編者按：

由幾大商品期貨交易所相繼降“金”縮“板”（調(diào)低最低保證金及漲跌停板比例）和大幅下調(diào)交易費(fèi)，到最近公布的基金、信托等機(jī)構(gòu)資金可以進(jìn)入商品期貨市場，再到近期證監(jiān)會高層領(lǐng)導(dǎo)頻頻亮相大談創(chuàng)新等，這一脈絡(luò)在凸顯出監(jiān)管層在對市場強(qiáng)力呵護(hù)的同時，更給市場發(fā)出了一個強(qiáng)力信號，即：如果說之前監(jiān)管層對國內(nèi)期貨市場的定調(diào)更多的是“規(guī)范”的話，那現(xiàn)在已逐步轉(zhuǎn)向“發(fā)展”。

國內(nèi)期市會如何發(fā)展、該如何發(fā)展？話題雖大，但絕不會繞過監(jiān)管、投資者、期貨公司、市場這四大主體，提前對市場熱議的話題做下預(yù)判，或許會對國內(nèi)期市未來幾年的發(fā)展形成更清晰的脈絡(luò)。

猜想1重塑全新的監(jiān)管制度體系？

羅文輝

2012年內(nèi)實現(xiàn)度：★

“郭主席上任不久即在期貨市場上刮起創(chuàng)新之風(fēng)，但現(xiàn)有期貨監(jiān)管制度體系的基礎(chǔ)形成于上世紀(jì)期貨市場兩次治理整頓時期，而期貨公司如同結(jié)結(jié)實實被捆綁許久的螃蟹，突然解除束縛，一時卻不知怎么走路了！”

浙江某期貨公司的總經(jīng)理一個月前于杭州舉行的中國期貨分析師論壇上接受媒體采訪時表示，因期貨市場強(qiáng)勢監(jiān)管的基調(diào)已讓位于創(chuàng)新這一主旋律，興奮之余又倍感壓力。

其實，后金融危機(jī)時代全球金融體系與國際準(zhǔn)則均面臨著重構(gòu)與完善，而轉(zhuǎn)型中的中國更需要對監(jiān)管理念、監(jiān)管方式、監(jiān)管法律法規(guī)等已顯“落伍”的期貨監(jiān)管制度進(jìn)行“自上而下”的“頂層設(shè)計”。不過，這種監(jiān)管制度體系的重塑本身即為一系統(tǒng)性工程，且尚需自下而上的調(diào)整、適應(yīng)、創(chuàng)新過程，也注定絕非一朝一夕之功。

“原則”監(jiān)管與“規(guī)則”監(jiān)管

理論界，將各國對衍生品市場的監(jiān)管方式區(qū)別為基于“原則”的監(jiān)管（principles-based regulatory approach）與基于“規(guī)則”的監(jiān)管（rules-based regulatory approach）兩類。英、美兩國對期貨市場的監(jiān)管被視為前者的典型，而中國屬于后者，德國則“向原則監(jiān)管發(fā)展”。

根據(jù)美國商品期貨交易所委員會（CFTC）前主席Walter Lukken的觀點(diǎn)，原則監(jiān)管的優(yōu)勢在于靈活性、風(fēng)險敏感性、全球兼容性，其重點(diǎn)在于關(guān)注風(fēng)險。這種基于風(fēng)險的監(jiān)管方式，也使得期貨公司不必盲目依賴監(jiān)管者發(fā)布的所有監(jiān)管規(guī)則。

規(guī)則監(jiān)管，則是以一系列詳細(xì)規(guī)則來約束被監(jiān)管者行為，甚至監(jiān)管部門事無巨細(xì)地發(fā)布各種監(jiān)管意見。

一般認(rèn)為，規(guī)則監(jiān)管是期貨市場監(jiān)管發(fā)展的必經(jīng)階段。如上世紀(jì)70年代的美國，也曾經(jīng)歷過規(guī)則監(jiān)管。而中國從嚴(yán)的規(guī)則監(jiān)管，也是我國期貨市場經(jīng)歷上世紀(jì)90年代初無序發(fā)展及兩次治理整頓后的必然選擇。

且經(jīng)驗表明，監(jiān)管政策的取向，與保持穩(wěn)定、安全還是促進(jìn)效率、創(chuàng)新的監(jiān)管目標(biāo)有關(guān)。

顯然，對這兩種監(jiān)管方式的有效性評價，因特定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境及金融監(jiān)管的發(fā)展歷程，尚不能一概而論。

即使在美國資本市場上，實行規(guī)則監(jiān)管的美國證券交易所委員會（SEC）也與無為而治、高度依賴行業(yè)自律的CFTC不一致。

奉行原則監(jiān)管并在2008年的金融危機(jī)中成為市場原教旨主義者最頑固堡壘的CFTC，曾在2004年后的五年時間內(nèi)兩度出現(xiàn)主席一職長期空缺的現(xiàn)象，而其擁有的國會經(jīng)費(fèi)預(yù)算相比強(qiáng)勢的SEC也曾少得可憐。

不過，CFTC對衍生品尤其CDS、能源類互換產(chǎn)品等場外交易衍生品的監(jiān)管長期采取放任自流的態(tài)度，在2009年新主席Gary Gensler上任，特別是去年全球最大獨(dú)立期貨公司（FCM）的曼氏金融爆出挪用16億美元客戶保證金的丑聞后，開始有所改觀。

也因此，中國證監(jiān)會期貨監(jiān)管一部主任宋安平上周在鄭州商品交易所舉辦的“2012年期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)30人論壇”上曾自豪地表示：“原來我們一直在學(xué)習(xí)美國，我們感覺美國在這方面比較先進(jìn)，沒想到他們竟然會出現(xiàn)挪用客戶保證金的情況，這是我們不敢相信的。這些年的實踐讓我們感覺，中國期貨市場在制度層面、規(guī)則層面和監(jiān)管層面都取得了巨大的成績?！?/P>

事實上，前一段時間，CFTC還專門派人到中國期貨保證金監(jiān)控中心來學(xué)習(xí)中國的風(fēng)險監(jiān)控制度，而就在上周于北京舉行的國際證監(jiān)會組織（IOSCO）第37屆年會上中國期貨風(fēng)險監(jiān)控的模式還受到推薦。

更適合中國國情的期貨監(jiān)管制度體系，或許是介于原則監(jiān)管與規(guī)則監(jiān)管之間。

“中國特色”的期貨監(jiān)管制度

中國商品期貨的成交量已連續(xù)數(shù)年名列全球第一，且在解決客戶挪用保證金方面令美國同行側(cè)目，誠然可以歸功于“中國期貨市場還是有一些中國的實踐和中國特色的東西，且非常有效”。

但脫胎于上世紀(jì)90年代治理整頓時期的現(xiàn)有期貨監(jiān)管制度體系，也因其審慎監(jiān)管原則下以不出事為目的的消極性管理、以簡單的行政干預(yù)為主要手段，抑制了國內(nèi)期貨市場的活力和創(chuàng)新性。