國債期貨交易起源于美國，1976年1月6日，CME的國際貨幣市場率先推出90天美國短期國庫券期貨交易。2001年之后，10年期國債期貨品種取代30年期國債期貨成為CBOT成交量最大的品種，也是全球利率期貨市場最活躍的交易品種之一。 

　美國國債（US.Treasury security）是由財政部發(fā)行的美國政府的直接債務(wù)。國債一般以貼現(xiàn)債券（discount security）或息票債券（coupon security）的形式發(fā)行。財政部發(fā)行的票面期限為1年或者1年以下的債券以貼現(xiàn)債券的形式出現(xiàn)，這些債券被稱為國庫券（Treasury bill）。財政部通常發(fā)行期限13周（3個月）、26周（6個月）和52周（1年）的國庫券，還發(fā)行具有各種到期期限的現(xiàn)金管理國庫券。那些票面期限超過1年的債券以息票債券形式發(fā)行，票面期限超過1年但不超過10年的息票債券被稱為中期國債（Treasury note），票面期限在10年以上的息票債券被稱為長期國債(Treasury bond)。財政部發(fā)行的中長期國債主要有2、5、10年期中期國債以及30年期的長期國債。1997年1月，財政部開始發(fā)行通脹指數(shù)債券TIPS（債券的本金因考慮通貨膨脹而采用價格指數(shù)進行調(diào)整）。截至2011年12月31日，在未償付的可流通國債中中期國債占66051億美元（66.53%），國庫券占15205億美元（15.31%）。

　　　　　

　　國債期貨交易起源于美國。1976年1月6日，芝加哥商業(yè)交易所（CME）的國際貨幣市場率先推出90天美國短期國庫券期貨交易。1977年8月CBOT推出針對資本市場長期利率風險管理的美國30年長期國債期貨合約，1982年5月和1988年4月又分別推出了10年、5年期中期國債期貨交易品種，1990年恢復了1983年創(chuàng)設(shè)、但因缺乏交易量而失敗停開的2年期中期國債期貨品種。2001年之后，10年期國債期貨品種取代30年期國債期貨成為CBOT成交量最大的一個品種，也是全球利率期貨市場最活躍的交易品種之一。

　　美國國債是財政部按照其不同期限和市場狀況，采取招標拍賣方式，定期批量滾動發(fā)行的。美國是一個高度市場化的國家，金融市場亦相當發(fā)達，資金的自由流動使市場利率能充分反映資金供求情況，利率市場化成為可能。

　　除了利率市場化，一定深度和廣度的現(xiàn)貨市場是國債期貨發(fā)展的基礎(chǔ)條件。這主要體現(xiàn)在國債現(xiàn)貨市場參加者的范圍、市場規(guī)模、交易品種、流動性和交易效率等方面。從20世紀70年代以來未償還國債占GDP的比例穩(wěn)步上升，現(xiàn)貨市場存在著大量的可交易的國債，為期貨市場的活躍奠定了基礎(chǔ)。

　　美國的國債采取定期發(fā)行制度，每月最后一個營業(yè)日發(fā)行兩年期國債，2、5、8、11月發(fā)行3年期、5年期、10年期及30年期國債，1、4、7、10月發(fā)行7年期國債，3、6、9、12月的最后一個營業(yè)日發(fā)行4年期國債。充足的國債現(xiàn)貨發(fā)行量為期貨市場的發(fā)展提供了活躍的交易品種，而從國債現(xiàn)貨市場的發(fā)行量來看，2000年以來國債發(fā)行穩(wěn)步上升，受2008年金融危機影響，美國實行量化寬松政策，國債發(fā)行量大幅度增加。持續(xù)的發(fā)行使得現(xiàn)貨市場保持了一定的市場規(guī)模，從交易額來看，2005年以來（2009年除外）平均每天的成交額都在5000億美元以上，流動性非?；钴S。

　　　　

　　CME是美國最主要的期貨交易市場，目前主要交易品種有10年期國債期貨、2年期國債期貨、5年期國債期貨、新近發(fā)行（OTR）10年期國債期貨、新近發(fā)行（OTR）5年期國債期貨、超長期國債期貨和長期國債期貨幾個品種。Bloomberg資料顯示，2011年從日均交易量看交易最活躍的是10年期國債期貨合約，日均交易量達91.34萬份，同比增長7.97%，其日持倉量達116.84萬份，年度成交金額達28.7萬億美元；交易活躍排第二的是5年期國債期貨合約，日均交易量達42.15萬份，日均持倉量為81.07萬份，年交易額達12.82萬億美元；交易最不活躍的是超長期國債期貨合約，日均交易量為4.09萬份，但同比增長率最高。

