格羅斯以年定義“長期”，巴菲特則以幾十年來選擇公司；格羅斯交易頻繁，巴菲特則很少出手；格羅斯采取“從上至下”的策略，從大范圍著眼，根據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)趨勢的總體評估做出投資決策，巴菲特則采取“從下至上”的策略，只選擇在他投資能力范圍內(nèi)最優(yōu)秀的公司進(jìn)行決策。

比爾·格羅斯，人稱債券之王，是太平洋投資管理公司（PIMCO）的創(chuàng)始者，現(xiàn)在的聯(lián)席首席投資官（co-CIO）。格羅斯近年來名聲鵲起，漸有與“股神”巴菲特齊名之勢。提起巴菲特，你可能耳熟能詳，但如果你最近才意識到債王這個名字，那未免有點(diǎn)后知后覺，其實(shí)債王與股神之間的較量故事，早就開始了。

英雄也問出處

與巴菲特相比，格羅斯年輕了14歲，他1944年出生于美國俄亥俄州，曾就讀于杜克大學(xué)的心理學(xué)專業(yè)。在二十幾歲的時候，格羅斯偶然看到了加州大學(xué)教授索普（Edward O. Thorp）所著《打敗莊家（Beat the Dealer）》一書。書中關(guān)于風(fēng)險最小化而利益最大化的提法讓他深受啟發(fā)，他很快將其與學(xué)習(xí)的心理學(xué)課程聯(lián)系起來，而大約在20年后，投資心理學(xué)成為投資理論界中的顯學(xué)。格羅斯也很好地將數(shù)學(xué)和游戲結(jié)合起來，并成為個中高手。后來，格拉斯在拉斯維加斯工作了幾個月，這段經(jīng)歷為他的投資生涯打下了良好的基礎(chǔ)。后來格羅斯在擔(dān)任PIMCO的債券分析員時，通過預(yù)測對利率有很大影響的通脹率，來達(dá)到讓資本基本不擔(dān)風(fēng)險的情況下獲益的目的。這種思路，改變了債券市場僅是買入持有且收取利息的慣常被動思維。

上世紀(jì)60年代，美國通貨膨脹迅速上升，1970年達(dá)到6%，隨之債券價格大幅下跌甚至腰斬。PIMCO劃了1500萬美元債券基金給28歲的格羅斯管理。4年后，他管理的資金已經(jīng)增加到了4000萬美元。在金融危機(jī)席卷全球、華爾街遍地哀嚎時，PIMCO基金的凈值仍增長了4.8%；與其他共同基金遭遇贖回的情況相反，PIMCO基金在2008年獲得了140億美元的凈申購。自1973年以來，PIMCO的資本以平均每年10.6%的速度增長。

成功之路

債王有幾次漂亮的戰(zhàn)役值得回味。20世紀(jì)70年代，長達(dá)10年的債券熊市讓許多基金經(jīng)理完全喪失了信心，格羅斯卻堅定地唱多，他認(rèn)為，當(dāng)時的石油危機(jī)已經(jīng)造成了嚴(yán)重的通脹，美聯(lián)儲連續(xù)升息超過了15%，因此，未來降息概率會大大提高?；谶@一判斷，PIMCO開始逐步加碼公司債券，不久之后美聯(lián)儲發(fā)表了降息聲明，格羅斯預(yù)言的債券牛市如期開啟，PIMCO大獲全勝——10年中累計獲利高達(dá)40多億美元，而此時的格羅斯只有36歲。

21世紀(jì)初，格羅斯堅定地認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)的衰退即將來臨，美聯(lián)儲為冷卻經(jīng)濟(jì)而提高利率的舉動正在為這一場殘酷的經(jīng)濟(jì)減速創(chuàng)造條件。于是，PIMCO果斷地將100億美元的公司債券轉(zhuǎn)換為美國政府支持的住房抵押債券，幾個月后，在科技股泡沫破滅的爆炸聲中，PIMCO進(jìn)賬5億美元。

