一個(gè)不可復(fù)制的神話?帶著這樣的問(wèn)題，近期私募排排網(wǎng)“春瑜會(huì)客廳”邀請(qǐng)到了2015年度的私募冠軍——深圳市華永信資本管理有限公司基金經(jīng)理余黃炎，為大家分析應(yīng)該如何正確理解價(jià)值投資，并如何運(yùn)用價(jià)值投資在A股和港股市場(chǎng)上創(chuàng)造持續(xù)的財(cái)富增值。

學(xué)價(jià)值投資要跟真正的大師學(xué)

余黃炎畢業(yè)于北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，是價(jià)值投資的倡導(dǎo)者和堅(jiān)守者，擁有多個(gè)行業(yè)的研究經(jīng)驗(yàn)，先后研究過(guò)1000余家上市公司。2012-2015年在A股市場(chǎng)上的年化收益率為40%，在港股市場(chǎng)的年化收益率為30%，并在2016年榮獲私募排排網(wǎng)“2015年度中國(guó)最佳海外私募基金”。

余黃炎表示，中國(guó)投資界對(duì)價(jià)值投資實(shí)際上存在很大的誤解。

“我看到行業(yè)里面的很多談?wù)搩r(jià)值投資的人，實(shí)際上對(duì)價(jià)值投資的理解很不到位。學(xué)習(xí)真正的價(jià)值投資，要直接從國(guó)外的價(jià)值投資大師身上學(xué)習(xí)，才能學(xué)到一個(gè)真正地道的價(jià)值投資。實(shí)際上價(jià)值投資有很多基本觀點(diǎn)和規(guī)律，比如說(shuō)價(jià)值投資第一條：不要虧損。價(jià)值投資是注重風(fēng)險(xiǎn)控制的，如果說(shuō)價(jià)值投資出現(xiàn)虧損，那它一定不是真正的價(jià)值投資。價(jià)值投資另外一個(gè)特點(diǎn)是逆向投資，在這個(gè)市場(chǎng)高漲時(shí)不介入，而是在市場(chǎng)下跌的過(guò)程中等待，然后在底部介入。如果堅(jiān)持逆向投資，你的投資一定不會(huì)虧損，一定會(huì)賺錢。”

價(jià)值投資是知易行難

余黃炎認(rèn)為，價(jià)值投資是必須要學(xué)的一門功課，投資的目的就是尋找價(jià)值?！捌鋵?shí)巴菲特有一句話，他說(shuō)的更苛刻，更直白，他說(shuō)，投資就是價(jià)值投資，否則就叫投機(jī)，因此價(jià)值投資這個(gè)詞本身就是廢話?！?/p>

對(duì)于巴菲特的價(jià)值投資理念，余黃炎表示，看似很簡(jiǎn)單很直白，實(shí)際上執(zhí)行起來(lái)有非常大的難度。即便是他自己從2004年就開(kāi)始研究巴菲特的方法，但也直到最近兩年他才開(kāi)始真正學(xué)透。價(jià)值投資并不僅僅等同于買入并長(zhǎng)期持有，還包涵著更為深刻的內(nèi)涵。

“最早我也研究成長(zhǎng)股，后面我又轉(zhuǎn)向了買便宜的、即價(jià)格被低估類的股票，并在價(jià)格合理時(shí)立即賣出，最后我再過(guò)渡到以買在底部為原則、同時(shí)結(jié)合看長(zhǎng)線成長(zhǎng)股的方法，其實(shí)走到這里才算是真正領(lǐng)悟到了巴菲特的投資理念核心。實(shí)際上學(xué)巴菲特是很難的，因?yàn)樗钟袃r(jià)值投資，又有長(zhǎng)線投資，巴菲特是把這2個(gè)原則結(jié)合起來(lái)了，兩者兼顧實(shí)際上是非常難的?！?/p>

按照余黃炎的理解，價(jià)值投資可以分為兩種方式，一種是買“便宜”的原始價(jià)值投資，另一種是進(jìn)階級(jí)的“買成長(zhǎng)”的高級(jí)價(jià)值投資，對(duì)待不同的股票要采取不同的投資方式。

“其實(shí)價(jià)值投資它可以分為兩種，一種是買便宜的，它的持有周期不是很長(zhǎng)，價(jià)格合理時(shí)便可賣出，是格雷厄姆提出來(lái)的、比較原始的價(jià)值投資。而巴菲特的價(jià)值投資屬于站在更高層面的另一種價(jià)值投資，不僅要看價(jià)格，還要看公司的長(zhǎng)期發(fā)展空間。所以對(duì)這兩種股票要采取不同的策略，對(duì)于便宜的和周期性的價(jià)值股，你不需要抱太高的期望，在價(jià)格合理時(shí)便可以賣出;對(duì)于成長(zhǎng)股，因?yàn)槌砷L(zhǎng)股本身還有5年甚至10年以上的發(fā)展空間，它本身是一個(gè)長(zhǎng)線投資，那你就必須長(zhǎng)期持有，不能賺一筆就跑了?！?/p>

好股票的選擇標(biāo)準(zhǔn)

巴菲特曾說(shuō)：“要與偉大的公司為伍”。價(jià)值投資首先最重要的一條就是要選擇優(yōu)質(zhì)公司。那么，余黃炎眼中的好股票都符合什么標(biāo)準(zhǔn)呢?

