日歷套利，也被稱為時間套利或者跨期套利，是水平套利的一種組合策略。該策略特點(diǎn)在于，投資者就期權(quán)到期日時間進(jìn)行差別化交易以尋求套利機(jī)會。在正式介紹日歷套利之前，有必要簡單歸納下前篇章所述的蝶式組合與鷹式組合中性特點(diǎn)。作為中性策略，蝶式組合與鷹式組合的盈利性并不建立在看多或看空市場的頭寸上，而是建立在對于市場波動率的判斷。買入蝶式或是鷹式，意味著投資者可以從時間價值的消減中獲得收益，并且可以鎖定股指大幅度上下劇烈波動的風(fēng)險。然而，由于蝶式與鷹式組合所涉及操作的期權(quán)數(shù)量較多，構(gòu)建交易成本也相應(yīng)較高，對于普通投資者而言，也許并不適用。日歷套利既結(jié)合了蝶式與鷹式組合的優(yōu)點(diǎn)，即買入操作的投資者得以從窄幅振蕩市的時間價值消減中獲利并控制風(fēng)險，又舍去了敲定三、四筆期權(quán)操作的手續(xù)費(fèi)與復(fù)雜性，對于普通投資者而言更易上手與操作。

嚴(yán)格意義上說，執(zhí)行日歷套利策略的交易者僅僅交易時間差異，而并不交易標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)性價格變化。在買入日歷套利組合中，通常涉及兩筆期權(quán)的操作，投資者買進(jìn)一定數(shù)量的某個未來月份將到期的期權(quán)，與此同時，賣出相同數(shù)量執(zhí)行價相同，但到期時間更近的期權(quán)。

日歷套利的盈利點(diǎn)主要在于期權(quán)的因時減值因素，由于近期到期期權(quán)因時衰減遠(yuǎn)勝于遠(yuǎn)期到期期權(quán)，便存在了套利的機(jī)會。隨著時間的消逝，因時減值的作用在近期到期期權(quán)上程度會比到期日較遠(yuǎn)的期權(quán)要大的多，即近期期權(quán)價值的衰減要遠(yuǎn)勝于到期日較遠(yuǎn)的期權(quán)，如此，投資者在近期期權(quán)到期日前將該套利頭寸平倉了結(jié)，以獲取遠(yuǎn)、近期權(quán)的價值基差的變化。

日歷套利的優(yōu)點(diǎn)在于初始投資相對便宜，并且很容易調(diào)整頭寸組合。由于日歷套利構(gòu)建初始是一種債務(wù)套利行為，其最大的風(fēng)險雖然是初始構(gòu)建時所付出的權(quán)利金成本，但相應(yīng)鎖定了風(fēng)險。構(gòu)建時費(fèi)用有限，日歷套利的風(fēng)險收益卻比較可觀。如果期權(quán)的隱含波動率上升，即期權(quán)價格發(fā)生躍升，但標(biāo)的資產(chǎn)價格并未實(shí)質(zhì)性變化時，交易者在短期內(nèi)便可以獲得可觀的盈利。

此外，作為一種水平套利手段，日歷套利通常在同一執(zhí)行價格不同到期時間內(nèi)的期權(quán)上配置組合，因此不論到期日遠(yuǎn)近，期權(quán)頭寸在建立初時屬于同實(shí)值或同虛值期權(quán)。因此，刨去因時減值的因素，日歷套利也是一種交易隱含波動率的行為。其期權(quán)隱含波動率高，市場有所傳聞但無實(shí)質(zhì)性實(shí)現(xiàn)時，較遠(yuǎn)到期期權(quán)的價格表現(xiàn)會相當(dāng)活躍，從而使投資者獲得收益。如果傳聞一旦兌現(xiàn)，較遠(yuǎn)到期期權(quán)的隱含波動率銳減導(dǎo)致期權(quán)價格也順勢下降，該套利頭寸勢必也將蒙受損失。總而言之，日歷套利是一種限定風(fēng)險的策略（單純考慮買入日歷套利），它可以使得投資者在標(biāo)的資產(chǎn)相對保持窄幅波動之時，從期權(quán)的因時減值中獲利。