國內(nèi)宏觀基本面利多支撐并不有力

下行空間有限，把握中線多單機會

近期，無論“三駕馬車”、工業(yè)數(shù)據(jù)還是物價指數(shù)等數(shù)據(jù)都顯示出積極信息。國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)并回暖的趨勢進一步確立，通脹低位運行，都為股指走強提供了基本面支撐。但令人匪夷所思的是，股指不但并未如預(yù)期般重拾升勢，反而步步走低并大有再創(chuàng)新低之勢。股指特立獨行于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的原因何在？

我們認為，股指近期走低的原因主要有以下幾方面：

首先，貨幣信貸數(shù)據(jù)引發(fā)了市場對年底流動性的擔(dān)憂。10月新增貸款規(guī)模增加5052億元，創(chuàng)出近13個月新低。10月M2同比增長14.1%，較上月低0.7%。此外，每年接近年末的時間段通常流動性偏緊，這進一步加劇了市場的擔(dān)憂。

其次，美國財政懸崖和歐債危機引發(fā)市場對國內(nèi)經(jīng)濟中周期是否見底的疑慮。從短周期來看，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)已支持經(jīng)濟見底。但歐美的老問題可能引發(fā)的經(jīng)濟衰退，卻引發(fā)市場對國內(nèi)經(jīng)濟是否能夠中周期見底的擔(dān)憂。

最后，市場擔(dān)憂A股市場擴容壓力和機構(gòu)減持壓力。一方面，近期IPO基本停滯，市場擔(dān)憂IPO將會提速；另一方面，上周為年內(nèi)解禁高峰周，解禁市值高達916.5億元，而本周解禁市值也高達313.9億元，高于今年周均258億元的解禁水平。此外，數(shù)據(jù)顯示，近兩周ETF基金出現(xiàn)超過37億份的大幅凈贖，也預(yù)示著機構(gòu)投資者或?qū)笫胁⒉豢春茫l(fā)市場的悲觀情緒。

但我們認為，以上因素對股指的壓制作用都難以持久。

10月貨幣信貸數(shù)據(jù)低于預(yù)期，主要是以下兩方面因素造成：一是去年四季度國內(nèi)開始信貸趨松，導(dǎo)致去年10月新增信貸和貨幣供應(yīng)增速明顯提高，從而造成今年同比的對比基數(shù)較大；二是10月企業(yè)票據(jù)融資規(guī)模繼續(xù)下降。但企業(yè)票據(jù)融資主要代表短期融資，對比10月當月社會融資總額同比多增5038億元來看，可以推斷企業(yè)中長期貸款增長且占比回升。因此，應(yīng)當說10月新增貸款結(jié)構(gòu)有明顯改善，市場對貨幣信貸數(shù)據(jù)有所誤讀。

歐美的舊病注定了是利益博弈的過程，我們對歐債的長期走向和美國財政懸崖的短期過關(guān)都較為樂觀。因此，A股雖將在歐美問題的不斷緊張和緩和之中跌宕起伏，但卻不會受到趨勢性的壓制作用。據(jù)此，我們對國內(nèi)經(jīng)濟中周期見底仍有信心。

市場擔(dān)憂的IPO加速始終僅為推斷而未落實。而下周后的連續(xù)四周，A股解禁規(guī)模多數(shù)時間均處于200多億元的較低水平，解禁壓力大為減輕。此外，從歷史情況來看，機構(gòu)大幅凈贖回ETF基金對走勢的判斷并沒有較明顯的指示作用。一方面，機構(gòu)不一定是看淡后市而贖回；另一方面，即便是大機構(gòu)，其看錯后市的案例也比比皆是。

綜上，我們對國內(nèi)經(jīng)濟中周期見底保持信心。目前股指走弱的多種因素難以形成持久壓制。我們認為，目前指數(shù)仍有可能進一步走低，但空間已十分有限。如果上證測試前期低點而擊穿2000點，那么將是建倉中線多單的良好契機。