唐偉曄：對沖基金中國先行者連續(xù)15個月盈利

“今年前幾個月怎么樣?”我問唐偉曄。

“還行，賺了6個點?！彼氐?。

第一季度賺6%，這聽起來是個不錯的成績。這個成績?nèi)〉玫谋尘笆牵?013只非結(jié)構(gòu)化陽光私募產(chǎn)品一季度平均收益1.39%。

但如果我告訴你，這個6%的成績，是在完全的“市場中性”策略下取得的，那么，對這個成績的評語就應(yīng)該不是“不錯”，而是“非常好”了。

完全的市場中性，意味著每一筆多頭頭寸都有一筆相應(yīng)的空頭頭寸對沖。也就是說，業(yè)績與大盤的漲跌無關(guān)。

正是因為這個“市場中性”的策略，唐偉曄所在的倚天閣投資，在去年的熊市中取得了23.38%的成績。

而我不久前的專欄“唐偉曄的四重保險：私募亞軍把雞蛋放進(jìn)30個籃子”見報之后。很多圈內(nèi)的朋友都對這位新近聲名鵲起的投資圈新秀表達(dá)了濃厚興趣。

畢竟倚天閣的歷史業(yè)績看起來太漂亮了——2008年，53.66%;2009年，24.47%;2010年，36.32%;2011年，23.38%，4年累計收益率226.37%，年化收益率達(dá)到34.4%。而穩(wěn)定性方面，2008年至今，每個季度都實現(xiàn)盈利;2011年至今，連續(xù)15個月，每個月都實現(xiàn)盈利。

這也是我再訪唐偉曄的原因——我對他也很感興趣——他和倚天閣的另外一位合伙人黃如洪先生都畢業(yè)于上海外國語大學(xué)，都曾算是我的同行，有多年的媒體從業(yè)經(jīng)歷。他們的對沖到底怎么玩的?這么好的業(yè)績可持續(xù)嗎?

對沖的理論說起來很簡單：市場永遠(yuǎn)都會存在很多“偏見”，而偏見遲早都會回歸，在這個回歸的過程中就可以盈利。但要害的問題在于，某些時候偏見所持續(xù)的時間，足以讓你破產(chǎn)很多次。

這也正是LTCM(美國長期資本管理公司)的教訓(xùn)。那家由好幾位諾貝爾獎獲得者，以及一大群天才組成的公司，擁有非常好的模型，也有過往漂亮的盈利記錄，但最終還是死在了沙灘上。

“長期資本管理公司的模型其實非常好，其最終慘敗的原因，就是因為對單一策略倉位太重，同時過度自信，沒有及時止損。”唐偉曄認(rèn)為。

唐偉曄自身同樣也有血的教訓(xùn)。他坦承，自己在“9·11”期間犯過的錯誤讓他學(xué)到了很多。

在“9·11”事件發(fā)生之前，唐偉曄看到棉花的價格是數(shù)十年來的歷史低位，所以建立了多頭倉位?！爱?dāng)時因為覺得估值已經(jīng)足夠低，所以沒有進(jìn)行完全的對沖?！?/div>

結(jié)果“9·11”事件一出，幾天之內(nèi)，棉花在原來價格極低的基礎(chǔ)上，又跌去了30%。

“那次對我的影響非常大。雖然最終熬過來了，但風(fēng)險的可怕銘刻了下來?！碧苹貞浀?。

自那以后，他開始在持倉上堅持非常分散的多策略，同時在對沖上堅持完全的市場中性。

對于倚天閣操作的品種，唐偉曄介紹，2008和2009年，主要是商品期貨為主。2010年開始介入A股市場。目前70%的倉位已經(jīng)放到了股票上面。

我問他，股票多頭頭寸如何對沖。他說現(xiàn)在主要是兩種方法，一種是相關(guān)的商品期貨，比如買了江西銅業(yè)，可以做空銅期貨來對沖;另一種方法是在股票市場融券進(jìn)行對沖。“但融券的成本還是很高，希望轉(zhuǎn)融通能夠盡快推出來?！?/div>

談到未來，他笑一笑，“現(xiàn)在的狀態(tài)很好，并不會急于把規(guī)模做大。自然而然的增長就好”。

責(zé)任編輯：翁建平

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