以美國(guó)股票市場(chǎng)為例，投資者利益保護(hù)，除美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管外，還有三個(gè)重要機(jī)制：做空、集體訴訟和內(nèi)幕交易自我舉證。

安然公司造假的最早揭露者就是做空者，空頭大師吉姆·查諾斯識(shí)破了安然公司的財(cái)務(wù)造假，讓安然公司的問(wèn)題提前暴露，當(dāng)然，查諾斯也通過(guò)做空大獲其利。

顯然，做空機(jī)構(gòu)做空的直接動(dòng)機(jī)并不是出于保護(hù)投資者利益這一公心，而是為了自己的利益，即通過(guò)做空獲利。但這不就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心嗎：在市場(chǎng)中每個(gè)人為了自己的私利而努力，但社會(huì)的福利卻得到了提高。

12月15日，中能興業(yè)聯(lián)合《證券市場(chǎng)周刊》發(fā)文公開(kāi)質(zhì)疑康美藥業(yè)(12.85,0.01,0.08%)造假，虛增18.47億資產(chǎn)，接近歷史利潤(rùn)總和?？得浪帢I(yè)雖發(fā)布澄清公告“以正視聽(tīng)”，但還是被指“澄而不清”。12月17日(周一)康美藥業(yè)開(kāi)盤后即被巨量賣單封在了跌停板上。由于康美藥業(yè)的行業(yè)標(biāo)桿地位，還一度使整個(gè)醫(yī)藥板塊股價(jià)下挫。

康美藥業(yè)并非中能興業(yè)的“首秀”。今年4月，中能興業(yè)曾發(fā)表文章，質(zhì)疑樂(lè)視網(wǎng)(17.400,-0.10,-0.57%)三大方面數(shù)據(jù)存在重大疑問(wèn)和造假嫌疑，使得樂(lè)視網(wǎng)停牌并做出回應(yīng)。僅在質(zhì)疑康美藥業(yè)兩天之前的12月13日，中能興業(yè)還曾公開(kāi)發(fā)布11份“塑化劑檢測(cè)報(bào)告”，令深陷塑化劑風(fēng)波的白酒股雪上加霜，令酒鬼酒(31.21,-0.43,-1.36%)等白酒企業(yè)股價(jià)暴跌。

一時(shí)間，中能興業(yè)這一之前名不見(jiàn)經(jīng)傳的公司被媒體稱為“中國(guó)版渾水”，而之前聚焦于中概股的“做空”討論，亦延展到A股。

對(duì)此的批判紛至沓來(lái)。12月18日，申銀萬(wàn)國(guó)[微博]首席分析師羅鶄發(fā)表文章《這個(gè)市場(chǎng)怎么了？我們還是專業(yè)的研究和投資機(jī)構(gòu)嗎》，除指對(duì)康美藥業(yè)的質(zhì)疑不專業(yè)，同時(shí)稱中能興業(yè)動(dòng)機(jī)不純。

隨后，中能興業(yè)回應(yīng)，有關(guān)其可能事先融券賣空600萬(wàn)元至1000萬(wàn)元的指控屬于子虛烏有，中能興業(yè)及相關(guān)利益人未持有康美任何空頭頭寸，懇請(qǐng)證監(jiān)會(huì)介入調(diào)查?！蹲C券市場(chǎng)周刊》亦發(fā)布聲明稱，該刊主要負(fù)責(zé)人及參與康美藥業(yè)報(bào)道的所有知情采編人員，均未持有康美藥業(yè)股票、未參與康美藥業(yè)股票的融資融券，并不存在某些機(jī)構(gòu)所稱的做空康美藥業(yè)。

至此，各方的動(dòng)機(jī)成了事件的焦點(diǎn)，而本應(yīng)是焦點(diǎn)的康美藥業(yè)是否造假卻成為配角。

事實(shí)上，很多國(guó)外成熟股票市場(chǎng)是允許做空機(jī)構(gòu)做空并獲得利益的，但是，如果做空機(jī)構(gòu)就做空對(duì)象公開(kāi)發(fā)布信息，必須披露相關(guān)做空行為，以便其他投資者客觀判斷其利益背景。這也是為什么此次中能興業(yè)和《證券市場(chǎng)周刊》都否認(rèn)做空的原因所在。

不過(guò)，筆者倒是非常希望類似中能興業(yè)這樣的機(jī)構(gòu)能夠名正言順地做空并因此獲得可能的利益。因?yàn)樽隹帐莻€(gè)好東西，是保護(hù)投資者利益的一個(gè)重要組成部分，有利于股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。

