逢低做多為主

從玉米價格季節(jié)性特征、小麥價格、貿(mào)易商心態(tài)及宏觀因素來看，四季度玉米價格將維持低位震蕩，繼續(xù)往下空間較為有限。

自9月末以來，玉米期貨價格出現(xiàn)止跌反彈，玉米期貨2501合約價格從此前的2150元/噸快速上漲至2247元/噸，短短幾天時間上漲接近100點。我們評估本輪玉米價格出現(xiàn)快速反彈的主要原因在于宏觀層面因素。9月24日，央行行長潘功勝、國家金融監(jiān)管總局局長李云澤、證監(jiān)會主席吳清出席國務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會，介紹金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。會上多項重磅金融政策出爐：降準0.5個百分點、降息20個基點、創(chuàng)設(shè)股票回購、增持再貸款、降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例等。政策發(fā)布之后，市場反應(yīng)非常積極，當日國內(nèi)股票市場、商品市場都出現(xiàn)大幅上漲。我們認為，短期玉米市場受宏觀因素影響會比較大，因此建議投資者適當降低敞口頭寸，將風險控制在合理范圍之內(nèi)。

新季玉米陸續(xù)上市

玉米屬于季產(chǎn)年銷的品種，價格波動呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征。一般來說，每年四季度玉米價格處于相對低點，每年二、三季度玉米價格處于相對高點。自9月下旬以來，華北、東北新季玉米陸續(xù)上市，農(nóng)戶面對當前玉米價格并未表現(xiàn)出惜售情緒。截至10月6日，錦州港玉米周度集港量約為12萬噸，處于近幾年同期高位水平；山東深加工廠門前剩余到車數(shù)量約為606輛/天，同樣處于近幾年同期高位。上述數(shù)據(jù)可以側(cè)面說明，當前農(nóng)戶環(huán)節(jié)并未表現(xiàn)出惜售情緒。

我們認為基于季節(jié)性角度考慮，玉米供應(yīng)或陸續(xù)增加。如果貿(mào)易商和終端用糧企業(yè)依然按照中性策略進行采購不建庫存，未來一段時間玉米價格或繼續(xù)承壓。那么貿(mào)易商和終端用糧企業(yè)心態(tài)有無改善？ 我們認為截至9月30日當周，貿(mào)易商心態(tài)是有改善的。

根據(jù)9月30日錦州港玉米現(xiàn)貨和期貨價格測算，玉米2501合約基差約為-107元/噸，處于歷史  同期低位。需要說明的是，9月中旬，玉米現(xiàn)貨價格還是高于玉米期貨的，玉米2501合約基差約為10元/噸。由于玉米基差變化，我們評估9月末貿(mào)易商購銷心態(tài)是有明顯改善。我們認為，節(jié)后會有更多中大型貿(mào)易商通過期貨賣出套保，然后積極采購現(xiàn)貨，進而帶動玉米現(xiàn)貨市場購銷轉(zhuǎn)好。

小麥飼用價值不明顯

自5月下旬新季小麥上市以來，國產(chǎn)小麥價格持續(xù)在2450~2520元/噸區(qū)間波動。我們分析玉米價格走勢，認為小麥依然是不容忽視的因素之一。從中長期來看，我們認為玉米價格將圍繞小麥價格波動。因此，小麥價格走勢在很大程度上決定了未來一段時間玉米價格走勢。為穩(wěn)定小麥市場預(yù)期、保障種糧農(nóng)民利益，我國充分發(fā)揮儲備糧“豐則貴糴、歉則賤糶”調(diào)節(jié)收儲作用，今年首次在小麥主產(chǎn)區(qū)啟動新季小麥增儲收購。截至9月30日，中儲糧在小麥主產(chǎn)區(qū)累計啟動增儲收購庫點436個，進一步穩(wěn)定小麥市場價格，保障種糧農(nóng)民利益。分地區(qū)來看：北京分公司68個、河南分公司147個、山東分公司52個、江蘇分公司58個、安徽分公司67個、湖北分公司16個、上海分公司2個、西安分公司6個、新疆分公司20個。

根據(jù)小麥產(chǎn)需及政策性因素考慮，我們評估未來一段時間小麥價格將在2500元/噸左右波動。按照飼用價值粗略估算，相當于玉米價格2430元/噸。參考機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，當前華北玉米價格約為2200元/噸，華北小麥價格約為2480元/噸。綜上可知，短期華北小麥價格是沒有飼用價值的，但中長期玉米價格也會受到小麥價格壓制。

結(jié)論

綜合考慮玉米價格季節(jié)性特征、小麥價格、貿(mào)易商心態(tài)及宏觀因素，我們認為四季度玉米價格將維持低位震蕩，繼續(xù)往下空間較為有限。基于政策性因素及賠率角度考慮，我們傾向于逢低做多為主。當然，基于當前玉米基差考慮，我們優(yōu)先推薦買入玉米基差策略。