一、股指期貨對(duì)股市資金面產(chǎn)生雙向影響

　　如果把股指期貨簡(jiǎn)單看作一支“新股”，當(dāng)然難免分流部分資金。但“新股”也會(huì)攜帶和吸引新資金進(jìn)場(chǎng)。從2004年“國(guó)九條”到2008年底，中國(guó)期市先后上市了燃料油、棉花、白糖、黃金等11個(gè)品種。與此同時(shí)，年成交額從2004年的14.6萬(wàn)億元飆升到2008年71.9萬(wàn)億元，增量392.5％。那么股指期貨上市是否會(huì)對(duì)股市資金產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”呢？
　　1.股市資金的“擠出效應(yīng)”主要來(lái)自于權(quán)證
　　從香港經(jīng)驗(yàn)看，金融衍生品占市場(chǎng)總成交量比例不斷加大。但權(quán)證才是股市資金“擠出效應(yīng)”的主因。權(quán)證與股票處于同一市場(chǎng)，對(duì)標(biāo)的股票有較直接和明顯替代作用，加上杠桿效應(yīng)，吸引了部分投機(jī)者更為熱衷。股市清淡則權(quán)證就活躍，明顯反映出權(quán)證對(duì)股票資金的吸引。
　　相比而言，非同一市場(chǎng)的股指期貨“擠出效應(yīng)”小得多。其最直接的影響是投資者以股指期貨替代指數(shù)型基金，而非大量賣(mài)股票買(mǎi)股指期貨。我國(guó)指數(shù)化投資比例極小，指數(shù)型基金在330多只基金總量中只占6％，總規(guī)模不到投資基金的10%，因而作用十分有限。
　　股指期貨對(duì)股市擠出效應(yīng)還因杠桿比率而大打折扣。股指期貨交易額可能超過(guò)股市，但按10%保證金比例計(jì)算，即使交易額達(dá)股票的5倍，實(shí)際需要的資金也僅為股市的一半。
　　2.股指期貨套保功能吸引機(jī)構(gòu)和企業(yè)資金進(jìn)入股市
　　股市暴跌的一個(gè)重要原因在于機(jī)構(gòu)投資者砍倉(cāng)出逃，而做空股指期貨來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)就可減少資金出逃。2008年9月15日雷曼兄弟破產(chǎn)，美國(guó)兩大證券市場(chǎng)合計(jì)成交1640.054億美元，與此同時(shí)標(biāo)普500股指期貨日成交量和未平倉(cāng)合約大幅攀升，僅迷你標(biāo)普500當(dāng)日成交即接近3600億美元。這意味著空頭通過(guò)套期保值、套利和投機(jī)等方式，共減少了3600億美元的股票拋出。2008年10月金融危機(jī)最猖獗時(shí)，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)71%的共同基金通過(guò)股指期貨進(jìn)行保值避險(xiǎn)，大大減輕了股市的賣(mài)壓。所以有了股指期貨這個(gè)避風(fēng)港，會(huì)有更多的風(fēng)險(xiǎn)偏好低的機(jī)構(gòu)參與股市，可以為股市提供增量資金。
　　由于股指期貨能為股票現(xiàn)貨提供套期保值，可以讓投資者在看空時(shí)鎖定收益和成本，從而增強(qiáng)投資者長(zhǎng)期持有藍(lán)籌股的信心，這樣會(huì)引導(dǎo)更多資金向藍(lán)籌權(quán)重股集中。套期保值要求期、現(xiàn)貨數(shù)量相等、方向相反，因而機(jī)構(gòu)在股指期貨上建立的套保頭寸越大，持有股票現(xiàn)貨的規(guī)模也越大，從這個(gè)角度看，機(jī)構(gòu)套保建立頭寸并不會(huì)分流股市資金。
　　目前中國(guó)股市換手率一般為境外成熟市場(chǎng)2至5倍。2008年我國(guó)股市年換手率600%，同期美國(guó)為207%，歐洲185%，日本145%，香港94%。只有推出股指期貨作為避險(xiǎn)工具，才能在很大程度上解除投資股市的后顧之憂，使機(jī)構(gòu)投資者敢于長(zhǎng)期持股，避免頻繁買(mǎi)賣(mài)，充分發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，從而可以避免股市資金流失。
　　3.股指期貨套利功能吸引套利投資者進(jìn)入股市
　　國(guó)外Kuserk和Cocke等對(duì)美國(guó)股市的實(shí)證研究表明：股指期貨能有效吸引套利者加入，使股市規(guī)模和流動(dòng)性有效提升。
　　套利交易是通過(guò)帶程序化的交易模式獲取期現(xiàn)貨間的價(jià)差，他們不需考慮股票價(jià)值，只關(guān)心市場(chǎng)定價(jià)誤差。A股市場(chǎng)尚無(wú)做空機(jī)制，熊市條件下套利交易幾乎只能買(mǎi)入股票現(xiàn)貨，同時(shí)賣(mài)出股指期貨。故只要有套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)，滬深300指數(shù)成分股必有增量資金買(mǎi)入。這對(duì)于不少指標(biāo)股來(lái)說(shuō)，股指期貨形成的增持機(jī)會(huì)大于減持機(jī)會(huì)，從而減少資金流出，使股指和指標(biāo)股繼續(xù)上漲。
　　經(jīng)驗(yàn)證明，新興市場(chǎng)推出股指期貨初期，市場(chǎng)效率較低，經(jīng)常出現(xiàn)期現(xiàn)貨基差偏大，催生期現(xiàn)套利交易，從而增加市場(chǎng)對(duì)股票現(xiàn)貨的新需求。與此同時(shí)，套利交易可以迅速恢復(fù)扭曲的市場(chǎng)價(jià)格，提高二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)效率，推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)健康發(fā)展。
　　香港1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量當(dāng)年增長(zhǎng)60%，2000年上半年更達(dá)17566億港元，比推出前同期增加近50倍，且恒指期貨成分股周轉(zhuǎn)率增加80％以上，帶來(lái)了香港股市的空前繁榮。期貨與現(xiàn)貨成交量呈凈互補(bǔ)關(guān)系——指數(shù)期貨提供避險(xiǎn)工具，提高了投資意愿而增加了現(xiàn)貨成交量；價(jià)格預(yù)測(cè)功用吸引了套利交易；一定的杠桿性促進(jìn)了交易活躍。