上周末，2012陸家嘴論壇落幕。盤點(diǎn)本次論壇，鮮有其他議題能像“利率市場(chǎng)化改革”一樣成為與會(huì)者熱議的焦點(diǎn)。無(wú)論是在“人民幣跨境使用與中國(guó)金融走向世界”的全體大會(huì)上，抑或在“大宗商品期貨與能源市場(chǎng)發(fā)展”的專場(chǎng)討論中，還是在“匯率、利率市場(chǎng)化改革——近期可能的措施”的“浦江夜話”上，利率市場(chǎng)化成了一個(gè)高頻詞。而隨著在此議題上的深入討論，作為專業(yè)化的市場(chǎng)避險(xiǎn)工具——國(guó)債期貨也得到了與會(huì)者的高度關(guān)注。

利率市場(chǎng)化改革動(dòng)力強(qiáng)勁

“利率、匯率的進(jìn)一步市場(chǎng)化改革動(dòng)力是非常強(qiáng)的。”在總結(jié)3年多來(lái)跨境人民幣業(yè)務(wù)所取得的成就后，央行副行長(zhǎng)胡曉煉表示，該項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展最重要的驅(qū)動(dòng)力量就是進(jìn)一步改革開放，其中利率、匯率的進(jìn)一步市場(chǎng)化改革的動(dòng)力應(yīng)該是非常強(qiáng)的。

隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，人民幣的國(guó)際化進(jìn)程也會(huì)加快，而人民幣在資本項(xiàng)目下可兌換就成為一道必須越過(guò)的門檻。新加坡交易所首席執(zhí)行長(zhǎng)麥尼斯·博可就表示，人民幣資本項(xiàng)目可兌換是一個(gè)非常復(fù)雜和循序漸進(jìn)的過(guò)程，這就需要開放對(duì)利率和匯率的管制，讓整個(gè)市場(chǎng)變得更機(jī)制化。而彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員尼古拉斯·拉迪也認(rèn)為，如果市場(chǎng)機(jī)制不被引入到利率確定過(guò)程中，過(guò)早開放資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換是有風(fēng)險(xiǎn)的，將會(huì)出現(xiàn)大量的不穩(wěn)定的資本流動(dòng)，影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

“通過(guò)行政手段，而不是根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)確定利率將會(huì)導(dǎo)致價(jià)格扭曲。”耶魯大學(xué)金融學(xué)教授陳志武認(rèn)為，這會(huì)導(dǎo)致存貸款利率出現(xiàn)較大差異，會(huì)造成群體間的不平等。他表示，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)貨幣政策應(yīng)當(dāng)減少行政色彩較濃的量化工具，利率工具能夠更多使用的話，由此產(chǎn)生的機(jī)會(huì)平等方面可以做得更好。

“我們有這么多經(jīng)驗(yàn)、模式可以借鑒，相信中國(guó)要推進(jìn)利率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)不是那么大?！贝喝A資本集團(tuán)董事長(zhǎng)胡祖六認(rèn)為，我國(guó)利率市場(chǎng)化條件基本到位，最多三年，就能完成利率市場(chǎng)化進(jìn)程。在順利圓滿完成利率市場(chǎng)化進(jìn)程后，中國(guó)的金融體系不只是一個(gè)龐大的金融體系，而且是有效率的金融體系、有競(jìng)爭(zhēng)力的金融體系。

市場(chǎng)亟待風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具

眾所周知，利率市場(chǎng)化的核心是讓資金的價(jià)格由社會(huì)供求關(guān)系來(lái)決定，政府在期間扮演的角色由直接控制轉(zhuǎn)化到間接調(diào)控來(lái)實(shí)現(xiàn)。在實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化后，價(jià)格是由社會(huì)供求來(lái)決定，由此帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

“從金融市場(chǎng)發(fā)展角度來(lái)看，利率市場(chǎng)化會(huì)催生金融避險(xiǎn)工具爆炸性增長(zhǎng)?！鄙虾Ｇ逅闼麻L(zhǎng)許臻表示，隨著利率市場(chǎng)化改革的不斷發(fā)展，利率的變化幅度、方向以及判斷的角度是越來(lái)越難，這必然需利用金融衍生品工具來(lái)對(duì)沖。他表示，上海清算所將在年內(nèi)推出利率互換衍生產(chǎn)品，同時(shí)推進(jìn)中央對(duì)手清算機(jī)制在場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)中的進(jìn)程。

而從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，上世紀(jì)70年代，歐美主要國(guó)家在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，利率衍生品市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，在10年不到的時(shí)間完成了利率市場(chǎng)化過(guò)程。目前，以利率互換為代表的金融衍生產(chǎn)品占據(jù)了歐美場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的很大份額，也保持了市場(chǎng)利率價(jià)格的穩(wěn)健運(yùn)行。

“利率市場(chǎng)化是國(guó)債期貨推出的基本前提?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)期貨監(jiān)管一部副主任彭俊衡表示，但如果等到完全市場(chǎng)化后再做利率期貨的準(zhǔn)備也就晚了，需要在利率市場(chǎng)化的過(guò)程中有一個(gè)進(jìn)行同步準(zhǔn)備的過(guò)程。他表示，近期央行在調(diào)基準(zhǔn)利率的時(shí)候，把利率波動(dòng)幅度加大了，這就表明市場(chǎng)化的過(guò)程正在加速。國(guó)債期貨的基本前提已具備。

值得注意的是，中金所自今年2月份啟動(dòng)國(guó)債仿真交易以來(lái)，4個(gè)多月來(lái)整體運(yùn)行情況平穩(wěn)有序，市場(chǎng)也普遍預(yù)期國(guó)債期貨年內(nèi)上市的可能性非常大。在被問(wèn)及國(guó)債期貨何時(shí)正式推出，彭俊衡表示相關(guān)準(zhǔn)備工作正抓緊進(jìn)行，盡管不確定國(guó)債期貨推出的具體時(shí)間，但“什么時(shí)候批就什么時(shí)候干”。