2011年全球成交量排名前列的主要股指期權合約有韓國證券交易所Kospi 200指數期權、印度國家證券交易所S&P CNX Nifty期權、歐洲期貨交易所Euro Stoxx 50期權和芝加哥期權交易所S&P 500期權。本文將通過對比分析以上合約的設計，發(fā)現相關規(guī)律和成熟經驗，希望能為我國股指期權市場發(fā)展提供借鑒。

合約乘數和權利金

股指期權的合約價值等于股指期權的標的指數乘以合約乘數。合約乘數越大，價值越大。權利金即期權的價格，合理的權利金最小單位應與合約規(guī)模和權力金水平相匹配。

全球主要股指期權合約設計對比表

對比顯示，每份合約的規(guī)模和權利金最小變動單位呈相似的變化規(guī)律，且合約規(guī)模和權利金最小單位的設定與股指期權的交易量基本呈反向變化。四類期權中合約規(guī)模和權利金最小變動單位S&P CNX NIFTY期權最小，Kospi 200期權稍大，S&P 500 Index期權最大。與之對應的是股指期權交易量依次遞減。期權成交量的大小是其發(fā)揮價格發(fā)現、活躍股票市場和確保資本市場良性運行等功能的必要條件，因此，我國應以“合約規(guī)模不宜過大，權利金適中”為原則來設計股指期權合約。

合約執(zhí)行價格區(qū)間和合約序列

執(zhí)行價格間距的大小對期權的活躍度至關重要。執(zhí)行價格間距大小基本上決定了合約存續(xù)期間掛盤的執(zhí)行價格數量。間距過大，會造成掛盤的執(zhí)行價格太少，則權利金成本會較高；間距過小，執(zhí)行價格太多，交易時選擇就太分散。合理的執(zhí)行價格間距設定有利于期權交易的活躍，從而提高期權市場的流動性。合約序列是指相同到期日以及相同標的資產的買權或賣權合約，一般以指數點為中心（價平點），根據執(zhí)行價格間距上下（價內價外）分別發(fā)行一至數個不同執(zhí)行價格的合約。

成熟合約的執(zhí)行價格區(qū)間間隔近月一般設定為標的指數的1％，遠月一般設定為近月合約的2倍。按照以上比例確定期權合約的執(zhí)行價格間距可認為是一個較為成熟的經驗。

其他合約設計條款

1.合約方式

期權合約分為歐式和美式兩種。主要股指期權全部選用歐式期權合約方式，這種合約方式有利于期權賣方各類交易策略的運用，同時也有利于市場監(jiān)管。

2.持倉限額制度

目前主要期權合約的持倉限額制度主要有無持倉限額、絕對持倉限額制度、相對持倉限額制度和期權、期貨合并限倉制度四類。CME標普500指數期權沒有現行生效的頭寸和履約限額，有利于交易的活躍，但不利于風險監(jiān)管；Euro Stoxx 50指數期權采用相對持倉限額制度，限倉為100萬手；印度S&P CNX Nifty指數期權采用相對持倉制度，以未平倉合約的15％為限倉比例；韓國Kospi 200指數期權采用凈持倉為基準的期權期貨合并限倉制度。具體的做法是：

（1）根據Delta為權重對期貨和期權頭寸進行加權匯總計算總持倉，然后執(zhí)行個人投資者5000手，其他投資者10000手的持倉限額制度。

（2）總持倉計算公式為：

總持倉＝期貨多頭未平倉頭寸－期貨空頭未平倉頭寸＋（看漲期權多頭頭寸×該期權Delta－看漲期權空頭頭寸×該期權Delta＋看跌期權多頭頭寸×該期權Delta－看跌期權空頭頭寸×該期權Delta）×0.2

韓國Kospi 200指數期權采用的凈持倉為基準的期權期貨合并限倉制度具有其他方法不具備的特點：一是將期貨和期權即標的資產和衍生工具通過Delta相結合進行限倉；二是期貨和期權多空頭寸對沖后進行持倉的計算。兩種方式都有利于鼓勵套期保值和套利交易的實施，兼顧了風險監(jiān)管和活躍交易量，可以說是一個合理有效可供借鑒的持倉限額制度。

3.最后結算價

全球成熟市場的股指期權合約最后結算價格的計算方法大致可分為兩類：一是取特定的時點價格（開盤價或收盤價）；二是取一段交易時間的區(qū)間均價。取特定時點價格的優(yōu)點是可以避開現貨、期貨和期權三重結算給市場帶來的過度波動，缺點是抗操縱性較弱。而區(qū)間均價可以加大操縱指數的成本和難度，有效提高期權的抗操縱性，從而保證最后結算價格的客觀與公平，維護期權市場的平穩(wěn)運行，但缺點是有可能標的指數與期權最后結算價產生不一致，從而使套期保值者形成未完全套期保值。兩種方式最后結算價各有優(yōu)劣，投資者可根據實際情況進行選擇。