在經(jīng)濟(jì)沒有顯著復(fù)蘇之前，大宗商品只會從過低水平有所恢復(fù)，但仍會保持疲軟

　　美債利率飆升，資金成本較高可能引發(fā)個(gè)人或機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量惡化甚至破產(chǎn)

　　目前中國持有的外匯資產(chǎn)絕大部分是債券資產(chǎn)，股權(quán)資產(chǎn)應(yīng)大幅增加

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“綠芽”逐步顯現(xiàn)，加之各國央行放出了空前龐大的流動性，全球商品價(jià)格大幅反彈。這是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的先兆還是復(fù)蘇的絆腳石？美國國債收益率近期的顯著上升是否會引發(fā)新一輪的信貸緊縮？面對美元信用的持續(xù)下降，中國應(yīng)如何應(yīng)對？帶著這些問題，記者專訪了曾任花旗集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的黃益平(現(xiàn)任北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授)。

        復(fù)蘇推動商品價(jià)格反彈

　　證券時(shí)報(bào)：近期，商品價(jià)格大幅上漲，拉動商品價(jià)格上升的主要因素有哪些？

　　黃益平：商品價(jià)格上升主要受兩大因素影響。首先是之前因全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退引發(fā)的大規(guī)模去庫存化最近出現(xiàn)了停頓，需求不像過去那么疲軟。其次，是最近公布的多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)萌生了“greenshoot”（綠芽），可能會回穩(wěn)，尤其是中國經(jīng)濟(jì)的反彈，令市場信心有所恢復(fù)。

　　證券時(shí)報(bào)：有學(xué)者認(rèn)為，流動性充裕和美元貶值是推動商品價(jià)格上升的主要因素，對此您是否認(rèn)同？

　　黃益平：流動性可能是其中的一個(gè)因素，但并非主要因素。如果經(jīng)濟(jì)不好，大宗商品價(jià)格沒有上升的潛力，逐利的資金也不會去追捧它。

　　證券時(shí)報(bào)：有分析師表示，商品價(jià)格上升是雙刃劍，一方面可能是復(fù)蘇的先兆，同時(shí)能夠增加相關(guān)產(chǎn)業(yè)的盈利；但商品價(jià)格的上升可能引發(fā)加息憂慮，原材料及借貸成本的上升又會抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。對此，您怎么看？

　　黃益平：的確兩方面因素都存在。也正因?yàn)槿绱耍艺J(rèn)為大宗商品不會出現(xiàn)太明顯的反彈，更不會呈現(xiàn)直線上升的態(tài)勢。畢竟經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，可能還會出現(xiàn)反復(fù)。全球經(jīng)濟(jì)可能會逐步穩(wěn)定，但復(fù)蘇會是一個(gè)緩慢的過程，經(jīng)濟(jì)增長速度會在較長時(shí)間保持較低水平。在全球經(jīng)濟(jì)沒有顯著復(fù)蘇之前，大宗商品只會從過去的過低水平有所恢復(fù)，但仍會保持疲軟。

　　證券時(shí)報(bào)：未來大宗商品價(jià)格走勢將受哪些因素影響？

　　黃益平：不同產(chǎn)品的影響因素各不相同。譬如黃金，受美元走勢的影響較大；而鋼鐵、氧化鋁、銅等商品的價(jià)格，就與中國經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)。但大部分大宗商品的價(jià)格最終主要還是受供求關(guān)系的影響，而需求顯然是與全球經(jīng)濟(jì)的走勢密切相關(guān)。

　　美債利率飆升或引發(fā)信貸緊縮

　　證券時(shí)報(bào)：近來美國國債利率飆升，主要原因是什么？

　　黃益平：主要有兩方面因素。第一是投資者擔(dān)心通脹，通脹上升對債券的收益率肯定會有影響；而且，很多投資者已經(jīng)看到了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“綠芽”，對股票的興趣有所增加，這自然不利于債券市場。而另一個(gè)更重要的原因是，美國國債市場供過于求。美國政府舉債處置金融風(fēng)險(xiǎn)，還有很長的路要走，沒有人能預(yù)測還需要發(fā)多少債券，而且美國政府目前的負(fù)債率已經(jīng)很高，這顯然會抑制投資者對美國國債的需求。而供給則在不斷上升。

　　證券時(shí)報(bào)：美國國債利率大幅上升會給美國金融、地產(chǎn)乃至整個(gè)美國經(jīng)濟(jì)帶來什么影響？

　　黃益平：美國國債利率的大幅上升無疑對經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是非常不利的。前段時(shí)間，美聯(lián)儲采取很多措施，包括大幅降低基準(zhǔn)利率，甚至直接購買長期國債及其他金融資產(chǎn)以降低長期利率，其主要目的之一，是降低按揭再融資利率及投資成本。如果長期利率一直保持較高水平，顯然會大幅增加資金成本，不利于按揭再融資和投資。

