1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給市場(chǎng)交出了一份滿意答卷。穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果在投資端和生產(chǎn)端得到充分體現(xiàn)。在高基數(shù)影響下，社零消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)增速仍保持在相對(duì)高位。不過(guò)，房屋成交低迷，房建進(jìn)度偏慢，地產(chǎn)領(lǐng)域仍存隱憂。在投資和生產(chǎn)率先發(fā)力的情況下，擴(kuò)大內(nèi)需是后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重點(diǎn)之一。

具體的，數(shù)據(jù)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

第一，在發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的號(hào)召、以及強(qiáng)勁出口的帶動(dòng)下，年初投資端和生產(chǎn)端率先發(fā)力。

固定資產(chǎn)投資增速為4.2%，增速比2023年全年加快1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.4%，較去年末提高2.9個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資的韌性主要來(lái)源于政策鼓勵(lì)下各金融機(jī)構(gòu)的資金支持。比如1-2月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)其中大部分信貸都投向了制造業(yè)企業(yè)。

新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展有效帶動(dòng)制造業(yè)擴(kuò)大投資，高技術(shù)制造業(yè)投資增速達(dá)到了10%。此外，按構(gòu)成分，設(shè)備工器具購(gòu)置同比增長(zhǎng)17%，2023年末該增速僅為6.6%。隨著大規(guī)模設(shè)備更新的全面啟動(dòng)，設(shè)備工器具購(gòu)置投資或?qū)l(fā)揮更多帶動(dòng)擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資的作用。

工業(yè)增加值增速錄得7%，較去年末提高了2.4個(gè)百分點(diǎn)，較去年12月也提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)。主要受益于強(qiáng)勁出口和公共設(shè)施業(yè)的帶動(dòng)。制造業(yè)增加值、電力燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值分別同比增長(zhǎng)7.7%、7.9%。此外，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)水平也較高，增速達(dá)到了7.5%。

第二，基建投資增速略低于去年12月。

基建投資狹義口徑下增長(zhǎng)6.3%，2023年12月是6.8%，廣義口徑下增長(zhǎng)9%，前值是10.7%。增速較去年末稍低，可能是部分地區(qū)受到化債影響項(xiàng)目資金到位速度放緩，以及雨雪等極端天氣干擾實(shí)物工作量的形成。年初至3月15日，萬(wàn)得口徑下12個(gè)重點(diǎn)化債省份城投債凈融資合計(jì)-572.14億元，地方專項(xiàng)債凈融資合計(jì)-273.29億元。

不過(guò)，后續(xù)來(lái)看廣義財(cái)政將為基建投資提供更多助力，一方面是此前已落地的增發(fā)國(guó)債及PSL會(huì)繼續(xù)發(fā)揮保駕護(hù)航的作用，另一方面是新一年的專項(xiàng)債和超長(zhǎng)期特別國(guó)債的落地會(huì)為基建提供更多增量資金。

第三，消費(fèi)增速在高基數(shù)背景下繼續(xù)處在高位。

社零同比增長(zhǎng)了5.5%。消費(fèi)需求的分化還是比較明顯。服務(wù)消費(fèi)好于商品消費(fèi)，餐飲收入同比增長(zhǎng)12.5%，服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)12.3%，均高于商品零售4.6%的增速。

商品消費(fèi)中，一是受節(jié)日帶動(dòng)，食飲、娛樂消費(fèi)增多。糧油食品類、飲料類、煙酒類分別同比增長(zhǎng)9.0%、6.9%、13.7%，體育娛樂用品同比增長(zhǎng)11.3%。二是受促銷政策帶動(dòng)，部分可選消費(fèi)表現(xiàn)尚可，汽車、通訊器材、家用電器和音像器材類分別增長(zhǎng)8.7%、16.2%、5.7%。三是地產(chǎn)系消費(fèi)仍是拖累，建筑及裝潢材料類同比增加2.1%，低于總增速。

第四，消費(fèi)品行業(yè)的生產(chǎn)和投資保持較快增長(zhǎng)。

受節(jié)假日帶動(dòng)，食飲、娛樂消費(fèi)需求增加，相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)和投資增速也相應(yīng)提高。

農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、紡織業(yè)的投資增速分別為13.6%、22.5%、15%。食品制造業(yè)、酒飲料和精制茶制造業(yè)、紡織業(yè)的工業(yè)增加值增速分別為7.3%、8.1%、6.6%。

第五，裝備制造業(yè)的生產(chǎn)和投資保持較快增長(zhǎng)。

裝備制造業(yè)的發(fā)展主要得益于政策對(duì)于制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持、海外制造業(yè)景氣度回升帶動(dòng)的補(bǔ)庫(kù)需求、以及產(chǎn)品本身較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的投資增速分別是11.3%、12%、7%、25%、24.1%、14.8%。

汽車制造業(yè)、鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的工業(yè)增加值增速分別為9.8%、11%、14.6%。

第六，地產(chǎn)還處在磨底區(qū)間，房企仍面臨較大壓力。一是房屋銷售的數(shù)據(jù)繼續(xù)處在低位。

新建商品房銷售面積同比下降20.5%，新建商品房銷售額同比下降29.3%，房企降價(jià)促銷特征突出。

居民購(gòu)房意愿弱一方面是因?yàn)榧痈軛U意愿不足，另一方面是因?yàn)榉績(jī)r(jià)下跌趨勢(shì)還未企穩(wěn)，剛需和改善性購(gòu)房者繼續(xù)觀望。2月份，70個(gè)大中城市的新建商品住宅價(jià)格和二手住宅價(jià)格分別環(huán)比下跌0.4%和0.6%。

二是房企新增投資低迷。

1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為1.18萬(wàn)億元，同比減少了9%。其中，新開工面積僅0.94億平方米，創(chuàng)下了2005年以來(lái)的新低，與去年相比也下滑了29.7%；竣工面積為1.04億平方米，同比下滑了20.2%。后續(xù)開工端的壓力會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)至竣工端。

資金到位不足是制約房企擴(kuò)大投資的主因。前2月房地產(chǎn)開發(fā)資金合計(jì)同比減少24.1%。百年建筑調(diào)研指出一些資金缺口較大的房建項(xiàng)目采取延遲復(fù)工、推遲勞務(wù)返工等操作[1]。

最后進(jìn)行一個(gè)總結(jié)。

今年1-2月經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率尚可，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的整體動(dòng)能增強(qiáng)。一是政策鼓勵(lì)的制造業(yè)、出口、消費(fèi)的生產(chǎn)和投資均較強(qiáng)。二是基建投資增速維持韌性，有助于市場(chǎng)對(duì)逆周期政策預(yù)期的改善。不過(guò)，地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整未結(jié)束，導(dǎo)致以內(nèi)需定價(jià)為主的黑色商品價(jià)格持續(xù)走低，以及債市投資者對(duì)未來(lái)的悲觀情緒延續(xù)。

往后來(lái)看，積極因素在累積，市場(chǎng)預(yù)期有望繼續(xù)改善。一是積極的廣義財(cái)政政策力度（專項(xiàng)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債、三大工程等）有待顯現(xiàn)。二是新一輪加碼政策效果會(huì)逐步顯現(xiàn)，包括大規(guī)模設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新、進(jìn)一步放松房屋限購(gòu)限售等。三是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的補(bǔ)庫(kù)周期和制造業(yè)周期對(duì)我國(guó)出口的提振效果有望增加。