格羅斯推崇的三位投資英雄是：JP·摩根、伯納德·巴魯克以及杰西·利維摩爾。格羅斯曾因過分看重實(shí)物資產(chǎn)導(dǎo)致做出的投資決策失誤，因此他對JP·摩根所說的“Lending is not based on money or property”特別有體會，甚至將摩根的畫像掛在辦公室。格羅斯理解這句話的含義是，投資要看重character（角色本身），而不是property（房產(chǎn)或者道具）。正是基于這一理解，在整個市場都沉浸在次貸的美好泡沫夢想之時，PIMCO認(rèn)清了次貸的本質(zhì)，包括零利率貸款等證券化產(chǎn)品。2006年，格羅斯派出幾十個員工到全國各地扮成要買房子的人，查看當(dāng)時房屋市場的狀況，之后PIMCO研究團(tuán)隊認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)中存在過度借貸的問題，“去杠桿化”可能會引發(fā)一場經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴，格羅斯做出了大規(guī)?？车艉筒辉俪赃M(jìn)次貸產(chǎn)品的決定，并買進(jìn)當(dāng)時讓市場嗤之以鼻的美國國債。

與股神的較量

看看債王的簡歷，他早在你還沒意識他的存在時，就已經(jīng)開始了與巴菲特的暗自較量。2003年，美國《財富》雜志推出“商界25位最有影響力的人物”排行榜時，只有兩位是職業(yè)投資者：排在第10位的格羅斯以及排在第1位的巴菲特。兩位大師級投資人物稱他們“互為知己”。巴菲特曾告訴美國媒體，他“每個月都急于看到格羅斯的評述”。巴菲特認(rèn)為債王見解獨(dú)到，文筆生動，條理清晰，將他的觀點(diǎn)收集成冊是件幸事。事實(shí)上，作為世界上最大債券權(quán)威德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理集團(tuán)旗下太平洋投資管理公司的締造者與戰(zhàn)略制定者，格羅斯與他的團(tuán)隊管理著超過3500億美元的債券投資。每番言論背后，都意味著實(shí)際的操作，很可能引發(fā)對十幾萬億美元的債券市場的震動。當(dāng)然，聞道有先后，術(shù)業(yè)有專攻。股神專攻股市，債王卻對債券市場有著獨(dú)特的偏好和見解。他們的手法有很多不同之處，格羅斯以年定義“長期”，巴菲特則以幾十年來選擇公司；格羅斯交易頻繁，巴菲特則很少出手；格羅斯采取“從上至下”的策略，從大范圍著眼，根據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)趨勢的總體評估做出投資決策，巴菲特則采取“從下至上”的策略，只選擇在他投資能力范圍內(nèi)最優(yōu)秀的公司進(jìn)行決策。

或許你也留意到了，債王最近較為大膽地批判美國股市，認(rèn)為“股市已死”。我們暫且不論對這個態(tài)度的看法，但不得不指出的是，債王對公司和個股的看法好像有時候并不是特別到位。格羅斯自己也回憶說，1975年巴菲特和芒格來找過他，希望格羅斯貸給他們1000萬美元，他拒絕了。其后，格羅斯也懊悔他錯過了沃爾瑪。而格羅斯認(rèn)為不錯的一些公司，卻沒有得到預(yù)期回報。例如有一家公司名字叫Itel，債王說，這家公司有整整30層辦公室，還能看見金門大橋，因此他貸款給這家公司500萬美元，可是后來這家公司卻破產(chǎn)了。

