期貨市場“一條腿”走路的日子或許將結(jié)束了。

長期以來，我國的期貨市場只有期貨這一種單一的產(chǎn)品可供操作，而對于國際市場中早已“大紅大紫”的期權(quán)，國內(nèi)各交易所卻一直是“雷聲大、雨點(diǎn)小”。這種情況終于有所轉(zhuǎn)變，鄭州商品交易所（下稱“鄭商所”）近日就向部分期貨公司下發(fā)了《鄭州商品交易所期權(quán)交易管理辦法（草案）》和《鄭州商品交易所期權(quán)做市商管理辦法（草案）》，草案甚至還展示了白糖期權(quán)合約的具體細(xì)則。草案顯示，每手白糖期權(quán)對應(yīng)一手白糖期貨合約，最小變動(dòng)價(jià)位為0.5元/噸，而期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格將以前一交易日的結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)，按執(zhí)行價(jià)格間距掛出三個(gè)實(shí)值期權(quán)、一個(gè)平值期權(quán)和三個(gè)虛值期權(quán)。如此具體的合約草案發(fā)出，似乎預(yù)示著未來期權(quán)的推出可能將以白糖為突破口。

有專家表示，隨著期貨市場的不斷“擴(kuò)容”，傳統(tǒng)的期貨上的保值已經(jīng)很難完全滿足一些專業(yè)機(jī)構(gòu)和投資者的需求，他們需要一種成本更低、操作簡單、風(fēng)險(xiǎn)可控的工具。如果說期貨是規(guī)避現(xiàn)貨供求風(fēng)險(xiǎn)的市場，那么期權(quán)就是平衡期貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)的市場，期權(quán)的上市交易可以有效降低相關(guān)商品期貨市場的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，增加投資者對基礎(chǔ)原材料市場投資的吸引力。

備戰(zhàn)十余載

鄭商所對期權(quán)產(chǎn)品的籌備早不是一天兩天了。早在1997年，鄭商所就開始著手進(jìn)行期權(quán)合約制度的制定和完善，當(dāng)年8月，該所制訂了期權(quán)交易設(shè)計(jì)方案，內(nèi)容包括商品期權(quán)合約、交易細(xì)則、期權(quán)操作系統(tǒng)方案、期權(quán)交易報(bào)價(jià)顯示屏幕等。2001年，該所還制定了比較系統(tǒng)的小麥期權(quán)規(guī)則，同年4月，鄭商所還成立了專門的期權(quán)開發(fā)工作組。

在今年上半年鄭商所主辦的第二屆“期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)30人論壇”上，該所總經(jīng)理張凡就曾表示，現(xiàn)在市場已經(jīng)基本具備了推出商品期權(quán)交易的客觀條件，一些商品期貨品種已經(jīng)相對成熟，可以推出期權(quán)交易。在上世紀(jì)90年代中期，鄭商所就加入了國際期權(quán)協(xié)會，至今十幾年間，對商品期權(quán)的研究一直在持續(xù)。在2003年和2005年，鄭商所還兩次進(jìn)行商品期權(quán)的模擬交易。

上海期貨交易所（下稱“上期所”）和大連商品交易所（下稱“大商所”）對期權(quán)的研究也有10多年的歷史。上期所從1993年就開始進(jìn)行系統(tǒng)研究，取得了一系列較為系統(tǒng)的研究成果，其期權(quán)的準(zhǔn)備工作下一步將轉(zhuǎn)向軟件的開發(fā)調(diào)試、硬件準(zhǔn)備、模擬系統(tǒng)的測試、員工和會員的培訓(xùn)等方面。大商所更是從今年5月7日起啟動(dòng)商品期貨期權(quán)內(nèi)部仿真交易，測試范圍覆蓋大商所上市交易的全部品種，采用美式期權(quán)規(guī)則。

和國內(nèi)長期研究、籌備的情況相比，境外的期權(quán)交易的實(shí)戰(zhàn)早已到了“白熱化”階段。從1973年4月26日世界上第一個(gè)期權(quán)交易所——芝加哥期權(quán)交易所問世以來，經(jīng)過39年的發(fā)展，期權(quán)在全球范圍內(nèi)隨著金融市場的完善而逐步成長，交易規(guī)模也逐年增大，2000年，全球期權(quán)交易總量第一次超過了期貨交易的總量。從2005~2010年，全球期權(quán)市場交易量從59.39億手上升至2010年的111.13億手，增長187.12%。目前，期權(quán)交易的區(qū)域已經(jīng)從歐美等發(fā)達(dá)國家擴(kuò)展到韓國、印度和巴西等亞洲和南美洲。尤其是我們的鄰居——韓國，其Kospi 200期權(quán)合約還經(jīng)?！肮忸櫋比蜓苌方灰琢康谝坏膶氉?/P>

