李宏：熱錢(qián)流出無(wú)關(guān)對(duì)沖基金

9月12日，外匯局公布今年第二季度和上半年國(guó)際收支平衡表，第一季度資本和金融項(xiàng)目由去年第四季度的逆差290億美元轉(zhuǎn)為順差561億美元，而第二季度再現(xiàn)凈流出412億美元。

外匯局表示，今年第二季度出現(xiàn)的資本項(xiàng)目逆差主要是外匯資產(chǎn)持有從央行轉(zhuǎn)向境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人，外資主動(dòng)撤離的跡象尚不明顯。

思高方達(dá)基金服務(wù)公司（Citco Fund Services）上海董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理李宏接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，最近幾個(gè)月出現(xiàn)的外資直接投資減少及資本項(xiàng)目逆差與國(guó)際對(duì)沖基金不會(huì)有太大關(guān)系。

“有熱錢(qián)流出是肯定的，因?yàn)橹袊?guó)整體軟著陸，人民幣匯率在下降，投資機(jī)會(huì)在減少，不太像是對(duì)沖基金的行為，但也不絕對(duì)肯定?！崩詈攴治稣J(rèn)為，“有些對(duì)沖基金或投機(jī)機(jī)構(gòu)通過(guò)各種渠道進(jìn)入中國(guó)后撤走，是有可能的。但因?yàn)檫@方面管制比較嚴(yán)格，我所了解的對(duì)沖基金做這樣的事還不多?！崩詈暾J(rèn)為，避免受到海外機(jī)構(gòu)做空最有效的方式是：不做假賬。

對(duì)沖基金對(duì)華“很有興趣”

我國(guó)現(xiàn)有法律法規(guī)中尚無(wú)明確規(guī)范國(guó)外對(duì)沖基金的內(nèi)容，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的運(yùn)作不存在制度性障礙。但由于國(guó)際對(duì)沖基金屬于外資金融機(jī)構(gòu)，還需要考慮中國(guó)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的有關(guān)限制性規(guī)定。

《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》中規(guī)定，申請(qǐng)人必須符合“中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其他條件”，這意味著監(jiān)管機(jī)關(guān)仍然保留著較大的自由裁量權(quán)。在合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度實(shí)行兩年多以來(lái)，尚無(wú)對(duì)沖基金獲得合格境外機(jī)構(gòu)投資者資格。

“由于對(duì)沖基金的做法帶有一定的投機(jī)性，主要是套利操作，中國(guó)政府或民間對(duì)這種做法不一定認(rèn)可。中國(guó)監(jiān)管層禁止國(guó)外對(duì)沖基金進(jìn)入，但隨著慢慢開(kāi)放，他們對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)是非常有興趣的?！?/div>

目前境外對(duì)沖基金進(jìn)入中國(guó)只有QDLP(Qualified Domestic Limited Partner ，即合格境內(nèi)有限合伙人）這一條路。QDLP將允許境內(nèi)資金投入海外對(duì)沖基金，再由其進(jìn)行全球市場(chǎng)的操作。現(xiàn)在上海的QDLP托管試點(diǎn)正在研究過(guò)程中，第一批可能會(huì)有50億美元的資金規(guī)模。根據(jù)QDLP的管理要求，中國(guó)的管理公司必須是國(guó)外對(duì)沖基金管理公司的全資子公司，注冊(cè)資本有200萬(wàn)美金?，F(xiàn)階段不允許以合資形式存在。

李宏解釋，現(xiàn)階段有些對(duì)沖基金已經(jīng)在中國(guó)做一些CTA（Commodity Trading Advisors）策略和量化策略，資金投入并不大，主要是想以此了解中國(guó)市場(chǎng)，進(jìn)行交易獲利。“在市場(chǎng)并不是有效的情況下，也還是有一定的盈利空間的?！?/div>

在李宏看來(lái)，對(duì)沖基金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)更看重人民幣是否能進(jìn)行自由兌換，金融產(chǎn)品的種類是否足夠多，以便于資金流動(dòng)與操作?！艾F(xiàn)在在中國(guó)市場(chǎng)，‘做空’是很困難的，對(duì)沖基金的許多策略都用不上?！?/div>