　　證券時(shí)報(bào)：那么美聯(lián)儲購買長期債券的種類和規(guī)模是否還會繼續(xù)擴(kuò)大？

　　黃益平：肯定還會繼續(xù)這么做。美聯(lián)儲的政策目的是明確的，就是想方設(shè)法增加流動性，降低借貸成本?，F(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)與金融問題已經(jīng)糾纏在一起，在這樣的情況下，政策效果如何，還是個(gè)很大的不確定因素。

　　證券時(shí)報(bào)：是否會出現(xiàn)新一輪的嚴(yán)重的信貸緊縮？

　　黃益平：存在這樣的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槔噬仙馕吨涣假Y產(chǎn)比例可能上升，這又意味著金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)增加，進(jìn)而引發(fā)新的交易對手風(fēng)險(xiǎn)。而交易對手風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致去年雷曼兄弟破產(chǎn)后出現(xiàn)的嚴(yán)重信貸緊縮的主要因素。新一輪信貸緊縮的危害有多大目前還很難說，相信問題不會嚴(yán)重到像去年11月份時(shí)那樣，出現(xiàn)資產(chǎn)市場全面崩盤的狀況。不過資金成本較高的確會引發(fā)一系列的問題，包括個(gè)人或機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量惡化甚至破產(chǎn)。

　　中國海外投資須積極審慎

　　證券時(shí)報(bào)：美聯(lián)儲以史無前例的力度向經(jīng)濟(jì)注入流動性，以犧牲匯率的方式來維持低水平的國債利率，協(xié)助行政當(dāng)局舉債，力圖使美國經(jīng)濟(jì)早日復(fù)蘇。美元的信用在不斷下降，與此同時(shí)，目前中國如果不買美債，似乎別的選擇也不多，中國應(yīng)如何應(yīng)對目前的兩難處境？

　　黃益平：盡管美元的前景已變得比較暗淡，但現(xiàn)在除了美元也沒有別的更好的資產(chǎn)。而且即使美元匯率下跌，但作為主要的世界貨幣，美元的定價(jià)支付、清償功能還不會減少。在用美元儲值的風(fēng)險(xiǎn)越來越大的情況下，中國的外匯儲備長遠(yuǎn)來說必須要調(diào)整，事實(shí)上調(diào)整的辦法很多。首先，可以讓匯率形成機(jī)制更為靈活，不必一味追求貿(mào)易順差或經(jīng)常賬順差，這樣就不會積累過多的外匯儲備。對于已有的及正在增加的外匯儲備，更好的辦法是將其轉(zhuǎn)化為對外的直接投資。目前中國持有的外匯資產(chǎn)絕大部分是債券資產(chǎn)，我認(rèn)為股權(quán)資產(chǎn)應(yīng)大幅增加，這將意味著資本流出增加，也就不會積累太多的外匯儲備。

　　最近中國的確在積極進(jìn)行海外投資，這應(yīng)該是很重要的發(fā)展方向。

　　證券時(shí)報(bào)：您對中國海外投資有何建議？

　　黃益平：在選擇投資對象時(shí)，首先要選我們有經(jīng)驗(yàn)的，其次是國際市場上好了解的，第三是好管理的。我們對國外的科研管理系統(tǒng)、營銷體系及市場并不了解，盲目去投，風(fēng)險(xiǎn)會比較大。而資源型的、銀行、汽車等企業(yè)則是我們比較熟悉和易于管理的。

　　投資的方式可以多元化。有能力的，可以成為大股東，直接參與公司管理。能力不夠強(qiáng)的，作為小股東持股也不啻為一個(gè)好的途徑?？傮w而言，無論是哪種形式，只要是審慎的投資，長遠(yuǎn)來看，都比長期持有美國國債要有利。

　　證券時(shí)報(bào)：大家對收購海外金融資產(chǎn)出現(xiàn)分歧，有人認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)是人組成的，而人的流動性是很大的，因此擔(dān)心出去花了很多錢，最后買到的是個(gè)空殼，但也有人認(rèn)為應(yīng)該通過入股海外金融機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，對于這個(gè)問題您怎么看？

　　黃益平：的確，金融機(jī)構(gòu)的核心就是金融人才，如果這些人不在了，光買個(gè)牌子是沒有用的。因此，投資金融企業(yè)，要考慮用什么樣的投資方式是這些金融高管比較容易接受的。對于一些為資源類企業(yè)提供融資服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，他們的高管可能會認(rèn)為引入中資股東會對他們業(yè)務(wù)更有利，而對于那些單純在國際市場提供股權(quán)及債券融資服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，高管可能又會有其他的想法。