套利交易是一種風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的交易方式。在一般情況下，合約間價(jià)差的變化比單一合約的價(jià)格變化要小得多，且獲利機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)大小都較易于估算。所以套利交易頗受資金量大或者風(fēng)格穩(wěn)健的交易者青睞。

從這個(gè)角度看，套利行為是支持市場(chǎng)有效性的關(guān)鍵力量，然而，在現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)中它的作用不可能充分實(shí)現(xiàn)?？偨Y(jié)其局限性有以下幾點(diǎn)：

1.有些期貨合約沒有完全相同或者非常近似的替代品

能否為某種既定的證券找到完全相同或近似的替代品，是套利行為能否發(fā)揮作用的關(guān)鍵所在，如果有這樣的替代品，就能通過多種方法得到不同情況下既定的現(xiàn)金流。只有在能找到近似的替代品的情況下，套利者才能高拋低吸，糾正價(jià)格偏差，將市場(chǎng)帶回有效狀態(tài)。如果無法找到近似的替代品，套利者就無法進(jìn)行這樣的操作。

同一個(gè)品種不同交割月份的標(biāo)的商品幾乎可以完全替代。因此，對(duì)于跨期套利而言，它的作用發(fā)揮得較好，不同交割月份的合約之間的價(jià)格偏差較容易被套利行為糾正。然而，跨商品套利和跨市場(chǎng)套利的作用顯得稍微弱些，因?yàn)樘桌^寸的兩條腿一般不能完全相互替代，如上海期貨交易所的銅和鋁、CBOT的大豆和大連商品交易所的大豆。這樣就不可能通過直接轉(zhuǎn)拋商品來兌現(xiàn)鎖定的套利利潤，而只有通過平倉對(duì)沖實(shí)現(xiàn)。一旦碰到套利力量不足，價(jià)格偏差會(huì)進(jìn)一步扭曲，使套利者遭受損失，有時(shí)甚至不得不止損出局。因此，跨商品套利和跨市場(chǎng)套利一般比跨期套利的風(fēng)險(xiǎn)大，當(dāng)然，潛在的利潤也大。

2.噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)

在噪音交易模型中，投資者被劃分為理性套利者和噪音交易者兩類，前者掌握較完全的基礎(chǔ)信息，后者則根據(jù)與基礎(chǔ)價(jià)值無關(guān)的噪音信息進(jìn)行交易。噪音交易者往往會(huì)因?yàn)樽C券價(jià)格的上漲而過分樂觀，從而進(jìn)一步推高價(jià)格；同樣地，他們會(huì)由于證券價(jià)格的下跌而過分悲觀，從而進(jìn)一步打壓價(jià)格。這種由于噪音交易者心態(tài)變化導(dǎo)致對(duì)正常狀態(tài)更遠(yuǎn)偏離形成的風(fēng)險(xiǎn)，我們稱之為噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)。

任何在短期進(jìn)行套利的套利者都必須承受這種風(fēng)險(xiǎn)。噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使得理性套利者的行為發(fā)生變異。他們可能會(huì)“理性地”忽視對(duì)基礎(chǔ)信息的分析，而是轉(zhuǎn)向預(yù)測(cè)噪音交易者的行為，使得操作方向與噪音交易者相同，從而使價(jià)格的漲跌加速。從這個(gè)意義上講，理性套利者在一定程度上轉(zhuǎn)化為噪音交易者，從而加大了證券價(jià)格的波動(dòng)并削弱市場(chǎng)效率。套利者的這種行為傾向是導(dǎo)致套利有限性的主要原因。

3.套利的時(shí)間跨度

套利的時(shí)間跨度是套利者需要考慮的重要因素。短期內(nèi)，價(jià)格偏差有進(jìn)一步扭曲的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于進(jìn)行短期套利的套利者來說，當(dāng)他們面對(duì)的交易對(duì)手是噪音交易者時(shí)，這種風(fēng)險(xiǎn)是最主要的，因?yàn)?，在噪音交易者的心態(tài)恢復(fù)到正常水平前，他們還可能進(jìn)一步走極端。大多數(shù)套利者管理的并非是自有資金，他們只是投資者的代理人。通常情況下，投資者對(duì)套利者的評(píng)價(jià)是看他們?cè)谝粋€(gè)相當(dāng)短期的表現(xiàn)，然后根據(jù)他們的工作業(yè)績支付報(bào)酬。

如果價(jià)格偏差持續(xù)的時(shí)間超過對(duì)套利者進(jìn)行評(píng)價(jià)的時(shí)間，套利者的收入并不會(huì)增加，如果價(jià)格偏差進(jìn)一步扭曲的話，他們的收入反而會(huì)減少。而且，由于大多數(shù)套利者在進(jìn)行套利時(shí)都會(huì)向金融機(jī)構(gòu)或者個(gè)人投資者融資，他們必須支付利息，如果價(jià)格進(jìn)一步不利于套利者，隨著浮虧的增大，清算風(fēng)險(xiǎn)也將接踵而至。此種風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降低套利者對(duì)噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。

4.逼空風(fēng)險(xiǎn)

套利交易必然涉及同時(shí)做多做空。在期貨市場(chǎng)中，有時(shí)可能發(fā)生逼空現(xiàn)象。不管是什么類型的套利，如果做空的合約發(fā)生逼空現(xiàn)象，套利頭寸往往是虧損的，當(dāng)逼空行為得不到終止時(shí)，價(jià)格偏差將扭曲到難以想象的地步。在許多新興市場(chǎng)中，由于對(duì)基本面變化得不到及時(shí)的掌握，對(duì)于逼空風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂成了套利行為的最大障礙。

5.交易成本

交易成本是套利者需要考慮的另一個(gè)重要因素。在期市套利中，交易成本包括買賣期貨合約的手續(xù)費(fèi)，如果涉及實(shí)物交割，還需要支付交割手續(xù)費(fèi)。

此外，如果買賣缺乏流動(dòng)性的合約，因較大的買賣價(jià)差而支付的相關(guān)成本可能會(huì)非常大，對(duì)套利者的限制也非常明顯。有時(shí)候交易成本會(huì)非常高，即使套利成功了，交易成本也會(huì)占套利利潤的相當(dāng)大比重，例如滬銅的跨期套利。