進(jìn)入年底，對2013年中國政策的憧憬，以及中美歐經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的持續(xù)回暖，商品市場樂觀情緒逐漸升溫，鋼材、焦炭、化工品和有色板塊聯(lián)袂上沖，股市也出現(xiàn)兇猛的反攻，放量收陽。而作為避險功能的貴金屬黯然失色。

對經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)樂觀

從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國就業(yè)市場繼續(xù)好轉(zhuǎn)，而對市場情緒指引更大的還是中美歐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）同步回升。對于中國2013年經(jīng)濟(jì)工作和政策樂觀是市場出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈的主因。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議對2013年的政策進(jìn)行了積極的定調(diào)，提出了明年六大經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)。會議提到“發(fā)揮好投資對經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵作用，要增加并引導(dǎo)好民間投資，同時在打基礎(chǔ)、利長遠(yuǎn)、惠民生、又不會造成重復(fù)建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域加大公共投資力度”，這預(yù)示著2013年基建投資將成為穩(wěn)增長的關(guān)鍵，從而涉及基建的鋼材及其上游產(chǎn)品焦炭，有色金屬和建筑用的PCV等。但不重復(fù)建設(shè)意味著投資也不會加速。以及城鎮(zhèn)化概念，這也對于工業(yè)原材料有明顯的提振，不管是涉及基建的鋼材和有色金屬，連牽扯關(guān)系不密切的PTA和塑料也保持強(qiáng)勢。會議強(qiáng)調(diào)，加快調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)業(yè)整體素質(zhì)，把化解產(chǎn)能過剩矛盾作為工作重點(diǎn)，而產(chǎn)能過剩是制約大多數(shù)商品價格難以大幅上漲的主因。

經(jīng)濟(jì)工作會議也給政策定調(diào)積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。對于財政政策增加了一條“各級政府要厲行節(jié)約，嚴(yán)格控制一般性支出，把錢用在刀刃上”意味著財政不會大規(guī)模刺激，而是有針對地對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行扶持。對于穩(wěn)健的貨幣政策，提到“要注意把握好度，增強(qiáng)操作的靈活性。要適當(dāng)擴(kuò)大社會融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本。要繼續(xù)堅持房地產(chǎn)市場調(diào)控政策不動搖。要高度重視財政金融領(lǐng)域存在的風(fēng)險隱患，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風(fēng)險的底線”，這意味著2013年直接融資份額將繼續(xù)提高，為降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本而提供助力，但是要注意防范金融領(lǐng)域的風(fēng)險隱患，這意味著中央對地方融資平臺和信托等直接融資出現(xiàn)的問題產(chǎn)生了擔(dān)憂，最終意味著貨幣政策不會大規(guī)模放水。從政策層面看，2013年大多數(shù)商品的金融屬性弱化，這使得供需基本面成為價格的主導(dǎo)因素，從而終端行業(yè)需求緩慢回升決定著大多數(shù)商品價格不會暴漲。

海外市場整體樂觀

歐元區(qū)局勢繼續(xù)緩和，12月13日，歐元集團(tuán)批準(zhǔn)希臘得到491億歐元救助資金，12月先發(fā)344億歐元，希臘將再次仰仗金融救助躲避違約危機(jī)。這在很大程度上提振了市場的風(fēng)險偏好，歐元兌美元升至5月以來的最高水平。

12月13日，美國總統(tǒng)奧巴馬與眾議院議長博納在白宮舉行了會面，試圖在達(dá)成財政懸崖協(xié)議上更進(jìn)了一步，不過，目前談判還處于僵持階段。然而市場對財政懸崖對經(jīng)濟(jì)的沖擊擔(dān)憂明顯不及經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，大多數(shù)保持樂觀。反映市場恐慌情緒的VIX指數(shù)在12月14日為17，而突破20才表示市場避險情緒有所升溫，因而作為同樣避險的美國國債價格下跌，收益率上升，貴金屬在這輪反彈中也失色。

不過，臨近年底我們還是需要警惕美國財政懸崖對商品市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊。我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，就算美國避免了財政懸崖，但是部分財政緊縮還將繼續(xù)，一系列財政緊縮和減赤方案被迫出臺，預(yù)計削減支出2000億美元，對美國經(jīng)濟(jì)的拖累0.07個百分點(diǎn)，再加上1月份美國債務(wù)再度觸及上限，由此引發(fā)的市場擔(dān)憂升溫，對商品價格形成沖擊。

總之，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)在擺脫通縮方面取得進(jìn)展，但是要想進(jìn)一步復(fù)蘇任重而道遠(yuǎn)。庫存周期顯示，目前上游原材料完成了去庫存，但是中游流動性環(huán)節(jié)庫存還居高不下，下游終端環(huán)節(jié)產(chǎn)成品還需進(jìn)一步去庫存，疊加中國信貸面臨去杠桿的風(fēng)險，商品溫和反彈，但警惕供需面的回歸和財政懸崖問題帶來的回吐風(fēng)險。