障礙在哪里

談到期權(quán)“千呼萬喚難出來”的原因，首當(dāng)其沖的就是國內(nèi)期貨市場一直缺少做市商制度?！拔覀冮L期沒有一部比較完善的、專業(yè)的期貨方面的法律。在期貨市場起著重要作用的《期貨交易管理?xiàng)l例》也只對期貨交易進(jìn)行了規(guī)定，而缺少大量對期權(quán)產(chǎn)品的規(guī)定，所以在期權(quán)推出前，在品種設(shè)計(jì)、結(jié)算、交易方式、風(fēng)險(xiǎn)管理等規(guī)則上都要以法律形式加以明確?！币晃黄谪洏I(yè)資深人士指出。他表示，在這些規(guī)則中，最重要的無疑是采用什么交易方式，如果沒有做市商制度和滿足做市資質(zhì)的經(jīng)紀(jì)公司，期權(quán)交易無從談起。

在國際期權(quán)市場上，絕大多數(shù)投資者都是期權(quán)買入者，賣出者因?yàn)橐惺芫薮箫L(fēng)險(xiǎn)，故一般都是一些大型做市商，他們的市場把握非常到位，絕大多數(shù)買方都不會行權(quán)，但中國恰恰缺少這樣有經(jīng)驗(yàn)的做市商。做市商可以在一定程度上維護(hù)交易量、活躍市場、啟動(dòng)市場和保證市場價(jià)格變動(dòng)的有序連貫。通過連續(xù)的雙向報(bào)價(jià)，做市商為市場提供了即時(shí)性、流動(dòng)性，保證市場不會出現(xiàn)在某種價(jià)位上缺乏交易對手的情況，從而保證了市場價(jià)格穩(wěn)定有序地變動(dòng)。 “在國內(nèi)投資者對期權(quán)還不是很了解的情況下，傳統(tǒng)的撮合、自主成交很難在期權(quán)上施行。而對于采用了做市機(jī)制的期權(quán)市場，未來國內(nèi)也可能引入新的交易系統(tǒng)。”光大期貨分析師許愛霞表示。

可能也是考慮到交易規(guī)則的問題，上述《鄭州商品交易所期權(quán)做市商管理辦法（草案）》中就提到，做市商是經(jīng)鄭商所審核批準(zhǔn)，在期權(quán)交易時(shí)間內(nèi)為期權(quán)合約提供雙邊報(bào)價(jià)的特定會員或客戶，申請成為做市商的可以是非期貨公司會員或期貨公司會員的法人客戶。做市商需要履行的義務(wù)為，當(dāng)客戶詢價(jià)時(shí)，做市商應(yīng)進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)。其中，系統(tǒng)收到客戶詢價(jià)至做市商報(bào)價(jià)的時(shí)間、做市商的報(bào)價(jià)在沒有成交的情況下，從系統(tǒng)收到報(bào)價(jià)單至可以撤單的時(shí)間、做市商雙邊報(bào)價(jià)的合約數(shù)量和做市商報(bào)價(jià)中買入價(jià)與賣出價(jià)之間的差額，都必須符合協(xié)議規(guī)定。

“除了機(jī)制問題，期權(quán)的推出，還有市場認(rèn)知的問題。高端的客戶可能接觸過境外市場的期權(quán)產(chǎn)品，但大量的個(gè)人投資者可能對期權(quán)不是很了解，甚至很多從業(yè)人員都需要加強(qiáng)期權(quán)的培訓(xùn)?！痹S愛霞表示。上海一家期貨公司的研究主管也指出，不僅是監(jiān)管的問題，市場中很多人都沒有接觸過期權(quán)，恐怕就連不少期貨公司也缺乏這方面的專業(yè)人才。此外，期權(quán)的上市也牽涉到交易系統(tǒng)的革新，期權(quán)推出后，是簡單地將其作為一個(gè)新品種嵌入原有的系統(tǒng)，還是針對期權(quán)新開發(fā)單獨(dú)的交易系統(tǒng)，這些都值得商榷，期權(quán)的上市還要“一步步來”。