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張瑜:化債的三點(diǎn)增量信息:誰(shuí)來(lái)化,怎么化,化什么?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2024-11-05 11:33:51 來(lái)源:華創(chuàng)證券 作者:張瑜

一、誰(shuí)來(lái)化債?


“增加地方政府債務(wù)限額”顯示化債主體仍是地方政府,即本輪化債并非中央通過(guò)增發(fā)國(guó)債/特別國(guó)債直接下場(chǎng)兜底,而是沿用此前路線:中央繼續(xù)開(kāi)制度綠燈,讓地方繼續(xù)“以時(shí)間換空間”。


定性看,對(duì)應(yīng)《國(guó)務(wù)院關(guān)于今年以來(lái)預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告》中“省負(fù)總責(zé)”的表述(“統(tǒng)籌好風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展,進(jìn)一步落實(shí)好一攬子化債方案,省負(fù)總責(zé)、市縣盡全力化債,逐步降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平”。)


定量看,截至2023年末,地方債結(jié)存限額(即人大已批、財(cái)政未用的地方債發(fā)行空間,財(cái)政可依法安排)為1.4萬(wàn)億,結(jié)合2023年財(cái)政部安排的2.2萬(wàn)億化債額度中或有約7000億已下達(dá)(當(dāng)年特殊再融資債加特殊新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行僅約1.5萬(wàn)億)、以及財(cái)政部今年安排4000億結(jié)存限額化債,結(jié)存限額或所剩無(wú)幾,因此需人大審批增量舉債。



二、怎么化債?


相比2015~2018年存在“邊化債邊新增”,本輪或不會(huì)給地方不合理發(fā)展權(quán),會(huì)更強(qiáng)化政府債務(wù)紀(jì)律。


2015~2018年化債,地方加杠桿一度出現(xiàn)亂象。期間,財(cái)政部共發(fā)行12.2萬(wàn)億置換債券(迄今我國(guó)最大規(guī)模一輪化債安排),但城投有息負(fù)債快速新增(企業(yè)預(yù)警通口徑下,由約16萬(wàn)億增長(zhǎng)至32萬(wàn)億),PPP也不同程度存在政府對(duì)社會(huì)資本兜底回購(gòu)、固化收益承諾等亂象。


本輪,或細(xì)化監(jiān)督、更重紀(jì)律。本次會(huì)議聽(tīng)取了憲法和法律委員會(huì)副主任委員沈春耀作的關(guān)于監(jiān)督法修正草案審議結(jié)果的報(bào)告,草案二審稿增加每年聽(tīng)取和審議政府債務(wù)管理情況的報(bào)告等內(nèi)容(據(jù)當(dāng)前監(jiān)督法,國(guó)務(wù)院和縣級(jí)以上地方各級(jí)人民政府僅審查預(yù)算執(zhí)行,而無(wú)需向本級(jí)人大常委會(huì)報(bào)告政府債務(wù)管理情況)。



三、化什么債?


當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)化債和清理拖欠企業(yè)賬款(下稱“清欠”)仍混為一談,本次議案名再次明確了一次性增加債務(wù)限額的對(duì)象是“存量隱性債務(wù)”,未提到清欠,資本市場(chǎng)對(duì)從中安排清欠的預(yù)期或需調(diào)整(后續(xù)清欠可能更依賴于地方合理發(fā)展權(quán)下的經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)和資本流動(dòng),而非從一次性增加債務(wù)限額中直接、大幅安排)。


定性看,清欠和化債是兩個(gè)概念,清欠或非后續(xù)重點(diǎn):10月12日財(cái)政部發(fā)布會(huì)上,清欠和化債是分開(kāi)、并列提及的兩個(gè)概念(如,中央財(cái)政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排了4000億元……支持地方化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)和消化政府拖欠企業(yè)賬款);對(duì)于后續(xù)化債,藍(lán)部長(zhǎng)的表述沒(méi)有提到清欠(“除每年繼續(xù)在新增專(zhuān)項(xiàng)債限額中專(zhuān)門(mén)安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)外,擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”),本次議案名同樣沒(méi)有提到清欠。


定量看,我們測(cè)算2024年末財(cái)政口徑隱債或仍剩9萬(wàn)億要化,留給清欠的空間或不多:未來(lái)三年若是一次性增加6萬(wàn)億債務(wù)限額+每年1萬(wàn)億特殊新增專(zhuān)項(xiàng)債的化債安排,大致剛好財(cái)政口徑隱債化完(給清欠的余量或有限)。



責(zé)任編輯:李燁

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