近年來(lái)，全球金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅猛，成交量屢創(chuàng)新高。根據(jù)美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)數(shù)據(jù)顯示，2007年全球期貨、期權(quán)交易量總計(jì)151.87億手，比2006年增加28.03%，在全球衍生品中指數(shù)類金融衍生品2007年的成交量達(dá)56.17億手，比2006年增加26.1%。

　　在全球指數(shù)類金融衍生品市場(chǎng)中，亞洲金融衍生品市場(chǎng)可謂后起之秀，在國(guó)際市場(chǎng)中的地位不斷提升，交易品種日益豐富的同時(shí)，市場(chǎng)成交規(guī)模呈現(xiàn)連年增加的趨勢(shì)，市場(chǎng)參與者也呈現(xiàn)不斷豐富的態(tài)勢(shì)。

　　在國(guó)際金融衍生品中，尤其是在股指期貨的交易中，有哪些主要的參與者，這些交易者有何特點(diǎn)呢？本文將對(duì)亞洲股指期貨市場(chǎng)中交易者構(gòu)成特點(diǎn)進(jìn)行具體分析，希望能為我國(guó)在發(fā)展金融衍生品，尤其是發(fā)展未來(lái)股指期貨的交易者方面有所參考和啟示。本文所研究的投資者比例均是以成交量為基礎(chǔ)，以不同投資者交易所產(chǎn)生的成交量與所有投資者交易產(chǎn)生的總成交量的比重作為該投資者占所有投資者的比例，以下文中不再贅述。

　　一、香港交易所(HKEX)主要股指期貨交易者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

　　香港期貨交易所在1986年5月首先推出恒生指數(shù)期貨和合約，并隨后在1993年3月推出了恒生指數(shù)期權(quán)合約。這些合約為投資者提供了管理投資組合風(fēng)險(xiǎn)和捕捉指數(shù)套利交易機(jī)會(huì)的有效工具。越來(lái)越多國(guó)內(nèi)國(guó)外投資者的參與使恒生指數(shù)期貨和期權(quán)的受歡迎度不斷提高。為滿足對(duì)香港股票市場(chǎng)感興趣的散戶投資者的需要，香港期貨交易所于2000年10月9日推出小型恒生指數(shù)期貨合約，小型恒生股指期貨的合約乘數(shù)是大合約的五分之一。

　　香港交易所從1994年開(kāi)始每年以抽樣調(diào)查的方式進(jìn)行一次衍生品市場(chǎng)調(diào)查，目的是分析香港衍生品市場(chǎng)交易狀況和衍生品的投資者構(gòu)成。通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查，不僅可以為交易所提供市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化的有效依據(jù)，同時(shí)還可以使交易所為未來(lái)的發(fā)展做到有的放矢。

　　多年的市場(chǎng)調(diào)查顯示，按照對(duì)成交量的貢獻(xiàn)程度(注：這里的貢獻(xiàn)度在本文是指在一段時(shí)間內(nèi)，由某一類投資者交易產(chǎn)生的某品種的成交量占所有投資者交易產(chǎn)生的該品種總成交量的比值)，恒生股指、小型恒生股指期貨的交易者呈現(xiàn)多層次分布。根據(jù)香港交易所的市場(chǎng)調(diào)查，按照參與恒生股指、小型恒生股指期貨的投資者的規(guī)模和地域不同來(lái)劃分，可以分為交易所自營(yíng)商、本地個(gè)人投資者、本地機(jī)構(gòu)投資者、海外個(gè)人投資者、海外機(jī)構(gòu)投資者。

　　從恒生指數(shù)期貨交易者構(gòu)成看，存在以下特點(diǎn)：2004年以來(lái)自營(yíng)商所占比重不斷提升，由2004/2005年度的16.6%增加到24%，參與恒生股指期貨交易的投資者中，外地機(jī)構(gòu)投資者一直占有相當(dāng)大的比重，每年都維持在34%以上。本地個(gè)人投資者所占比重比較平穩(wěn)，從2004年以來(lái)一直保持在30%附近。

　　小型恒指期貨合約的交易者中，本地個(gè)人投資者呈現(xiàn)比例降低的趨勢(shì)，外地個(gè)人投資者和自營(yíng)商都呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)。從2003/2004-2006/2007年度，外地個(gè)人投資者和自營(yíng)商的比重分別由0.9%和6.1%提高到8%和36%，可見(jiàn)增長(zhǎng)幅度較大。同時(shí)數(shù)據(jù)顯示，2006/2007年度的本地個(gè)人和外地個(gè)人投資者合計(jì)比例58%，與2005/2006年度本地個(gè)人和外地個(gè)人投資者合計(jì)比例相同，但是2006/2007年度的本地機(jī)構(gòu)和外地機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)比例卻比2005/2006年度的兩者合計(jì)比例降低了3.9%達(dá)到了6%。