1、價(jià)值股需滿足“好公司+便宜價(jià)格”

余黃炎對(duì)于價(jià)值股的篩選條件非?？量?，一定要滿足“好公司+便宜的價(jià)格”的標(biāo)準(zhǔn)，而且必須得是行業(yè)內(nèi)數(shù)一數(shù)二的龍頭公司。

“我股票池里所有A股和港股的股票，加起來(lái)最核心的只有30只左右，其中大部分公司已經(jīng)是跟蹤了很長(zhǎng)時(shí)間的。所以調(diào)研工作對(duì)我來(lái)說(shuō)本身也是比較簡(jiǎn)單的，沒(méi)有很大的工作量。而且我本人更看重的是對(duì)公開(kāi)資料的研究。很多好公司，其實(shí)你去不去總部、見(jiàn)不見(jiàn)董事長(zhǎng)總經(jīng)理都不是特別重要，真正老道的人不需要調(diào)研，看看資料就知道這個(gè)公司大概是怎么回事了。”

對(duì)于價(jià)值股，余黃炎表示，價(jià)值股其實(shí)是買“便宜”，往往是低估值買入，持有期不會(huì)太長(zhǎng)，持有至獲得一定的股價(jià)收益必須賣出?！拔視?huì)耐心等到非常便宜的價(jià)格時(shí)，才決定買入一只價(jià)值股。2016年的藍(lán)籌股實(shí)際上有一點(diǎn)買便宜漲估值的味道，就是原始的價(jià)值投資，保險(xiǎn)公司干的其實(shí)就是這個(gè)事兒。”

2、成長(zhǎng)股需滿足“可持續(xù)增長(zhǎng)+合理價(jià)格”

余黃炎表示，除了價(jià)值股以外，實(shí)際上他看得更多的是長(zhǎng)期投資的機(jī)會(huì)，成長(zhǎng)股是他重點(diǎn)配置的一類投資標(biāo)的。但絕大多數(shù)股票都被余黃炎所“嫌棄”，能入他法眼的數(shù)量少之又少。

余黃炎對(duì)于長(zhǎng)期成長(zhǎng)股的篩選條件同樣非?？量?，一定要滿足“可持續(xù)增長(zhǎng)公司+合理的價(jià)格”的標(biāo)準(zhǔn)：盈利能力和現(xiàn)金流良好，有5倍以上的增長(zhǎng)空間，估值處于歷史低位。公司處在一個(gè)需求不斷增長(zhǎng)的行業(yè)，而且在行業(yè)里是龍頭，管理層優(yōu)秀且積極進(jìn)取。

“我會(huì)耐心等到公司股價(jià)跌到最近幾年的估值低點(diǎn)時(shí)才買入，買入股票的市盈率可參考該公司的預(yù)期復(fù)合增長(zhǎng)率?！庇帱S炎提醒投資者，“對(duì)于長(zhǎng)期成長(zhǎng)股而言，不要輕易全部賣出，即便在獲得50%~100%的收益時(shí)也不要，可以在上漲過(guò)程中適當(dāng)減持以降低持股成本，只有在嚴(yán)重高估的情況下才建議全部賣出，然后再擇機(jī)買入?！?/p>

學(xué)會(huì)逆向思維，高興時(shí)減倉(cāng)，難受時(shí)加倉(cāng)

為什么大家感覺(jué)價(jià)值投資在A股市場(chǎng)是非主流的“少數(shù)派”?余黃炎表示，在A股市場(chǎng)，短期的投資行為很多，而一個(gè)價(jià)值投資者需要有逆向思維，這和投機(jī)層面的順勢(shì)而為正好相反。

“要做好價(jià)值投資，除了做好對(duì)企業(yè)的基本面研究之外，更重要是要必須有很好的心理素質(zhì)，要具備與眾不同的逆向思維：當(dāng)99%的人認(rèn)為市場(chǎng)還有上漲空間的時(shí)候，你要開(kāi)始準(zhǔn)備賣出，而當(dāng)99%的人認(rèn)為市場(chǎng)熊冠全球紛紛斬倉(cāng)的時(shí)候，對(duì)價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)是最佳的買點(diǎn)。

而市場(chǎng)上大多數(shù)人都采用追漲殺跌的操作方法，也就是順勢(shì)交易，但這樣做的人，結(jié)果大都是虧損的。逆向思維其實(shí)可以說(shuō)是天生的，大部分人都不具備?！?/p>

