7個(gè)月將3億的資金通過對(duì)沖策略做到34億、對(duì)孫子兵法情有獨(dú)鐘、認(rèn)為對(duì)沖基金就是現(xiàn)代金融領(lǐng)域的"航空母艦",深圳五洲賓館里,坐在記者面前的劉君聊起對(duì)沖基金就格外來神,兩眼放光,如數(shù)家珍。這位從陜西漢中走出去的對(duì)沖基金操盤手,曾經(jīng)負(fù)笈海外游學(xué)多年,也有著在華爾街多年的對(duì)沖基金操盤經(jīng)驗(yàn)。如今,帶著對(duì)A股對(duì)沖時(shí)代的無限憧憬,他回來了。 7個(gè)月從3億做到34億 2010年4月,劉君在北京的朋友成立了一家合伙制公司,募集了2.97億,由劉君親自操盤。劉君告訴記者,A股市場(chǎng)長(zhǎng)期以來只能靠做多賺取差價(jià),市場(chǎng)上漲時(shí)大多數(shù)人都會(huì)賺錢,但做空只有極少數(shù)人才能賺錢,而且做空容易獲得暴利,實(shí)際上做空比做多更容易判斷,只是很少有人逆向思維。 去年4月16日,滬深300股指期貨上市交易。劉君從長(zhǎng)期的研究和實(shí)戰(zhàn)中注意到,自美國第一只股指期貨于1982年4月上市至今近三十年來,大多數(shù)國家在引入股指期貨初期,幾乎都出現(xiàn)了期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)短期內(nèi)紛紛下跌的"共振效應(yīng)"。A股市場(chǎng)彼時(shí)流動(dòng)性過剩,下跌概率極大。劉君把大部分資金用來做空5月合約(IF1005)。結(jié)果從去年4月16開始,滬深300指數(shù)一個(gè)多月的時(shí)間里持續(xù)下跌,在去年5月21日的合約交割日前一周,劉君全部平倉,2.97億元變成了5.43億元。 劉君之所以在A股市場(chǎng)初試牛刀就戰(zhàn)績(jī)赫赫,這其實(shí)源于他在華爾街豐富的對(duì)沖基金操作經(jīng)歷。1991年,劉君到加拿大多倫多大學(xué)攻讀數(shù)量金融博士,慢慢地對(duì)量化投資產(chǎn)生了濃厚興趣。后來他到美國一家投行的對(duì)沖基金工作。1999年初,劉君感覺上漲逾十年的北美股市已接近崩潰。他敏感地做空多倫多股市市值最大的北方電訊。由于北方電訊也在紐約股市上市,一旦下跌,這只超級(jí)權(quán)重股可能導(dǎo)致多倫多股市和紐約股市雙雙下挫,同時(shí)也會(huì)影響到納斯達(dá)克指數(shù)。劉君于是做空多倫多股指和納斯納克股指,合計(jì)動(dòng)用了70億美元。 去年5月份的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比上漲3.1%。劉君敏銳地感覺到泡沫已經(jīng)產(chǎn)生,資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)隨之上升。出于這一判斷,他決定做多。果不其然,滬深股市在去年國慶節(jié)之后迎來了一波強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)行情?;叵肫甬?dāng)初的舉動(dòng),劉君對(duì)記者說:"我隱隱感覺到有一股很大的資金拉動(dòng)大盤藍(lán)籌股,不僅契合了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)'人心思漲'的形勢(shì),而且明顯是朝著把股指打上去的目的來的!" 經(jīng)此一戰(zhàn),到去年12月底,劉君這家合伙制公司的賬面市值猛漲到了34.9億元,短短7個(gè)月的時(shí)間里,資產(chǎn)翻了10倍! 《孫子兵法》與對(duì)沖策略 雖然身居海外多年,但劉君對(duì)《孫子兵法》的熱愛一直都沒有絲毫減退。"華爾街有不少對(duì)沖基金經(jīng)理是猶太人,他們對(duì)中國的《孫子兵法》尤其感興趣。"在劉君看來,《孫子兵法》里的"奇正理論"和虛實(shí)觀讓他受益匪淺。 《孫子兵法》的核心用兵之道是"形與勢(shì)、虛與實(shí)、奇與正"。孫子軍事謀略思想的最高境界是"以正合,以奇勝"。用到投資上,就是既要遵守基本的價(jià)值投資規(guī)律,又要善于突破常人的思維局限,出奇制勝。"正"與"奇"即是不同的兩個(gè)方面,互不可分,合為一體。 劉君認(rèn)為,全世界優(yōu)秀的金融人才都跑到華爾街,華爾街的優(yōu)秀人才又跑到投資銀行,而投資銀行的精英又去做對(duì)沖基金。對(duì)沖基金的兩大要素即為頭寸管理和敞口設(shè)置。這就好比一艘航空母艦,艦體是根本,但艦體本身是不打仗的,真正打仗的是艦體上面的戰(zhàn)機(jī)。艦體好比"正",戰(zhàn)斗機(jī)好比"奇"。在對(duì)沖基金里面,"正"就是股票,也就是"價(jià)值存儲(chǔ)器";"奇"就是各種金融衍生品,真正給對(duì)沖基金帶來巨額收益的,就是這些金融衍生品。 《孫子兵法》還特別強(qiáng)調(diào)"虛"與"實(shí)"。在對(duì)沖基金的戰(zhàn)場(chǎng)上,基金經(jīng)理要對(duì)資金做整體的調(diào)動(dòng),或者是市場(chǎng)上其他博弈對(duì)手在調(diào)動(dòng),聰明的基金經(jīng)理必須能夠看出這些端倪,才能做到"知己知彼、百戰(zhàn)不殆"。比如某些時(shí)候?yàn)槭裁垂芍冈诟呶灰粷q再漲?其根本原因是有主力資金在引導(dǎo)市場(chǎng)上漲,同時(shí)也有大量跟風(fēng)資金在追漲。主力誘導(dǎo)大量跟風(fēng)盤,看不到主力意圖的投資者,就只能淪落為抬轎者的角色。