　　　

　　從時間維度來考察每個期貨合約的發(fā)展歷程，國債期貨成交量、持倉量和成交金額在2000年以前交易增長緩慢，在1997年金融危機后的1998、1999年都有一定程度的下降。2000年以后各大國債期貨合約得到迅速發(fā)展，一方面是因為2000年以來國債占GDP比例持續(xù)上升，國債現(xiàn)貨市場每年的發(fā)行量、交易量持續(xù)上升，現(xiàn)貨市場非?；钴S，為期貨市場的發(fā)展提供了基礎(chǔ)；另一方面，金融業(yè)的進一步發(fā)展，眾多的投資者參與到國債期貨投資中來。受2008年次貸危機影響，國債期貨交易量迅速下降，這說明期貨交易受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響很大。

　　　

　　國債期貨合約條款比較

　　長期國債期貨合約：長期國債期貨合約在CME交易，又在倫敦國際金融期貨交易所上交易。長期國債期貨合約的基礎(chǔ)工具是一種虛擬的面值為100000美元、息票利率為6%的20年期長期國債，以面值為100的形式進行報價。該合約的最小價格波動為1%的1/32，因此這種合約的最小價格波動為31.25美元。CBOT允許借用一些不同的債券去交割，以滿足合約中空頭的需要。特別是任何剩余期限在15年以上的不可贖回國債從交割月的第一天起就具有了交割的資格，因此，通常至少有20種未到期的債券可用于交割。長期國債期貨合約要求空頭（即賣方）去交割100000美元面值的任何一種符合資格的國債，然而由于長期國債的息票和到期日范圍廣泛，買方支付的價格取決于賣方選擇交割的是何種債券。CBOT使用的規(guī)則是通過一個轉(zhuǎn)換系數(shù)來調(diào)整期貨價格，這個轉(zhuǎn)換系數(shù)反映的是當債券的收益率為6%時，每1元債券在交易月第一天的現(xiàn)值。使用這個規(guī)則時，給定債券和給定交割月的轉(zhuǎn)換系數(shù)是常量，它不受債券和期貨合約價格變動波動的影響。賣方有權(quán)利去選擇交割哪一種符合資格的債券，在交割月內(nèi)交割必須實現(xiàn)。當債券交割完畢后，買方有義務(wù)支付賣方一定數(shù)量的貨幣，它等于期貨價格乘以轉(zhuǎn)換系數(shù)，再加上交割債券產(chǎn)生的利息。

　　中期國債期貨：中期國債期貨合約包括三種：10年期、5年期和2年期，這三種合約繼長期國債合約之后也成為典型國債。10年期國債期貨合約的標的證券是虛擬的10萬美元面值的息票利率為6%的10年期國債?？梢杂煽疹^方交割的可交割國債有多個種類，如果期限從交割月的第一天起不少于6.5年且不大于10年，那么這個國債是可以接受的。交割選擇權(quán)屬于空頭，最小價格波動也跟長期國債期貨合約一樣。

　　5年期國債期貨合約的基礎(chǔ)工具為面值10萬美元且符合下列條件的美國中期國債：發(fā)行期限不多于5年零3個月；剩余期限不多于5年零3個月；剩余期限不少于4年零2個月。

　　2年期的國債期貨合約的基礎(chǔ)證券是20萬美元面值的美國國債，這種國債的剩余期限不多于2年且不少于1年零9個月，并且它的發(fā)行期限不多于5年零3個月。

　　國庫券期貨合約是短期債務(wù)工具的第一種合約，它是后來短期債券期貨合約的模型。這種合約是基于面值為10萬美元的3個月的國庫券。這種合約是根據(jù)期貨價格報價和交易的，但是實際上這種期貨價格是報出期貨利率的另一種方式，期貨價格等于100減去年化期貨利率。國庫券期貨合約比長期、中期國債合約要簡單得多。3個月的國庫券可能是剛發(fā)行的3個月國庫券，也可能是當前僅剩下3個月期限的以前發(fā)行的國庫券，但這無關(guān)緊要，因為剛發(fā)行的和以前發(fā)行的國庫券在現(xiàn)貨市場上的交易相同，因此，國庫券期貨市場上就沒有轉(zhuǎn)換因子和最便宜的可交割國債。其在交割日的選擇上有很少的不確定性，因為交割必須在一個非常短的時間內(nèi)進行，通常是3天，交易規(guī)則事先明確指出了交割的確切日期?！　?/div>