提到對沖基金，會(huì)有什么樣的概念浮現(xiàn)出來？是索羅斯旗下的量子基金1997年賣空泰銖引發(fā)亞洲金融危機(jī)，還是今年9月高頻交易導(dǎo)致布倫特原油期貨閃電崩盤？

對沖原本為避險(xiǎn)

信和東方的基金經(jīng)理唐偉曄告訴筆者，對沖基金本身是一種低風(fēng)險(xiǎn)、追求絕對收益的投資品。事實(shí)上，對沖基金最初的創(chuàng)始意圖，正是用以抵御大盤波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、避險(xiǎn)保值。

1949年，美國財(cái)經(jīng)記者Alfred W. Jones通過對兩種高風(fēng)險(xiǎn)策略的巧妙使用——利用杠桿買入并賣空進(jìn)行對沖，創(chuàng)造了一種相對安全的投資策略。他對對沖基金的最初命名也正好體現(xiàn)了這種性質(zhì)——風(fēng)險(xiǎn)對沖過的基金（hedged fund)，而不是現(xiàn)在統(tǒng)稱的“對沖基金（hedge fund）” 。這只基金采用了有限合伙的形式，只對一小部分人開放，只有盈利才收取20%的提成，加上多空頭寸的應(yīng)用，這些都成為相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)對沖基金的基本要素。有意思的是，1949年創(chuàng)辦的這只基金現(xiàn)在還在運(yùn)營，足見其生命力長久。

自從2010年國內(nèi)推出股指期貨和融資融券等對沖工具后，本土的對沖基金開始逐步發(fā)展。目前，只有滬深300一只股指期貨和270余只券種可供賣空，融券供給也相當(dāng)有限，但國內(nèi)不少應(yīng)用了對沖策略的市場中性基金表現(xiàn)仍然相當(dāng)出色，如尊嘉Alpha從2011年成立至今超越大盤40%以上且回撤很小。該對沖基金管理人常松說，要感謝震蕩難有起色的市場，正是這種市場環(huán)境給了忽略大盤風(fēng)險(xiǎn)的對沖基金一個(gè)發(fā)展的空間。相對于A股大盤的表現(xiàn)，國內(nèi)對沖基金發(fā)展的現(xiàn)實(shí)也再次印證了對沖基金可以很安全。

對沖基金也可不對沖

經(jīng)過50多年的發(fā)展，“對沖”二字已然不能概括對沖基金的全貌。今年第三季度，全球?qū)_基金總規(guī)模達(dá)到2.19億美元，資產(chǎn)規(guī)模再次創(chuàng)下歷史新高，對沖基金的外延也在不斷拓展。南方基金投資總監(jiān)邱國鷺近期在某論壇表示，對沖基金可以對沖，也可以不對沖。

筆者隨后翻閱美國對沖基金研究（Hedge Fund Research）分類發(fā)現(xiàn)，目前海外對沖基金可劃分為股票對沖、事件驅(qū)動(dòng)、宏觀策略、相對價(jià)值套利和組合基金五大類，每類下面都包括多達(dá)7至8類的子策略，林林總總多達(dá)40多種策略。其中，只有股票對沖策略中的市場中性策略、相對價(jià)值套利策略中的轉(zhuǎn)債套利策略等有對沖操作，其余的多種策略與對沖毫無關(guān)系。無怪乎一位私募朋友開玩笑，現(xiàn)在對沖基金就像一個(gè)杯子，倒進(jìn)一杯水它就是一杯水，倒進(jìn)一杯酒就是一杯酒，倒進(jìn)一杯醋就是一杯醋。

相比較而言，邱國鷺給出的定義更現(xiàn)實(shí)——只賣給有錢人，并收取業(yè)績提成，就是對沖基金。這不是玩笑話，因?yàn)楹途S基百科定義本質(zhì)上沒有區(qū)別：同其他基金相比，對沖基金是一種可以在大范圍內(nèi)選擇的投資方法和交易策略，并通常只針對監(jiān)管層允許的特定投資者開放的基金。

按照現(xiàn)在的定義，許多傳統(tǒng)私募也可以納入對沖基金的范疇，如在大家印象中偏好價(jià)值投資的星石一期，在今年3月份就被晨星授予首屆“晨星對沖基金獎(jiǎng)”。星石總裁楊玲對筆者介紹說，這是按照目前對沖基金中股票多空的策略評(píng)選上的，星石實(shí)際上并沒有進(jìn)入傳統(tǒng)量化對沖領(lǐng)域。

隨著全球范圍內(nèi)對沖基金的壯大以及在國內(nèi)對沖基金的不斷涌現(xiàn)，現(xiàn)在很多人對待對沖基金的態(tài)度已經(jīng)不再如對待洪水猛獸。一位從海外歸來開始本土運(yùn)作對沖基金的經(jīng)理向筆者表示，許多高凈值客戶都已經(jīng)認(rèn)識(shí)到對沖基金并不一定是高風(fēng)險(xiǎn)的，在目前市場低迷情況下興趣很高，不少私人銀行部門也對這類產(chǎn)品相當(dāng)歡迎。

從國內(nèi)對沖基金的發(fā)展來看，盡管起步階段市場有種種擔(dān)心和顧慮，但目前國內(nèi)剛剛起步的對沖基金遇到一個(gè)較好的生存發(fā)展的空間。一方面，國內(nèi)目前發(fā)展的多是市場中性或套利等低風(fēng)險(xiǎn)策略的產(chǎn)品，迎合了市場對低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的需求；另一方面，這個(gè)市場的參與競爭者還不多，市場還存在大量的套利空間和超額收益機(jī)會(huì)。隨著監(jiān)管部門進(jìn)一步放松監(jiān)管和對沖工具和手段的日益增多，我國對沖基金發(fā)展空間不可小視。