我們再來看在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時，股神和債王是如何做出投資判斷的。兩位金融投資大鱷曾對市場是通貨膨脹還是通貨緊縮持有不同的看法，而也真金白銀地為各自的看法下了賭注。當(dāng)時以債王為首的一派認(rèn)為是通縮，而股神巴菲特則認(rèn)為未來將出現(xiàn)通脹。在2010年第2季度，格羅斯旗下的債券基金持續(xù)增持美國長期國債，而巴菲特則是增持短期國債——擺明了隨時兌換買進(jìn)股票。結(jié)果2010年第2季度美國國債市場收益率小得可憐，但金價卻暴漲，股指一路飆升。事實(shí)證明了股神的判斷更切合市場。債券大王迅速調(diào)整市場態(tài)度和倉位，逐步減持國債，發(fā)表通脹論調(diào)。到2011年第1季度，債王大量減持國債，清空旗下共同基金的美國國債頭寸，他的劇烈轉(zhuǎn)變甚至引發(fā)一系列連鎖市場反應(yīng)。債券市場的一些大型私人投資者，如共同基金、保險機(jī)構(gòu)及養(yǎng)老基金等，也準(zhǔn)備迎接美國國債長達(dá)30年牛市的結(jié)束。債券投資者采取了降低長期債券頭寸，轉(zhuǎn)向收益率更高的公司債、投資股票、大宗商品及非美國債券，持有現(xiàn)金等操作手法。美國基準(zhǔn)利率仍然維持在接近于零的歷史低位，而美國政府及美聯(lián)儲又不斷推出大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計劃，這些都使得通貨膨脹風(fēng)險加劇?，F(xiàn)在，這樣的情況大體沒變。

2011年，格羅斯再次與巴菲特站在對立面，實(shí)現(xiàn)多空對決。當(dāng)時市場就美國評級被下調(diào)，股市暴跌。這次巴菲特與奧巴馬統(tǒng)一戰(zhàn)線，他公開表示支持美國政府，認(rèn)為美國政府配得上“4A”評級。奧巴馬反駁了標(biāo)準(zhǔn)普爾對美國的負(fù)面展望，他認(rèn)為只要有足夠的政治意愿，美國的經(jīng)濟(jì)問題是“可以解決的”。而格羅斯在承認(rèn)了自己此前對通脹還是通縮的認(rèn)識錯誤之后，堅定地做空美元。他認(rèn)為美國事實(shí)上早已經(jīng)喪失了3A評級，標(biāo)準(zhǔn)普爾應(yīng)該還會下調(diào)，而且應(yīng)該在多年前就這么做，他甚至表示“美國已經(jīng)破產(chǎn)，而且正變得越來越糟”。其實(shí)，如果你有留意PIMCO的報告就會發(fā)現(xiàn)，債王是個經(jīng)常“改口”的人。或許，股神說喜歡看他的報告，也只是一句打趣的話。如果你以他的報告作為投資參考，那你或許需要一個非常靈活的投資組合和應(yīng)對，才能跟得上他的步伐。

今年7月底，“債王”才一反常態(tài)表示要避開美債，應(yīng)將資金購買股票及房地產(chǎn)等實(shí)質(zhì)資產(chǎn)，卻又在剛公布的8月份投資報告中改口，指美股高增長時代已經(jīng)終結(jié)，預(yù)言股市將亡，發(fā)表“股市已死”的言論。他說，受累全球經(jīng)濟(jì)放緩，股票能提供平均6.6%年回報率的情況已成歷史。對于這樣的觀點(diǎn)，我們也要辯證看待，因?yàn)橥ㄟ^我們的統(tǒng)計，債王對股市的預(yù)測遠(yuǎn)不如他對債券市場的把握。如2003年第1季度，債王說“This is a lousy time to buy U.S stocks(這不是購買美國股市的好時間)”。結(jié)果如何呢？標(biāo)普指數(shù)在第1季度構(gòu)筑了堅挺的底部之后一路狂飆至金融危機(jī)之前。債王從2000年開始就對股市持悲觀論調(diào)，一直持續(xù)到2008年，但在這期間金融危機(jī)之前，股市表現(xiàn)異常出色。等到危機(jī)開始蔓延，債王在長達(dá)近10年對股市的悲觀論調(diào)之后，好不容易在2010年年初時，對股市發(fā)表了看多的觀點(diǎn)——“I don’t think they are overvalued. There is a chance the stock keep going……”。卻很不巧，利多的觀點(diǎn)卻每次都出現(xiàn)在美股反彈路上的小拐點(diǎn)、小調(diào)整，例如2010年1月中旬或4月底。所以我們說，你可以留意債王的言論來調(diào)整資產(chǎn)組合，但是有必要反著看。