“在亞洲地區(qū)，對(duì)沖基金主要市場(chǎng)是香港。香港市場(chǎng)現(xiàn)在大概是一百多個(gè)變量，也就是一千到兩千億美元之間。新加坡規(guī)模會(huì)小一些?！?/div>

如果中國(guó)市場(chǎng)向?qū)_基金放開(kāi)，“（規(guī)模）做到幾十個(gè)變量，也就是幾百億美元，肯定是沒(méi)問(wèn)題的。起始階段可以做到50億美元的規(guī)模?！彼f(shuō)。

“亞洲最常用的策略是股票型多空策略，可能達(dá)到所有策略的60%左右的規(guī)模。多空主要是用股票股指進(jìn)行對(duì)沖，有時(shí)會(huì)有股指期貨、期權(quán)。不會(huì)針對(duì)某一行業(yè)，一般也不會(huì)投資實(shí)體?！彼M(jìn)一步解釋。

避免做空 “不要作假”

以獵殺中概股聞名的做空機(jī)構(gòu)香櫞和渾水是許多中國(guó)赴美上市企業(yè)的“噩夢(mèng)”。做空、股價(jià)下跌、引發(fā)投資者的證券代表訴訟，直至最終退市，幾年來(lái)被做空的中概股幾乎無(wú)力回?fù)簟?/div>

在做空中概股的過(guò)程中是否有對(duì)沖基金的參與？李宏是這樣解釋的：“渾水本身是研究機(jī)構(gòu)。對(duì)沖基金本質(zhì)是投機(jī)的，如果對(duì)沖基金認(rèn)可渾水的研究報(bào)告，跟蹤報(bào)告進(jìn)行做空操作，是正常的。但如果說(shuō)對(duì)沖基金與渾水合作，有意打壓某家公司股票，在美國(guó)是違法的，不可能有陰謀?！?/div>

他認(rèn)為，中國(guó)公司要避免做空，首先要做到“不作假”。

“美國(guó)投資者可能已經(jīng)有了先入為主的觀念，認(rèn)為財(cái)務(wù)造假在中國(guó)是相當(dāng)普遍的，這完全影響了投資者對(duì)中國(guó)公司的信心。一旦有相關(guān)消息出來(lái)，即使是假的也會(huì)選擇去相信?！崩詈暾J(rèn)為投票下跌對(duì)于長(zhǎng)期持有者來(lái)說(shuō)，反而是買(mǎi)入的好機(jī)會(huì)。“所謂身正不怕影子斜，如果公司真的做得很好，也不用擔(dān)心，真的就是真的?！?/div>

在李宏看來(lái)，美國(guó)公司守法是因?yàn)檫`規(guī)成本特別高。而中國(guó)的稅率比外國(guó)高很多，監(jiān)管卻并沒(méi)能?chē)?yán)格實(shí)施?！案叨愂障拢緸榱松婢偷闷垓_，等到要上市時(shí)進(jìn)行包裝，一個(gè)謊言要用幾百個(gè)謊言去掩蓋，最后都是假的?！?/div>

對(duì)沖基金應(yīng)“取消管理費(fèi)”

“管理費(fèi)的收取與對(duì)沖基金的本質(zhì)是相違背的。”李宏說(shuō)，“我認(rèn)為對(duì)沖基金不應(yīng)收管理費(fèi)，或應(yīng)收取低管理費(fèi)，靠業(yè)績(jī)費(fèi)收入就可以?！?/div>

他解釋，對(duì)沖基金收益與市場(chǎng)波動(dòng)關(guān)系不大，靠的是操作能力。高管理費(fèi)可能會(huì)讓基金經(jīng)理產(chǎn)生依賴，不利于激勵(lì)業(yè)績(jī)發(fā)展。

“世界上沒(méi)有一個(gè)對(duì)沖基金經(jīng)理是虧本的。在基金中存在high water mark，基金在下跌時(shí)不允許收取業(yè)績(jī)費(fèi)。如果基金下跌不多，靠管理費(fèi)就可以維持；如果下跌很多，要想從下跌重返盈利是很困難的，所以許多對(duì)沖基金經(jīng)理在虧損時(shí)寧愿關(guān)掉?！?/div>

