目前尿素市場陷入兩難境地，一方面，出口受限，企業(yè)庫存積壓，開始降價走量；另一方面，全行業(yè)經(jīng)營不善，若尿素價格進一步下行，將引發(fā)企業(yè)主動降負。在這種情況下，尿素維持低位震蕩的概率較大。

企業(yè)庫存積壓

四季度以來，受尿素價格低位運行影響，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)利潤持續(xù)走弱，開工負荷呈下降態(tài)勢。截至11月13日，國內(nèi)尿素生產(chǎn)企業(yè)平均開工負荷為82.11%，較9月底下降4.22個百分點，但是較去年同期上升1.33個百分點。目前，國內(nèi)尿素周產(chǎn)量在130萬噸左右，較去年同期上升5.5萬噸，整體來看尿素供應(yīng)相對穩(wěn)定，近期開工雖然下滑，但是整體供應(yīng)量仍處于正常水平。從成本端來看，若煤炭價格不出現(xiàn)大幅下挫，尿素價格繼續(xù)下跌意味著全行業(yè)將面臨虧損，屆時成本支撐將開始顯現(xiàn)。

由于出口受限，小顆粒尿素港口發(fā)貨量明顯下降，導致國內(nèi)尿素港口庫存較去年同期下降。截至11月14日，國內(nèi)尿素港口庫存為20.1萬噸，較去年同期下降11.6萬噸，同比下降36.59%。其中，小顆粒尿素港口庫存為2.2萬噸，較去年同期下降16.8萬噸，同比下降88.42%；大顆粒尿素港口庫存為17.9萬噸，較去年同期增加5.2萬噸，同比上升40.94%。雖然尿素港口庫存下降幅度較大，但很大程度上是由出口受限造成的，尿素庫存更多轉(zhuǎn)為企業(yè)庫存和社會庫存。目前，尿素生產(chǎn)企業(yè)庫存不斷積累，截至11月14日，國內(nèi)尿素生產(chǎn)企業(yè)庫存達到139.21萬噸，較去年同期增加103.28萬噸，同比上升287.45%。尿素生產(chǎn)企業(yè)去庫壓力較大，開始降價接單緩解庫存壓力。

淡儲需求提供支撐

進入冬季，北方地區(qū)尿素需求降至年內(nèi)低點，但價格處于低位，吸引了淡儲備貨需求。不過，目前下游貿(mào)易商仍顯謹慎，并不敢大量拿貨。

近期尿素工業(yè)需求有所回暖。復合肥利潤尚可，達到175元/噸，高于去年85元/噸的水平，開工負荷環(huán)比呈上升態(tài)勢。三聚氰胺由于環(huán)保管制放開，利潤尚可，開工負荷也呈上升態(tài)勢，對尿素需求形成一定支撐。

目前，國內(nèi)尿素供需失衡的原因在于國內(nèi)對尿素出口的限制。受此影響，今年尿素出口大幅下降。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，1—10月國內(nèi)累計出口尿素25萬噸，較去年同期下降313.47萬噸，同比下降92.61%。

圖為尿素出口量（單位：萬噸）

綜上所述，受尿素出口限制影響，國內(nèi)尿素供大于求問題凸顯，企業(yè)庫存激增。雖然生產(chǎn)企業(yè)限產(chǎn)，但是難以從根本上改變尿素供大于求的狀況。目前來看，尿素企業(yè)庫存高企，農(nóng)業(yè)需求淡季階段不具備上漲動能，但考慮到目前全行業(yè)經(jīng)營狀況不佳，加之淡儲需求支撐，尿素深跌的概率不大。

基于上述判斷，我們認為尿素將處于低位，圍繞水煤漿工藝成本線運行，后市等待基本面變化指引。