一個(gè)“老兵” 許良勝 已經(jīng)是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理者行業(yè)最老的“老人”之一,歷史業(yè)績(jī)優(yōu)異。具有16年資金管理經(jīng)驗(yàn),包括2001年~2005年任基金久富基金經(jīng)理,2008年任長(zhǎng)盛動(dòng)態(tài)精選基金經(jīng)理,2005年~2007年任全國(guó)社保105組合組合經(jīng)理,2009年發(fā)起成立陽(yáng)光私募 德源安資產(chǎn)管理有限公司,管理三只陽(yáng)光私募,等等。不只今年以來(lái)他旗下的產(chǎn)品排名所有陽(yáng)光私募第一,其在全國(guó)社保105組合做組合經(jīng)理之時(shí)就是明星基金經(jīng)理;在進(jìn)入陽(yáng)光私募領(lǐng)域后,2010年德源安戰(zhàn)略成長(zhǎng)一號(hào)就已進(jìn)入了全部陽(yáng)光私募排名前十。 可能最多人對(duì)他的印象是低調(diào)、溫和。雖然已經(jīng)是今年以來(lái)表現(xiàn)最好的陽(yáng)光私募,但他仍拒絕了大部分媒體的采訪,能找到的所有照片都是微笑狀。只是諺語(yǔ)云:出多少汗,吃多少飯。每個(gè)成功背后都有故事,近日筆者和許良勝的深入交流,有幸透過(guò)他低調(diào)、溫和的外表下看到他深邃的思想。 戰(zhàn)略思考者 正如公司發(fā)行的第一只產(chǎn)品“戰(zhàn)略成長(zhǎng)一號(hào)”名稱(chēng)的寓意, 他是堅(jiān)定的戰(zhàn)略思考者。在許良勝的視界,一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌跡有客觀的規(guī)律,股票市場(chǎng)有自己內(nèi)在的體系,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和股票市場(chǎng)也是一個(gè)相互作用的體系。只有以戰(zhàn)略眼光審視大局,才能排除噪音和干擾,找到長(zhǎng)期能創(chuàng)造超額收益的行業(yè)和企業(yè)。 憑著他的大局觀,他為公司劃定了三大戰(zhàn)略研究方向:1、上游具有自主定價(jià)權(quán)的中國(guó)資源(稀土、焦煤等);2、中游戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)(裝備制造業(yè),像大飛機(jī)項(xiàng)目等);3、下游消費(fèi)升級(jí)。 具體到稀土行業(yè)。受世界范圍內(nèi)能源價(jià)格高企影響,節(jié)能減排受到各國(guó)政府空前的重視,作為發(fā)展節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)的重要資源,稀土具有不可替代性。該行業(yè)可能有著比房地產(chǎn)更長(zhǎng)的繁榮周期。2011年前稀土價(jià)格大幅上漲,稀土相關(guān)上市公司股價(jià)漲幅明顯。在許良勝看來(lái),這也許還只是開(kāi)始。 絕對(duì)收益理念 許良勝?gòu)?qiáng)調(diào)在正常市場(chǎng)狀況下,德源安的產(chǎn)品長(zhǎng)期復(fù)合年化收益率應(yīng)該是15%以上,最大下行不超過(guò)20%。2009年二季度至今指數(shù)下跌5%,但公司成立最早的德源安戰(zhàn)略成長(zhǎng)一號(hào)已實(shí)現(xiàn)35%的正收益率。雖然不到年化15%,但以許良勝在公募基金和全國(guó)社保105組合超過(guò)5年的管理業(yè)績(jī)——年化收益率達(dá)到48.5%,正常的市場(chǎng)年化15%的目標(biāo)不難實(shí)現(xiàn)。困難的是控制最大下行,2011年德源安凈值跌幅較大,基金經(jīng)理表示將不斷改進(jìn)風(fēng)控手段。 今年以來(lái)德源安凈值漲幅30%以上,但同樣是成長(zhǎng)性私募他們凈值只是小幅上漲,甚至部分產(chǎn)品不漲反跌。許良勝分析他們的投資理念中講策略輪動(dòng),但策略判斷有對(duì)有錯(cuò);即使策略正確,所選企業(yè)如果沒(méi)有“資源壟斷”或者說(shuō)“門(mén)檻”,比較容易被人快速?gòu)?fù)制。德源安的策略強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略思維,順應(yīng)生產(chǎn)力進(jìn)步方向,以戰(zhàn)略眼光分析行業(yè)、公司的投資機(jī)會(huì),中長(zhǎng)期策略的判斷失誤較少;加之選企業(yè)時(shí),抓龍頭企業(yè)、壟斷資源,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難模仿。 眾所周知, 陽(yáng)光私募產(chǎn)品 區(qū)別于公募的最顯著特點(diǎn)是絕對(duì)收益理念。許良勝認(rèn)為“絕對(duì)收益”不是不能下跌,而是大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí),基金凈值不發(fā)生大幅下跌(譬如跌幅超過(guò)20%以上)。2009年~2012年的市場(chǎng)上,做到了絕對(duì)收益的陽(yáng)光私募管理人主要有三類(lèi),一類(lèi)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者,只承擔(dān)很少的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);一類(lèi)是頻繁交易,通過(guò)擇時(shí)成功規(guī)避風(fēng)險(xiǎn);第三類(lèi)是能在上漲下跌幾個(gè)周期后創(chuàng)造超額收益。許良勝認(rèn)為自己屬于最后一類(lèi)。歷史看德源安產(chǎn)品凈值波動(dòng)較大,但公司仍沒(méi)有因此打算迎合客戶(hù)做對(duì)沖類(lèi)產(chǎn)品。主要是目前市場(chǎng)估值合理,對(duì)沖產(chǎn)品容易對(duì)沖掉上漲收益,不做對(duì)沖是對(duì)客戶(hù)負(fù)責(zé)。 投資思路和選股 當(dāng)筆者問(wèn)到基金經(jīng)理的投資思路如何產(chǎn)生,是研究員“自下而上”挖掘還是基金經(jīng)理“自上而下”推導(dǎo)?!許良勝?gòu)?qiáng)調(diào)研究員在管理中的重要作用,包括研究員需要跟蹤股票池中超過(guò)50只股票,定期更新宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),等等。 許良勝對(duì)投資標(biāo)的的選擇近乎苛刻。以小板股票為例,雖然許良勝認(rèn)為市場(chǎng)上已經(jīng)有為數(shù)不多的中小板股票可以投資,但如果沒(méi)有比內(nèi)在價(jià)值折價(jià)30%,如果沒(méi)有買(mǎi)入后有年化30%的增長(zhǎng),公司不會(huì)考慮投資。前者是中小盤(pán)股流動(dòng)性考慮,后者則是中小盤(pán)股波動(dòng)較大,要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。正是有這種對(duì)投資標(biāo)的的“絕對(duì)信心”,當(dāng)年成立公司時(shí)的1000萬(wàn)元注冊(cè)資本,許良勝幾乎全部用來(lái)做了跟投。
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