這就是證券市場(chǎng)的"虛"、"實(shí)"之變。有經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理,能夠透過"虛"看到"實(shí)"。 劉君認(rèn)為,發(fā)達(dá)國家的證券市場(chǎng),基本上都是"五方博弈":首先是政府,政府可以干預(yù)市場(chǎng),對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生非常重要的影響;其次是對(duì)沖基金;第三是養(yǎng)老基金;第四是共同基金;最后才是個(gè)體投資者。共同基金背后有著強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì),個(gè)體投資者往往是拍腦袋式的決策。這種狀況有點(diǎn)類似于中國的春秋戰(zhàn)國時(shí)期,諸侯割據(jù),天下大亂。如何"合"、如何"攻",這就相當(dāng)考驗(yàn)決策者的大局觀和洞察能力。對(duì)沖市場(chǎng)基本上是零和博弈,基金經(jīng)理賺了錢,意味著對(duì)手輸了錢。因此,作為一名出色的對(duì)沖基金經(jīng)理,首先要學(xué)會(huì)分析"兔子"的行蹤,也就是個(gè)人投資者、保險(xiǎn)公司和投資銀行自營資金的動(dòng)向;接著是研究旁邊的"獅子"和"老虎",也就是以對(duì)沖基金形式存在的對(duì)手。如何部署兵力,謀定而后動(dòng),在戰(zhàn)略上養(yǎng)成大局觀,在戰(zhàn)術(shù)上學(xué)會(huì)迂回曲折,是對(duì)沖基金經(jīng)理著重要做的事情。在一個(gè)成熟的對(duì)沖基金經(jīng)理這里,證券市場(chǎng)就是一個(gè)他從對(duì)手處獲取收益的工具和場(chǎng)所。 迎接A股市場(chǎng)的對(duì)沖時(shí)代 "2010年是中國對(duì)沖基金元年,對(duì)沖基金在中國還剛剛開始。"劉君顯然對(duì)A股市場(chǎng)的對(duì)沖時(shí)代抱有極大的期待。 在他看來,在成熟市場(chǎng)的對(duì)沖基金競(jìng)爭(zhēng)中,是專家與專家、高手與高手之間的博弈,而A股市場(chǎng)由于對(duì)沖策略剛剛起步,金融衍生品也比較少,尤其是具有理論功底和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的對(duì)沖人才還相當(dāng)缺乏。如果說成熟市場(chǎng)對(duì)沖基金之間的競(jìng)爭(zhēng)是50:50的對(duì)決,新興市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)則是10:90之間的對(duì)決。誘人的發(fā)展前景和想做一番事業(yè)的理想,驅(qū)使著劉君毫不猶豫地放棄在華爾街多年積累下來的人脈和高薪,回到了國內(nèi)尋求發(fā)展。 據(jù)劉君介紹,對(duì)沖的原意是"防止遭受損失、保護(hù)手段"。那么怎樣才是好的"保護(hù)手段"呢?打一個(gè)比方:一批貴重物品置于露天之下,碰到暴雨天沒準(zhǔn)會(huì)付諸東流。為了防止這種損失,可以修一座倉庫將這些貴重物品加以保護(hù),這便是最原始的對(duì)沖。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展,如果將倉庫房頂改換成太陽能材料,便可以既用來發(fā)電,還可以將房頂?shù)募軜?gòu)改進(jìn)一下,以便收集雨水加以利用,這便是改進(jìn)版的對(duì)沖了。如果將倉庫房頂成倍地放大,在占地面積不變的前提下,還可以成倍地放大晴天和雨天帶來的雙邊收益,這便是真正現(xiàn)代版的對(duì)沖概念。在金融市場(chǎng),對(duì)沖可以做到"在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下,無論牛市還是熊市,雙邊都可以獲利,同時(shí)還能成倍地放大收益"。 長(zhǎng)期以來,A股市場(chǎng)由于缺乏金融衍生品和對(duì)沖手段,無論是公募基金,還是私募基金,只能靠賺取股票差價(jià)獲取正收益,也就是只能從"低買高賣"中獲利。股票基金還有60%的最低倉位限制,一旦碰到像2008年和今年上半年的熊市,基金就只能被動(dòng)虧損。對(duì)于私募基金來說,基金經(jīng)理只能提前空倉才能避免損失,但遺憾的是,大部分私募基金還是無法從下跌市中獲取正收益。隨著對(duì)沖時(shí)代的到來,無論公募基金,還是私募基金,將可以從牛市和熊市中均獲得正收益,而且運(yùn)用杠桿之后,基金在牛市中還能漲得更快,在熊市中也能獲取超額收益。 經(jīng)過多年的摸索和不斷改進(jìn),劉君形成了一套獨(dú)有的"全息化數(shù)量分析模型系",具體包括資本資產(chǎn)定價(jià)模型系(宏觀和微觀方面的基本面數(shù)據(jù))、統(tǒng)計(jì)回歸分析模型系(歷時(shí)交易數(shù)據(jù))、突發(fā)事件效應(yīng)模型系(市場(chǎng)突發(fā)性信息)、綜合模擬-優(yōu)化處理模型以及資金配置與對(duì)沖敞口調(diào)控。 如今,A股市場(chǎng)的交易規(guī)模已居世界第二,僅次于紐約證券交易所,股指期貨為中國資本市場(chǎng)打開了對(duì)沖通道,"面對(duì)巨大的投資機(jī)遇,我們才剛剛開始。"劉君若有所思地說道。
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