01 5月進(jìn)口環(huán)比降2成，累計進(jìn)口創(chuàng)新高

受國內(nèi)市場需求不振和通關(guān)限制影響，5月我國煉焦煤進(jìn)口數(shù)量環(huán)比下滑20%。5月份，我國煉焦煤進(jìn)口數(shù)量672萬噸，同比+47%，環(huán)比-20%，但仍在同期最高位，下滑主要受通關(guān)限制的拖累和國內(nèi)煤焦價格低迷的影響。前1-5月，我國煉焦煤進(jìn)口數(shù)量累計值為3739萬噸，同比+78%，創(chuàng)近五年新高。

前五大進(jìn)口來源貿(mào)易穩(wěn)定性較高，占比略有提升。按進(jìn)口來源劃分，5月蒙古煉焦煤進(jìn)口數(shù)量為310萬噸，俄羅斯煉焦煤進(jìn)口數(shù)量為194萬噸，剩余三國分別為加拿大68萬噸、美國47萬噸，澳大利亞28萬噸。前五大進(jìn)口來源占進(jìn)口總量的比例略有提升，與價格呈反向波動，說明其貿(mào)易穩(wěn)定性更高。

02 蒙煤進(jìn)口預(yù)計2265萬噸，盤面錨定約1100元

5月蒙古煉焦煤進(jìn)口量310萬噸，略超團(tuán)隊預(yù)期。2023年5月，蒙古煉焦煤進(jìn)口數(shù)量為310萬噸，同比+73%，環(huán)比-25%，在我國煉焦煤進(jìn)口總量中的占比下滑至46%（前值49%）；2023年1月至5月，蒙古煉焦煤進(jìn)口數(shù)量累計值為1844萬噸，同比+254%。此前我們發(fā)布報告預(yù)計5月蒙煤進(jìn)口數(shù)量約307萬噸，實際進(jìn)口量略超預(yù)期。

5月存在一定的非市場行為干擾甘其毛都口岸通關(guān)量。5月起，市場傳言“288口岸日通關(guān)量限制在8萬噸以內(nèi)”。根據(jù)團(tuán)隊調(diào)研，多家企業(yè)表示“限制口岸日通關(guān)量”更多是中方行為，短盤壓車比較嚴(yán)重，可能是中方故意壓慢通關(guān)速度，主要原因如下：其一，中蒙會晤在即，跟蒙古政府談判時手中能有籌碼；其二，口岸管委會年度通關(guān)過貨任務(wù)目標(biāo)2200萬噸，折算出煤炭通關(guān)計劃2126萬噸，前5月累計通關(guān)1300萬噸，已經(jīng)完成目標(biāo)的61%。

市場對后市預(yù)期仍悲觀，查干哈達(dá)庫存甩貨需求增加。5月31日，甘其毛都口岸通關(guān)回升至1000車附近，從口岸貿(mào)易商處獲悉，中蒙會晤已達(dá)成部分協(xié)議，因此解除了前期通關(guān)限制。據(jù)了解，目前蒙古國小塔礦恢復(fù)坑口合同，但大塔礦繼續(xù)推行邊境交易；此外，貿(mào)易商對于后市預(yù)期并不樂觀，因此在短盤運費較低時，貿(mào)易商存在較強(qiáng)的甩貨需求。查干哈達(dá)堆場的庫存貨權(quán)多歸屬于中方貿(mào)易商，庫存超過200萬噸，在甩貨需求的驅(qū)動下，6月甘其毛都口岸日通關(guān)量一度創(chuàng)下歷史新高。

團(tuán)隊預(yù)計2023年上半年我國從蒙古進(jìn)口的煉焦煤總量為2315萬噸，其中第二季度高達(dá)1194萬噸。

長期看，蒙煤進(jìn)口量未來仍會逐步放大。蒙古是一個相對中立的國家，地緣政治風(fēng)險偏低，蒙古“礦業(yè)興國“戰(zhàn)略思路沒變，其煤炭銷售市場鎖定在中國；另一方面，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到峰值，但總量可觀，主焦煤相對稀缺，國家有意愿進(jìn)口蒙煤。6月28日，國家主席習(xí)近平會見蒙古國總理，并表示中方高度重視發(fā)展中蒙關(guān)系，是蒙古國可以信賴和倚重的伙伴。

短期看，口岸通關(guān)量受到經(jīng)濟(jì)考量、政治考量以及口岸設(shè)施等影響。（1）今年蒙古計劃出口5000萬噸煤炭，考慮到中蒙關(guān)系良好，該計劃大概率能夠完成；按照83%比例折算出煉焦煤出口目標(biāo)4150萬噸，而上半年已有約2315萬噸的蒙古煉焦煤進(jìn)口，下半年至少進(jìn)口1835萬噸；（2）在已有的口岸設(shè)施基礎(chǔ)上，甘其毛都口岸通關(guān)上限1200-1300車/日，年通關(guān)能力上限4920萬噸，而該口岸在蒙古煉焦煤進(jìn)口總量中的占比約為6成，因此從口岸設(shè)施角度看，通關(guān)量無明顯限制；（3）我們預(yù)計國家今年大概率不會對進(jìn)口煤采取配額限制，當(dāng)前煤炭保供政策基調(diào)仍未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，6月16日，國家發(fā)改委專門部署2023年全國能源迎峰度夏工作，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)燃料供應(yīng)保障，督促各地和發(fā)電企業(yè)將電廠存煤穩(wěn)定在較高水平。

