面對跌跌不休的A股市場，投資者對不斷刷新紀錄的股指期貨空單和不斷攀升的融券余額產(chǎn)生了莫名的厭惡和恐慌情緒。筆者試從融券余額和股指空單的關系這一角度對未來行情走勢進行研判。

二者關系分析的核心在于，作為目前融出券方主力的券商，出于對頭寸風險的保護，必將基于對市場行情的判斷在股指期貨市場采用空單套保?？紤]到實際股指期貨套保中，融券規(guī)模必須達到一定量才有操作意義，筆者截取了2011年12月2日(融券余額首次超過5億元)至2012年8月10日(超過13億)的周數(shù)據(jù)為分析樣本。

首先，目前融券標達到288只，且基本為滬深300成分股，我們可將融券余額看成滬深300成分股的股票集合來套保。以2012年8月10日為例，當日融券余額1,372,522,086元，滬深收盤價2399.75，融出券方如果以該收盤價進行套保，需要1907手股指期貨空單(當日融券余額/滬深收盤價)。

其次，目前股指期貨市場前20空方席位基本包含了A股主要的大型券商，我們基本可以假設前20空方席位收納了所有的融券套保單，排除非券商系的投機席位空單(據(jù)測算，這些席位的空單占比基本維持在12.5%)，2012年8月10日，前20空房席位總計持倉67,827手，則當日融券套保單占前20空方券商系空單的比例為1907/[67,827×(1-12.5%)]=3.21%。

最后，筆者將所取周數(shù)據(jù)進行以上兩個步驟的處理，并將其和滬深300指數(shù)的周線收盤價作圖得到對比走勢圖。從圖中筆者發(fā)現(xiàn)二者走勢相關性較為穩(wěn)定：1.在行情階段性底部和頂部，融券套保單占券商系空單的比例的扭轉(zhuǎn)較滬深300指數(shù)的行情有所領先；2.當該比例≤3%時，一般是觸底回升的信號(2012年4—5月例外，筆者理解為券商對行情的集體錯判)；3.當該比率≥5%時，則是行情短期見頂?shù)男盘?。目前該比例已?jīng)在3%一線且出現(xiàn)轉(zhuǎn)頭跡象，如果未來兩周這種趨勢得以延續(xù)，則市場見底概率較大。