做空機(jī)構(gòu)的做空主要有兩種形式，一種是揭露性做空，通過(guò)對(duì)存在欺詐行為的上市公司做空，自身獲得利益的同時(shí)，也保護(hù)投資者利益，維護(hù)市場(chǎng)的透明和效率。

以美國(guó)股票市場(chǎng)為例，投資者利益保護(hù)，除美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管外，還有三個(gè)重要機(jī)制：做空、集體訴訟和內(nèi)幕交易自我舉證。

安然公司造假的最早揭露者就是做空者，空頭大師吉姆·查諾斯識(shí)破了安然公司的財(cái)務(wù)造假，讓安然公司的問(wèn)題提前暴露，當(dāng)然，查諾斯也通過(guò)做空大獲其利。此外，綠光資本通過(guò)做空金融危機(jī)中倒閉的兩家大型投資銀行雷曼兄弟和貝爾斯登，也是名利雙收。

美國(guó)等成熟股票市場(chǎng)上，因?yàn)樽隹諜C(jī)制的存在，股票市場(chǎng)上的參與者都有權(quán)利和動(dòng)力監(jiān)督上市公司，關(guān)注上市公司可能存在的問(wèn)題，使得做空機(jī)構(gòu)成了一股監(jiān)管力量，有利于上市公司質(zhì)量的提升。

做空機(jī)構(gòu)另外一種做空形式是投資性做空，對(duì)估值過(guò)高的上市公司或整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行做空，從而有利于股價(jià)恢復(fù)到合理水平，防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積累。可見(jiàn)，做空機(jī)構(gòu)事實(shí)上起到了股票市場(chǎng)調(diào)節(jié)器的作用，避免單邊市的出現(xiàn)，從而有效防止暴漲暴跌，其制約力量可以讓市場(chǎng)更為良性健康地發(fā)展。

顯然，做空機(jī)構(gòu)做空的直接動(dòng)機(jī)并不是出于保護(hù)投資者利益這一公心，而是為了自己的利益，即通過(guò)做空獲利。但這不就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心嗎：在市場(chǎng)中每個(gè)人為了自己的私利而努力，但社會(huì)的福利卻得到了提高。做空機(jī)構(gòu)為了自己的私利而做空，但投資者利益卻得到了保護(hù)。

當(dāng)然，做空機(jī)構(gòu)也要為其做空行為承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，不能惡意做空，更不能造謠和誹謗。如果做空機(jī)構(gòu)被證明有惡意，或者是造謠或誹謗，則將面臨訴訟的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管對(duì)于賣空機(jī)制負(fù)面作用的批評(píng)亦一直存在，但目前世界上絕大部分發(fā)達(dá)市場(chǎng)都允許做空和做空機(jī)構(gòu)的存在，自1990年以來(lái)新興市場(chǎng)中建立賣空機(jī)制的比例也在不斷提高。

以美國(guó)為例，早在20世紀(jì)30年代的大蕭條時(shí)期，輿論就指責(zé)做空是1929年股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)?。美?guó)參議院專門就此進(jìn)行了調(diào)查，結(jié)果顯示，并沒(méi)有證據(jù)證明股災(zāi)是由賣空導(dǎo)致，而是其他問(wèn)題所致。因此，隨后出臺(tái)的1934年證券法，并沒(méi)有對(duì)賣空進(jìn)行限制。1991年美國(guó)眾議院政府運(yùn)作委員會(huì)公布了一份針對(duì)賣空的調(diào)查報(bào)告，認(rèn)為：賣空在市場(chǎng)中充當(dāng)了重要的基礎(chǔ)性角色，許多對(duì)賣空的指責(zé)是因?yàn)閷?duì)賣空不了解。2010年在出臺(tái)《多德·弗蘭克金融改革法案》之前，美國(guó)再次對(duì)做空機(jī)制進(jìn)行了深入討論，最終還是肯定了其對(duì)資本市場(chǎng)的貢獻(xiàn)。

隨著股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)的推出，中國(guó)股票市場(chǎng)的做空成為可能，特別是以后轉(zhuǎn)融通的融券業(yè)務(wù)推出，以及可進(jìn)行融券的股票增加，做空和做空機(jī)構(gòu)亦將成為中國(guó)股票市場(chǎng)的常見(jiàn)現(xiàn)象。筆者相信，做空機(jī)制必將有利于中國(guó)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。