從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基金經(jīng)理收取業(yè)績(jī)費(fèi)與投資者有事先的約定，例如以Libor作為標(biāo)的，只有當(dāng)業(yè)績(jī)超過(guò)標(biāo)的時(shí)候才收業(yè)績(jī)費(fèi)；或者業(yè)績(jī)?cè)礁撸杖”壤酱?。另外，一些機(jī)構(gòu)投資者與對(duì)沖基金合作時(shí)，在管理費(fèi)或業(yè)績(jī)費(fèi)收取方式上有較大的話語(yǔ)權(quán)。李宏認(rèn)為，中國(guó)國(guó)內(nèi)大多是個(gè)人投資者，幾乎沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，資金投入以后無(wú)法介入其中。

基金運(yùn)作時(shí)需要很大的成本，李宏認(rèn)為，VC直接投資對(duì)沖基金管理公司是一種可以參考的模式。在投資管理公司之余，再拿出一部分錢(qián)來(lái)投資該公司管理的基金?！耙环矫嫱哆\(yùn)營(yíng)，一方面投基金；可以拿分紅，也可以掙業(yè)績(jī)。這樣也可以給小規(guī)模的基金公司提供很好的機(jī)會(huì)。這種模式在美國(guó)已經(jīng)有了，屬于比較好的模式?！?/div>

風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

目前全球?qū)_基金掌控著約1.5萬(wàn)億美元資產(chǎn)，約3000億美元位于歐盟。歐債危機(jī)加強(qiáng)了歐盟內(nèi)部對(duì)于監(jiān)管對(duì)沖基金的迫切心情。缺乏監(jiān)管和透明度的對(duì)沖基金一直被視為是加劇了希臘債務(wù)危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住?/div>

“這次歐債危機(jī)，市場(chǎng)討論原因之一就是裸空操作?！甭憧詹僮骺梢岳玫紺DS，即信用違約掉期。李宏解釋，購(gòu)買(mǎi)CDS類似買(mǎi)保險(xiǎn)，買(mǎi)方（被保險(xiǎn)方）同意在一段期間內(nèi)支付費(fèi)用給賣(mài)方，而賣(mài)方（保險(xiǎn)方）僅在特定事項(xiàng)發(fā)生時(shí)（如違約）才支付一筆金額給買(mǎi)方。而在發(fā)生金融危機(jī)之后，給人家做保險(xiǎn)的一方，現(xiàn)在無(wú)力支付違約金。

“如果我投資一只公司債券，如果公司倒閉，我就會(huì)賠錢(qián)；為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，我就會(huì)購(gòu)買(mǎi)與這只公司債券相應(yīng)的CDS產(chǎn)品，即使公司倒閉，我也可以保有本金。而裸空就是本身并不持有債券而購(gòu)買(mǎi)了CDS。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體較好時(shí)，CDS的賣(mài)家是賺錢(qián)的。而一旦出現(xiàn)問(wèn)題，賣(mài)家必須向買(mǎi)家賠償，出現(xiàn)巨額虧損。”

“中國(guó)現(xiàn)在缺少做空的機(jī)制。相比之下，美國(guó)、歐洲機(jī)會(huì)比較多。例如美國(guó)銀行允許發(fā)垃圾債，也可以進(jìn)行交易，便于市場(chǎng)融資?！崩詈暾f(shuō)。

從基金管理的角度來(lái)看，在美國(guó)，1.5億美元以上規(guī)模的對(duì)沖基金要求進(jìn)行注冊(cè)登記，目的主要是為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。李宏認(rèn)為，美國(guó)的投資者普遍接受過(guò)良好教育，有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力。但中國(guó)投資者中，羊群效應(yīng)非常大，中國(guó)的監(jiān)管可以更傾向于從保護(hù)投資者的角度對(duì)對(duì)沖基金進(jìn)行要求。

責(zé)任編輯：翁建平

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