被A股市場視為重大制度變革的融資融券業(yè)務(wù)“千呼萬喚始出來”。中國證監(jiān)會10月5日下午宣布，正式啟動證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點，將于近期發(fā)布試點通知，交易所屆時也將公布試點標(biāo)的證券范圍及名稱，按照“試點先行，逐步推開”的原則推行，并施行窗口指導(dǎo)，以控制風(fēng)險。

　　雖然目前融資融券業(yè)務(wù)的細則還沒有確定，但參照國外的經(jīng)驗可以發(fā)現(xiàn)，世界各國對于融券賣空的限制種類繁多,而且各個國家的規(guī)定也不相同。國外主要的融券賣空限制包括：

　　1.各國對于可以賣空的證券范圍有嚴(yán)格的規(guī)定。比如香港在1994年允許33只恒生指數(shù)成本股中的17只股票可以有限制的借券賣空,直到1996年才允許其他113只股票可借券賣空。因此,有些證券幾乎完全沒有賣空的機會。

　　2.證券的賣空操作有很多限制。美國在1934年公布的證券交易法中規(guī)定了證券賣空的兩個規(guī)則:“提價交易規(guī)則”和“購券返還規(guī)則”,明確規(guī)定只有在平盤之上的情況時才能賣空,同時賣空的股票必須是借來的,最后只能以購買證券返還的形式結(jié)賬。此外,還有借券時間上的限制,韓國借券賣空規(guī)定借股的最長周期為6個月,超期將會強制平倉。因此有些涉及到賣空現(xiàn)貨的指數(shù)套利在執(zhí)行中有很大的限制,這些制度限制難以通過成本量化。

　　3.賣空證券往往有保證金和抵押品的限制。投資者不可能取得賣空的所有款項,除了損失受限獲取資金的機會成本外,抵押品限制也需要投資者有較高的信用額度。比如南非的的證券借貸必須有銀行代保管的貨幣或證券作為抵押擔(dān)保,并且按照逐日盯市制度要求抵押擔(dān)保品的價值高于借貸證券的價值。說明融券成本在各國的制度影響下差別較大。

　　4.證券借貸的費用往往根據(jù)借貸人的信用等級由借券方和券商自行協(xié)商,因此也是造成融券成本難以確認(rèn)的一個原因。因此融券制度上的限制使得融券成本難以量化，融券賣空進行實際操作時存在許多不確定因素。

　　融資融券業(yè)務(wù)推出以后，并不意味著國內(nèi)金融創(chuàng)新的完成，股指期貨的推出更應(yīng)盡快提上日程。融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨可以相互促進。沒有融券業(yè)務(wù)，套利者將無法從事反向期現(xiàn)套利，可能增加定價誤差。因此，融券對于促進股指期貨的功能發(fā)揮具有一定的作用。同時，股指期貨推出，對于融資融券的發(fā)展也有推動作用。特別對機構(gòu)投資者而言，如果沒有股指期貨，進行大量的融券拋空業(yè)務(wù)，風(fēng)險也是極其大的。另外，股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能可以實現(xiàn)對融資融券業(yè)務(wù)的有效引導(dǎo)，避免融資融券變成一種純粹的高風(fēng)險投機行為。從避險角度來講，融資融券推出以后，個股可以通過這個業(yè)務(wù)進行避險，但融資融券不能規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，系統(tǒng)性風(fēng)險只能通過股指期貨進行規(guī)避。融資融券可以說是股指期貨推出前的前奏，它是一個配套措施，股指期貨的市場需求更大，單純靠融資融券是無法滿足的。