預(yù)計下半年我國從蒙古進(jìn)口煉焦煤數(shù)量約2265萬噸。開采塔本陶勒蓋煤礦的主要煤礦公司ETT近期表示，ETT今年原計劃銷售2300萬噸煤炭，但正致力于銷售3000萬噸煤炭；根據(jù)公司所披露的數(shù)據(jù)，估算對應(yīng)的蒙古煉焦煤進(jìn)口量，如圖表9所示。綜上，我們傾向于將下半年的蒙煤進(jìn)口量鎖定在1835萬噸至2696萬噸區(qū)間，均值2265萬噸。

蒙煤錨定的盤面價格底部或位于1100元/噸附近。當(dāng)前ETT坑口價格依然執(zhí)行季度長協(xié)價，7月1號為調(diào)價窗口，根據(jù)團(tuán)隊調(diào)研結(jié)果，市場期待三季度長協(xié)會下降20-30美元/噸?；陬^部貿(mào)易商的二季度長協(xié)價，考慮三季度長協(xié)價分別下調(diào)10/20/30美元，估算得出折倉單價格1271/1184/1096元，由此可見，蒙煤三季度長協(xié)錨定的盤面價格底部在1100元附近。值得注意的是，6月初煤焦市場已啟動反彈行情，第三季度長協(xié)價格能否如期下調(diào)，仍存在變數(shù)。

蒙煤貿(mào)易格局迎來劇變，蒙煤定價話語權(quán)增強(qiáng)。年初開始，蒙方推行電子競拍和邊境交易模式，僅允許頭部貿(mào)易商“四大家”維持坑口自提模式，中小貿(mào)易商市場空間受到嚴(yán)重擠壓：一方面公開競拍價格過于透明，另一方面，貿(mào)易商在外蒙投資的堆場、車隊和設(shè)備等資產(chǎn)均將被擱置，利潤也被嚴(yán)重削弱?？梢灶A(yù)見的是，邊境交易模式推行后，蒙古礦方議價能力增強(qiáng)，口岸貿(mào)易商的集中度亦逐步提升，這將變相推高蒙煤定價權(quán)。由于蒙煤定價存在先天滯后性，在市場下行階段，中蒙負(fù)價差或為常態(tài)，參考圖表11。

03 澳煤仍是性價比洼地，俄煤繼續(xù)撐起半邊天

5月，我國進(jìn)口澳洲煉焦煤28萬噸，放量不及預(yù)期。至于澳大利亞煉焦煤，5月，我國進(jìn)口澳大利亞動力煤514萬噸，環(huán)比+38%，但是進(jìn)口澳大利亞煉焦煤僅28萬噸，環(huán)比+64%。

供應(yīng)改善、需求逆風(fēng)，澳洲煉焦煤價格正在緩慢回落。拉尼娜周期結(jié)束后，積水的礦井、中斷的碼頭和鐵路將恢復(fù)全面生產(chǎn)。然而，厄爾尼諾卷土重來，海洋持續(xù)升溫，高降雨量持續(xù)或成為澳煤出口商面臨的新難題，預(yù)計供應(yīng)中斷將從2023年第三季度有所緩解。不過，全球經(jīng)濟(jì)再次衰退預(yù)期加劇，需求不振對煤價的沖擊更為強(qiáng)烈。隨著供應(yīng)條件的改善和正?；?，澳大利亞煉焦煤價格正在緩慢回落；印度提振焦煤產(chǎn)量，日本鋼鐵產(chǎn)量增長緩慢，這些也將阻礙澳煤價格上漲。

澳煤仍是性價比“洼地”，貿(mào)易重構(gòu)后渠道有限。目前，國內(nèi)外煉焦煤價格短期有企穩(wěn)反彈，但是國內(nèi)外價格倒掛、價差在負(fù)區(qū)間運行，說明澳大利亞煉焦煤的性價比仍不敵國內(nèi)煤炭；考慮到長協(xié)和普氏CFR定價，目前南方市場更傾向于美國煤和加拿大煤，而非澳煤。此外，據(jù)Mysteel消息，目前澳洲并無過多資源發(fā)往中國，僅有少數(shù)國際貿(mào)易商報價，且價格常常超出預(yù)期。

綜上，我們預(yù)計澳大利亞煉焦煤下半年進(jìn)口量約為150萬噸左右。

進(jìn)口俄煤、美煤數(shù)量也有所下滑，而加拿大煤進(jìn)口回升。后期，這三個進(jìn)口來源的供應(yīng)能力仍然充足。其一，美國煉焦煤對外出口將保持穩(wěn)定，Longview煤礦產(chǎn)量增加以及Curtis Bay碼頭的全面恢復(fù)航運將對美國煉焦煤出口形成有效支撐。其二，加拿大煉焦煤出口正在上升，主要是由于加拿大煤炭公司的Grand Cache煤礦重啟，預(yù)計年產(chǎn)量將增至200萬噸。其三，西方制裁繼續(xù)影響俄羅斯的出口基礎(chǔ)設(shè)施，使得其鐵路運力分配有限，但這似乎并不影響其向中國出口煉焦煤，繼4月我國進(jìn)口的俄煤創(chuàng)紀(jì)錄后，受需求拖累，5月進(jìn)口俄煤有明顯減量，環(huán)比降幅與蒙煤類似（環(huán)比-25%）。

在國內(nèi)市場低迷以及蒙煤快速放量的背景下，我們認(rèn)為下半年來自加拿大、美國的煉焦煤進(jìn)口總量或為620萬噸上下，俄羅斯煉焦煤進(jìn)口量約為1340萬噸。