逆向思維既包括市場(chǎng)走勢(shì)上的，也有情緒上的。余黃炎表示，個(gè)股買賣上他以估值判斷為主，不依賴對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，股市漲跌對(duì)他基本沒(méi)有影響。

“老實(shí)說(shuō)，我沒(méi)有單只股票虧損過(guò)的情況，業(yè)績(jī)不好對(duì)我來(lái)說(shuō)影響還是比較少的。股市漲跌對(duì)我的影響，雖說(shuō)不能完全克服，但是總體上能夠做到一條，就是在心情難受的時(shí)候，其實(shí)是應(yīng)該加倉(cāng)的時(shí)機(jī)。這是一個(gè)規(guī)律，反之，高興的時(shí)候你要想是不是應(yīng)該減倉(cāng)?有沒(méi)有什么股票是高估的?所以，逆向思維很重要，要用逆向思維、用理性的東西來(lái)管控自己的情緒?！?/p>

A股市場(chǎng)是對(duì)股民最好的一個(gè)市場(chǎng)

對(duì)于價(jià)值投資在A股市場(chǎng)不適用的問(wèn)題，余黃炎表示，巴菲特的理念在任何市場(chǎng)中都適用，理念本身并沒(méi)有局限性，重要的是對(duì)理念的深刻理解以及對(duì)投資紀(jì)律性的嚴(yán)格執(zhí)行。

“ 但斌(專欄) 先生也說(shuō)過(guò)，其實(shí)A股市場(chǎng)是對(duì)股民最好的一個(gè)市場(chǎng)。因?yàn)槲覀傾股市場(chǎng)不能做空，就是說(shuō)A股市場(chǎng)里面有一大堆爛公司，然后估值還蠻高。實(shí)際上，如果允許做空的話，別人早就把你做空了?！?/p>

對(duì)于未來(lái)的投資重心是放在A股還是港股，余黃炎坦言，兩者之間沒(méi)有明確的界定，哪里有機(jī)會(huì)就去哪里。

“總體上我是兩個(gè)市場(chǎng)都覆蓋，然后選股的原則就只有一條：一個(gè)好的行業(yè)最好的公司在哪個(gè)市場(chǎng)，我就去哪個(gè)市場(chǎng)買，即一流的龍頭公司在哪里我去哪里買。對(duì)于我來(lái)說(shuō)，堅(jiān)持價(jià)值投資原則+精選股原則，好東西在哪里，我去哪里買?！?/p>

對(duì)于A股市場(chǎng)，余黃炎表示，他從來(lái)不預(yù)測(cè)市場(chǎng)的方向，總體只看估值。未來(lái)他看好大消費(fèi)、醫(yī)藥和IT這三大板塊。

“行業(yè)板塊總體上三大方向，就是大消費(fèi)、醫(yī)藥和IT這三大板塊。IT在A股叫TMT，我們按全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)叫IT，就是軟件和硬件。這三個(gè)行業(yè)具有共同的特點(diǎn)：一是利潤(rùn)率高，二是現(xiàn)金流好。像美的、格力這些家電企業(yè)，經(jīng)過(guò)十幾二十年殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)慢慢形成一個(gè)龍頭，好公司一定是競(jìng)爭(zhēng)出來(lái)的，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中存活下來(lái)的。另外還要行業(yè)空間大，空間大才能出大牛?！?/p>

價(jià)值投資如老中醫(yī)，越老越吃香

現(xiàn)實(shí)生活中的余黃炎非常低調(diào)，他坦言，除了投資之外，其實(shí)也沒(méi)什么特別愛(ài)好，最主要的是鍛煉身體。

“做價(jià)值投資，身體一定要好。為什么呢?第一個(gè)，兩年前我剛開(kāi)始做私募基金，壓力比較大，用眼有點(diǎn)過(guò)多，所以開(kāi)始注意休息，養(yǎng)好身體;第二個(gè)，做投資這行，其實(shí)錢是賺不完的，而且作為價(jià)值投資的人來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)壽很重要。價(jià)值投資者追求的是復(fù)合收益，是長(zhǎng)期累積的收益，巴菲特就是靠每年25%的平均收益，持續(xù)30年就翻了800倍。但是如果只持續(xù)5年的話，收益就很一般了。價(jià)值投資實(shí)際上是越老越吃香，它也是一個(gè)老中醫(yī)的行業(yè)?！?/p>

作為一個(gè)價(jià)值投資的堅(jiān)信者，在價(jià)值規(guī)律似乎失靈的時(shí)代，面臨的壓力、孤寂和內(nèi)心的煎熬是常人無(wú)法想象的，但這些都是必然要經(jīng)歷的。余黃炎始終堅(jiān)信，價(jià)值規(guī)律是資本市場(chǎng)的王道，就像地球引力一樣的真實(shí)存在。價(jià)值規(guī)律會(huì)遲到，卻從不會(huì)缺席。