MF Global于去年11月宣布破產(chǎn)，香港期貨公司以及在香港持有期貨牌照的其他金融公司多數(shù)都受到影響。雖然在這次MF Global的倒閉風(fēng)潮中，沒有任何一家公司因客戶資產(chǎn)不能歸還而宣布破產(chǎn)，但是如果香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（SFC）嚴(yán)格執(zhí)行《證券期貨條例》中的財(cái)政資源規(guī)則，還是會(huì)有很多公司可能被停牌處理。時(shí)至今日已有一年時(shí)間，這些公司還沒有任何一家的客戶資產(chǎn)被指定的臨時(shí)清盤人全部清償，有些公司甚至完全沒有得到清償。

我們?cè)诒容^清算制度優(yōu)劣的時(shí)候，總是會(huì)認(rèn)為金字塔結(jié)構(gòu)的清算制度要優(yōu)于全員清算制度，孰不知在金字塔結(jié)構(gòu)的清算制度下，處于金字塔越頂端的會(huì)員公司破產(chǎn)，其波及面就越廣，風(fēng)險(xiǎn)并沒有被化解，只是被金字塔下層的公司分擔(dān)了，依然是零和游戲。具有諷刺意味的是注冊(cè)在國(guó)際金融中心——香港的期貨機(jī)構(gòu)恰恰處于金字塔的最底端。

近年來，國(guó)內(nèi)商品期貨交投日趨活躍，某些品種的日均交易量甚至超過了國(guó)外老牌交易所，使得一些人士驚呼中國(guó)應(yīng)當(dāng)成為國(guó)際大宗商品的定價(jià)中心。但是由于人民幣不能自由兌換，境外投資者還不能直接自由參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)。而香港作為中國(guó)特別行政區(qū)，擁有完全自由的金融市場(chǎng)，在這里貨幣可以自由兌換，本應(yīng)近水樓臺(tái)先得月，但時(shí)至今日，香港非但沒有成為國(guó)際大宗商品的定價(jià)中心，就連亞太區(qū)商品交易的中心也被新加坡所占據(jù)。

當(dāng)前人民幣欲借道香港出海實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，香港成為人民幣第一個(gè)境外結(jié)算中心。在人民幣升值的背景下，2010年年底香港商業(yè)銀行人民幣的存款余額已經(jīng)超過6000億元。但是去年以來，伴隨著人民幣升值預(yù)期的降溫，香港商業(yè)銀行的存款余額增長(zhǎng)緩慢，截至今年3月底，香港商業(yè)銀行的人民幣存款和存款證僅為6724億元。這些人民幣存款中，個(gè)人儲(chǔ)蓄存款不足三成。香港人民幣一年期存款收益（無風(fēng)險(xiǎn)）大約為2%，而內(nèi)地商業(yè)銀行人民幣一年期存款收益（無風(fēng)險(xiǎn)）超過3%，如果購(gòu)買內(nèi)地銀行的保本或者低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品收益甚至可超過4%。不知道如果沒有人民幣升值預(yù)期，香港居民和企業(yè)還愿不愿意持有人民幣，即使持有人民幣相信他們也更愿意把人民幣存在內(nèi)地的銀行以獲取更高的回報(bào)。
　　業(yè)界人士一直都無法解決持有人民幣低回報(bào)與香港人民幣存款余額穩(wěn)步增長(zhǎng)之間的矛盾。要解決這一矛盾，就要讓人民幣存在香港的銀行也能有與內(nèi)地銀行相當(dāng)?shù)幕貓?bào)，也就讓人民幣在香港有使用價(jià)值，也就是讓人民幣能在香港使用起來。由于香港的零售業(yè)不會(huì)使用人民幣，一般貿(mào)易也不會(huì)大量使用人民幣，最理想也是最現(xiàn)實(shí)的方法就是開發(fā)用人民幣計(jì)價(jià)、人民幣結(jié)算的金融衍生品，把香港商業(yè)銀行的人民幣存款余額轉(zhuǎn)移到衍生品的清算機(jī)構(gòu)中，這樣香港的人民幣就流通起來了，也就真正具有了使用價(jià)值。

