兩大制度仍待突破：一是多部門協(xié)調(diào)監(jiān)管，二是國債市場統(tǒng)一

記者從有關(guān)方面獲悉，目前，國債期貨方案已經(jīng)完成初步設(shè)計，基本框架包括交易標(biāo)的、交易規(guī)則、風(fēng)險控制等，目前有關(guān)方面正在就初步方案征求各方意見。據(jù)透露，國債期貨的方案最終成型，需要在兩方面取得制度性突破：一是多部門的協(xié)調(diào)監(jiān)管。二是國債二級流通市場統(tǒng)一問題。在具體進度上，監(jiān)管部門稱目前尚無推出時間表。

據(jù)記者了解，國債期貨是指通過有組織的交易場所預(yù)先確定買賣價格并于未來特定時間內(nèi)進行錢券交割的國債派生交易方式。國債期貨屬于金融期貨的一種，是一種高級的金融衍生工具。它是在20世紀70年代美國金融市場不穩(wěn)定的背景下，為滿足投資者規(guī)避利率風(fēng)險的需求而產(chǎn)生的。

截至目前，全球有26個國家和地區(qū)的28個期貨交易所推出了國債期貨。全球前十五大經(jīng)濟體，以及“金磚國家”中的巴西、俄羅斯、印度和南非都紛紛推出了國債期貨，但中國國債期貨由于“327國債事件”，自1995年暫停后一直沒有恢復(fù)。

中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)有關(guān)負責(zé)人表示，“327國債事件”主要有三點值得關(guān)注：一是利率市場化程度不夠；二是當(dāng)時國債存量少，約1000億元，錢比貨多，容易逼倉；三是當(dāng)時風(fēng)險管理保證金低，在交易前無前置性審查。

所以這次國債期貨的新方案汲取了“327國債事件”的教訓(xùn)，本著審慎的原則，中金所設(shè)計了相關(guān)制度。業(yè)內(nèi)人士稱，推出國債期貨的主要意義在于通過國債來帶動20萬億元債券市場，并有望成為整個債券市場的定價基準(zhǔn)。

根據(jù)目前的初步設(shè)計，未來的國債期貨將以中期國債(5年期國債)為主要標(biāo)的。據(jù)了解，我國上世紀90年代國債期貨交易的標(biāo)的券種是現(xiàn)貨市場的實物債券，交割物主要是單一實物債券。當(dāng)時期貨交易的大部分合約標(biāo)的是2、3、5年期的國債，期限短，可交割量又少，必然發(fā)生連續(xù)的逼倉事件。

與上世紀90年代中期國債期貨采用對應(yīng)國債現(xiàn)貨的券種設(shè)計期貨交易品種的模式不同，根據(jù)目前初步設(shè)計的方案，交易采用虛擬債券(遠期即將發(fā)行上市的債券)作為合約中的標(biāo)的券種。因此市場參與者難以通過操縱其現(xiàn)貨價格進而在期貨市場獲利，只有通過對未來利率走勢進行預(yù)期來參與交易。

“以虛擬債券作為標(biāo)的券種保證了合約設(shè)計中的超脫性，使國債期貨所提供的價格信號徹底擺脫某一具體國債品種的影響，真正反映了金融市場上一般的利率水平。同時這種標(biāo)的券種的設(shè)計也有利于國債期貨交易的連續(xù)性。它不存在由于某一券種現(xiàn)貨到期而停止對應(yīng)的期貨品種交易，也不存在因發(fā)行新債而增開期貨交易品種的問題?！敝袊鴩H期貨公司有關(guān)分析人士表示。

同時，未來的交割標(biāo)的物可能不包含浮動利率國債。分析人士表示，開設(shè)國債期貨交易的目的就是為投資者提供防范利率風(fēng)險的工具，而浮動利率債券由于可以在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上浮動調(diào)整利率，已基本不含有利率風(fēng)險。開展以浮動利率債券為交割券種的國債期貨不僅起不到規(guī)避利率風(fēng)險的作用，反而會誘發(fā)市場上的投機行為。而在上世紀90年代國債期貨試點交易中，固定基礎(chǔ)利率加保值貼補率的國債品種被作為標(biāo)的券種進行期貨交易，這就導(dǎo)致了原本應(yīng)為固定收益標(biāo)的的國債變成了非固定收益的國債，進而導(dǎo)致了其相關(guān)期貨品種的投機炒作程度加大。

根據(jù)目前設(shè)計的國債期貨交易規(guī)則，未來國債期貨將實行實物交割，同時在實物交割時采用混合交割方式。前期，中金所實施了國債期貨仿真交易。據(jù)記者了解，國債期貨仿真交易與股指期貨仿真交易為同一系統(tǒng)，在首批試點的期貨公司開有期指仿真賬戶的投資者可用原有賬戶進行國債期貨仿真交易。中金所仿真交易測試將開放3個合約，分別為TF1203、TF1206、TF1209。

“在風(fēng)險控制方面，突出對保證金的有關(guān)規(guī)定?！睋?jù)了解，在國債期貨保證金比例上，目前初步方案的保證金比例是3%。中金所指出，國際上的比例一般是1%至1.2%或1.5%，從設(shè)計思路上說，國債期貨剛開始時保證金比例要高一些，杠桿比例要小一些。中金所認為，相對于股指期貨15%的保證金比例，國債期貨3%的比例并不低，主要是產(chǎn)品的特性不同，國債期貨的穩(wěn)定性好，波動非常小。

對于未來國債期貨的投資者，中金所稱，國債期貨不適合散戶參與，預(yù)計以機構(gòu)投資者為主。投資者參與門檻很高，資金門檻上預(yù)計將和股指期貨差不多，其中主要設(shè)計了知識、技術(shù)門檻。

業(yè)內(nèi)人士表示，投資者特別是機構(gòu)進入未來國債期貨二級市場的速度，與它們的接受程度、利率環(huán)境、經(jīng)濟的波動性以及國債發(fā)行節(jié)奏等因素有關(guān)。業(yè)內(nèi)預(yù)期，除了銀行、保險機構(gòu)、券商等，國債期貨市場的投資主體將不斷增加，比如基金、企業(yè)財務(wù)公司、PE等。

據(jù)了解，按其他期貨新品種的上市慣例，國債期貨在中國證監(jiān)會立項后，證監(jiān)會將對國債期貨進行充分的調(diào)研、征求相關(guān)部委的意見，最終在獲得國務(wù)院正式同意批復(fù)后推出。