近期，IF指數(shù)圍繞2300點(diǎn)一線反復(fù)爭(zhēng)奪，成交量明顯放大，多空反復(fù)拉鋸，勢(shì)均力敵，指數(shù)方向亦未明朗。在此，我們跳出基本面分析的框架，從市場(chǎng)層面對(duì)期指的多空力量進(jìn)行對(duì)比分析。

目前，期指合約的交割日為交割月的第三個(gè)周五。按照持有成本理論，期指合約距離到期日時(shí)間越長(zhǎng)，其理論價(jià)差（期指—現(xiàn)指）水平越高。由此推論，期指合約的理論價(jià)差隨到期時(shí)間的縮短，應(yīng)由高向低變化，直至交割日為零。為了排除到期時(shí)間對(duì)當(dāng)月價(jià)差平均值的影響，我們?cè)诜治霎?dāng)月合約價(jià)差時(shí)以交割日為分界點(diǎn)。

本文主要對(duì)比兩個(gè)時(shí)間段：第一階段為IF1209合約作為當(dāng)月合約的8月20日至9月21日；第二階段為IF1210合約成為當(dāng)月合約后的9月24日至10月17日。

首先，第二階段當(dāng)月價(jià)差大幅回落。第一、二階段的當(dāng)月價(jià)差均值分別為11.18點(diǎn)和7.87點(diǎn)。從形成原因分析，期現(xiàn)價(jià)差主要由以下三種因素造成：一是對(duì)市場(chǎng)信息的反映不足或反映過(guò)度；二是合約剩余期限內(nèi)有成分股分紅；三是當(dāng)前有成分股停牌。其中，第一個(gè)因素是價(jià)差形成的主要原因。也即，期現(xiàn)價(jià)差在某種程度上反映了投資者對(duì)市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的判斷，或理解為市場(chǎng)情緒的體現(xiàn)。因此，第二階段的當(dāng)月價(jià)差縮小體現(xiàn)出市場(chǎng)情緒較第一階段悲觀。此外，第二階段未包含理論價(jià)差較小的IF1210合約到期時(shí)間的末端。如果將這一因素加以考慮，第二階段的當(dāng)月價(jià)差均值理論上將更低。

其次，第二階段成交持倉(cāng)比大幅提高。期指四合約在第一、二階段的成交持倉(cāng)比均值分別為5.00和7.02。通常，成交量增加（減少）比率大于（小于）持倉(cāng)量增加（減少）比率時(shí)，體現(xiàn)為成交持倉(cāng)比上升。這可以簡(jiǎn)單理解為短線交易增加比率多于中長(zhǎng)線交易。第二階段短線交易增加，意味著投資者對(duì)后市走向的判斷并未形成一致預(yù)期。

整體來(lái)看，期現(xiàn)價(jià)差顯示目前市場(chǎng)情緒較前期更顯悲觀，但成交持倉(cāng)比顯示空方對(duì)后市并沒(méi)有較大把握?？辗搅α?jī)H略勝一籌，優(yōu)勢(shì)并不明顯。

我們認(rèn)為，IF指數(shù)前高2350點(diǎn)一線為年初低點(diǎn)所在，該位置得失具有確立指數(shù)是否形成反轉(zhuǎn)的重要意義。從多空量對(duì)比來(lái)看，短期指數(shù)尚不具備突破該線的實(shí)力。結(jié)合基本面分析，我們判斷IF指數(shù)短期繼續(xù)在2300—2350點(diǎn)拉鋸的概率較大。