制度創(chuàng)新是香港金融市場(chǎng)發(fā)展永恒的推動(dòng)力。香港金融管理部門宜盡快修訂相關(guān)法規(guī)，出臺(tái)相關(guān)政策，以吸引國(guó)際著名交易所的清算所在香港設(shè)立異地清算中心，此舉蘊(yùn)含著諸多層面的重要意義。

首先，香港的期貨機(jī)構(gòu)可以成為這些異地清算中心的清算會(huì)員，不會(huì)再因異國(guó)他鄉(xiāng)的清算會(huì)員破產(chǎn)而飽受其拖累。這些清算所在香港設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)受香港金融管理部門的監(jiān)管更加直接，亞太區(qū)參與期貨交易的清算資金很大一部分留在了香港，使亞太區(qū)的期貨客戶、期貨公司更有安全感。

其次，2011年中國(guó)內(nèi)地期貨保證金余額大約是2000億元人民幣，這些清算機(jī)構(gòu)所對(duì)應(yīng)的交易所，完全可以根據(jù)國(guó)內(nèi)熱門期貨交易品種設(shè)計(jì)出人民幣計(jì)價(jià)、人民幣結(jié)算、現(xiàn)金交割的影子產(chǎn)品，利用香港銀行近6000億元的人民幣存款余額在香港的清算中心進(jìn)行清算。同一商品在兩地市場(chǎng)的價(jià)格可以靠套利進(jìn)行平衡，待進(jìn)入交割期，價(jià)格差又因?yàn)楝F(xiàn)金交割而強(qiáng)制收斂。這樣一來，既使留存于香港本地的人民幣有了現(xiàn)實(shí)的用途，提升了資金的使用價(jià)值，也使得國(guó)外投資者有了間接參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的交易通道，間接實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化。在引入境外機(jī)構(gòu)投資者時(shí)，香港成為境內(nèi)外市場(chǎng)之間的防火墻，境外投資機(jī)構(gòu)只能間接參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的交易，使得以個(gè)人投資者為主的內(nèi)地期貨市場(chǎng)在國(guó)際化時(shí)不受到直接沖擊。

再次，可以間接實(shí)現(xiàn)中國(guó)內(nèi)地期貨公司的國(guó)際化。有內(nèi)地背景的期貨客戶在境外設(shè)立公司參與國(guó)際貿(mào)易，在國(guó)外擁有礦產(chǎn)資源等，他們的業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化。這就倒逼國(guó)內(nèi)期貨公司在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，借助香港這條安全的通道代理國(guó)際期貨市場(chǎng)的交易，使其業(yè)務(wù)國(guó)際化。借鑒中國(guó)金融行業(yè)的其他子行業(yè)（銀行、證券、保險(xiǎn)等），都選擇了間接國(guó)際化的方式。如果期貨行業(yè)選擇直接國(guó)際化，所面臨的跨部門協(xié)調(diào)的難度自然不言而喻。個(gè)人認(rèn)為，中國(guó)期貨業(yè)直接國(guó)際化的結(jié)果是必然的，在間接國(guó)際化試點(diǎn)成功的基礎(chǔ)上，再逐步直接國(guó)際化，這種漸進(jìn)的方式有利于緩沖我國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際化過程中所受到的市場(chǎng)沖擊。在內(nèi)地期貨公司間接國(guó)際化時(shí)，香港也將再次成為境內(nèi)投資者走出去的安全屏障。

最后，吸引國(guó)際知名交易所的清算機(jī)構(gòu)在香港設(shè)立異地清算中心，最大的意義還在于有利于香港爭(zhēng)奪亞太區(qū)商品交易中心的地位。

金融產(chǎn)品必須為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新必須符合現(xiàn)實(shí)的需求，而不僅僅淪為炒作的工具，這樣的金融市場(chǎng)才有生命力，也才會(huì)成為真正的國(guó)際金融中心。香港錯(cuò)失了太多發(fā)展商品期貨的機(jī)會(huì)，借助此次人民幣國(guó)際化的大好機(jī)遇，切不可再次與之失之交臂。