　　按照參與股指期貨交易的目的，投資者還可以劃分為投機(jī)者、套利者、套保者。在香港交易所的恒生和小型恒生股指期貨交易中，按照歷年的市場(chǎng)成交量調(diào)查統(tǒng)計(jì)，投機(jī)交易仍然是主要目的。下圖是最近四個(gè)調(diào)查年度恒指期貨和小型恒指期貨三類交易比例變化情況，可以看出恒指期貨的投機(jī)交易者比例呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，套保交易有增加的跡象。對(duì)于小型恒指而言，在2006/2007年度，投資者發(fā)生較大變化，投機(jī)交易比重由前三個(gè)年度的83%以上突然減至61%，而套利交易比重卻由前三個(gè)年度的年均7%左右增至34%。小型恒指期貨套利交易比重的大幅增加，說(shuō)明市場(chǎng)中的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在過(guò)去的一年中巨大，從而引發(fā)套利交易參與修正不合理的價(jià)差變動(dòng)。

　　總體上，恒生指數(shù)期貨和小型恒生指數(shù)期貨的投資者構(gòu)成呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：首先，恒指期貨投資者以外地機(jī)構(gòu)投資者和自營(yíng)商為主體，兩者每年合計(jì)所占的比重都在54%以上，而且兩者合計(jì)的比重呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)。本地個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者所占比重保持平穩(wěn)。其次，小型恒指的交易者主體是本地個(gè)人投資者和自營(yíng)商，其中個(gè)人投資者比重逐年遞減，而自營(yíng)商投資者比重是逐年遞增的，兩者每年的合計(jì)都占據(jù)了84%以上的絕對(duì)比重，小型恒指期貨的外地個(gè)人投資者也有逐年小幅增加的趨勢(shì)。最后，恒指期貨的投機(jī)交易減少而套保交易增加，小型恒指的投機(jī)交易減少的同時(shí)，套利交易卻大幅增加。

　　二、日本大阪證券交易所(OSE)主要股指期貨交易者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

　　大阪證券交易所是日本進(jìn)行金融衍生品交易的主要市場(chǎng)，主要產(chǎn)品是日經(jīng)225系列股指期貨、期權(quán)產(chǎn)品，近年為了滿足投資者的需要，大阪證券交易所于2006年7月18日推出了小型日經(jīng)225股指期貨，其以合約價(jià)值較小、操作靈活、適宜與日經(jīng)225股指期貨進(jìn)行套利交易、流動(dòng)性高等特點(diǎn)，在推出之后就深受市場(chǎng)歡迎。下面具體分析日本大阪證券交易所中最主要的日經(jīng)225股指期貨的交易者參與情況。

　　在日本大阪證券交易所，日經(jīng)225指數(shù)期貨投資者分為兩大類，一類是證券交易所的自營(yíng)會(huì)員參與者，一類是期貨經(jīng)紀(jì)商(實(shí)際上主要是期貨公司的客戶)。根據(jù)2004年至2007年大阪證券交易所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在大阪證券交易所，按照對(duì)成交量的貢獻(xiàn)程度劃分的參與日經(jīng)225股指期貨交易的兩類投資者所占比例如下表：

　　根據(jù)表中的數(shù)據(jù)可以看出，2004—2006年日經(jīng)225股指期貨的自營(yíng)會(huì)員投資者所占比例不斷增加，但2007年自營(yíng)會(huì)員參與度顯著降低，其對(duì)日經(jīng)225股指期貨的成交量貢獻(xiàn)比例降低幅度達(dá)9.1%。相反，2004-2006年期間，期貨經(jīng)紀(jì)商對(duì)成交量的貢獻(xiàn)比重不斷遞減，然而在2007年期貨經(jīng)紀(jì)商的參與度卻出現(xiàn)了大幅提高，提高幅度為9.1%。

　　我們以參與日經(jīng)225股指期貨的期貨經(jīng)紀(jì)商下面的四類主要客戶為例，具體分析不同交易者參與情況。日經(jīng)225股指期貨的期貨經(jīng)紀(jì)商下面的客戶主要包括企業(yè)投資者、個(gè)人投資者、外國(guó)投資者和證券公司四大類。這四大類交易者主要通過(guò)期貨經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)場(chǎng)交易，他們是重要的日本股指期貨的參與者。下圖是企業(yè)投資者、個(gè)人投資者、外國(guó)投資者和證券公司四大類交易者最近三年來(lái)的比重變動(dòng)情況。