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雙焦 | 產(chǎn)業(yè)邊際惡化VS宏觀政策預(yù)期

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2024-10-18 14:24:39 來源:中信建投期貨 作者:張少達

一、產(chǎn)業(yè)邊際惡化


國慶之后黑色系產(chǎn)業(yè)基本面出現(xiàn)了一定程度的惡化,包括建筑鋼材大范圍增產(chǎn)而去庫斜率明顯放緩、價格上漲刺激蒙煤通關(guān)和焦炭增產(chǎn)等等。目前的基本面情況確實要比國慶前有所轉(zhuǎn)弱,雙焦價格期貨價格也出現(xiàn)了一定的回調(diào)。


1. 建材增產(chǎn)去庫放緩


按照鋼聯(lián)樣本來看,螺紋周產(chǎn)較8月底增加70余萬噸,今日找鋼和鋼谷數(shù)據(jù)顯示本周螺紋繼續(xù)增產(chǎn),預(yù)計明日鋼聯(lián)數(shù)據(jù)環(huán)比繼續(xù)增加,有望創(chuàng)今年新高。本輪增產(chǎn)斜率較快,主要源于生產(chǎn)利潤的大幅改善。根據(jù)模型,目前長流程鋼廠利潤在200元/噸左右,電爐鋼廠峰電生產(chǎn)也在盈虧平衡附近?,F(xiàn)貨利潤水平創(chuàng)今年新高,現(xiàn)階段生產(chǎn)成本偏穩(wěn),鋼價有所下跌,生產(chǎn)利潤有小幅收縮,但仍不能阻止鋼廠增產(chǎn)。未來螺紋鋼產(chǎn)量繼續(xù)增加是相對確定的。


相比而言,需求端資金有所改善,體量預(yù)計在未來一個月周期內(nèi)有望維持,但是向上空間并不大。產(chǎn)量增加需求趨穩(wěn)的組合下,螺紋供需之間的缺口正在逐漸變窄。今日找鋼和鋼谷給出的數(shù)據(jù)也印證了這一點,建材確實在去庫,但去庫斜率比節(jié)前明顯下滑。建材庫存拐點或在11月初出現(xiàn),然后開啟累庫模式。短期偏低的庫存為矛盾的積累提供了階段性的緩沖,但長期仍然不樂觀。



2. 雙焦供應(yīng)改善


國內(nèi)焦煤產(chǎn)量和海運煤進口高位穩(wěn)定,而蒙煤通關(guān)國慶之后恢復(fù)較快。本周數(shù)據(jù)來看,甘其毛都日通關(guān)量在14萬噸附近,較9月份均值增加5萬噸左右,可見蒙煤通關(guān)量受到價格上漲的提振作用十分明顯?,F(xiàn)貨市場情緒本周有一定程度的轉(zhuǎn)弱,從流拍率來看,也較節(jié)前有所提升。焦炭供給端也出現(xiàn)了顯著的增加。本周期焦炭已經(jīng)提漲六輪,合計300-350元/噸,焦企生產(chǎn)利潤明顯改善。9月份焦炭一度虧損百元以上,而上周噸焦利潤已經(jīng)轉(zhuǎn)正至30元,本周第六輪提漲落地后,利潤將繼續(xù)增加。焦企預(yù)計仍會增產(chǎn),當(dāng)前日產(chǎn)略不足113萬噸,較9月低點增加3萬噸。


雙焦供應(yīng)增加,當(dāng)然消耗需求也在增加。上周鐵水日產(chǎn)233萬噸,較9月初增加了近12萬噸,雙焦消耗需求明顯改善。盈利能力方面,鋼廠盈利比例略超七成,創(chuàng)今年新高,各品種噸鋼仍有不錯的利潤?;诖?,高爐增產(chǎn)仍會繼續(xù),本輪復(fù)產(chǎn)周期的高點或超過6-7月份,這對雙焦的需求有利。但是鋼材端需求能否能接住這么高的產(chǎn)量也是一個問題。短期來看,建材鋼廠出清日產(chǎn)的難度增加,鋼材端面臨擠壓生產(chǎn)利潤的現(xiàn)實。這一階段,雙焦價格在鐵水增產(chǎn)的保護下壓力還不大,可能會通過鋼價跌幅大于原料的方式來實現(xiàn)。下一階段,黑色系產(chǎn)業(yè)鏈就面臨負反饋的風(fēng)險,即鋼價跌到成本后未止跌,鋼材-原料出現(xiàn)螺旋下跌。從產(chǎn)業(yè)層面來看,未來出現(xiàn)這種情況的風(fēng)險還是很高,除非宏觀政策端出現(xiàn)利好,將這種風(fēng)險后延。二宏觀政策預(yù)期9月下旬以來黑色系出現(xiàn)大漲,產(chǎn)業(yè)層面的改善,包括鋼廠超額減產(chǎn)、鋼材需求環(huán)比改善、蒙煤通關(guān)下降、焦企減產(chǎn)均提供了正向作用。但大斜率上漲的核心驅(qū)動還是在于宏觀政策層面的變動,尤其是9月24日和9月26日的重要會議之后,黑色系甚至出現(xiàn)了漲?,F(xiàn)象。既9月24日貨幣政策改善之后,上周六財政部會議也釋放了利好信息。財政政策力度究竟幾何,還需要等到人大常委會,才能夠更加明確。這一點可能是能否改善市場預(yù)期的核心,并且階段性延后黑色系產(chǎn)業(yè)鏈負反饋的關(guān)鍵,整體來看并不悲觀。



三、結(jié)論


國慶之后黑色系產(chǎn)業(yè)層面出現(xiàn)邊際惡化,尤其是建筑鋼材大范圍增產(chǎn)后去庫斜率明顯放緩,價格上漲刺激蒙煤通關(guān)和焦炭快速增產(chǎn)。目前鋼廠盈利能力不錯,增產(chǎn)預(yù)計延續(xù),對雙焦有利,但對鋼材的壓力也越來越大。短期市場或通過擠壓鋼廠利潤的方式來反饋基本面的邊際惡化,隨后是否緊跟負反饋現(xiàn)象,還存在一定的變數(shù)。后續(xù)財政政策力度是關(guān)鍵,需要關(guān)注10月底的窗口期。若力度有限,黑色系發(fā)生負反饋的風(fēng)險偏大,雙焦價格或有較大的下跌空間;若力度較強,市場預(yù)期明顯改善,黑色系負反饋風(fēng)險或階段性后移,雙焦價格也有重新考驗節(jié)后高點的機會,整體來看并不悲觀。下方關(guān)鍵支撐,焦煤 01 在 1350-1400 元/噸,焦炭01 在 2000-2050 元/噸,可嘗試低多。

責(zé)任編輯:李燁

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