螺紋鋼期貨自11月底反彈以來(lái)，不到1個(gè)月時(shí)間拉漲400元，經(jīng)歷了3650元和3800元兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位的短暫調(diào)整后，目前仍處于強(qiáng)勢(shì)上攻階段，我們認(rèn)為，螺紋鋼期貨仍會(huì)在現(xiàn)貨市場(chǎng)疲弱，行業(yè)普遍謹(jǐn)慎的情況下繼續(xù)走強(qiáng)，需求釋放的幅度終會(huì)大于市場(chǎng)預(yù)期。

期價(jià)處平水狀態(tài)

近期現(xiàn)貨商對(duì)于期價(jià)走勢(shì)一直偏謹(jǐn)慎，主要從現(xiàn)貨疲弱的基本面考慮。目前上海地區(qū)主流三級(jí)螺紋鋼（磅計(jì)）與期貨主力合約價(jià)格比較，期價(jià)一改前期大幅貼水而轉(zhuǎn)變?yōu)樾》s30元的水平，這顯示出市場(chǎng)預(yù)期已發(fā)生改變。我們認(rèn)為，這種預(yù)期的轉(zhuǎn)變還會(huì)持續(xù)，現(xiàn)貨市場(chǎng)雖然處于淡季，需求不旺，但價(jià)差結(jié)構(gòu)的變化仍可能體現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格停滯不前，而期貨價(jià)格繼續(xù)走高，進(jìn)而拉動(dòng)期現(xiàn)價(jià)差繼續(xù)攀升。在預(yù)期好轉(zhuǎn)時(shí)，價(jià)差回升至200元以上合情合理。我們相信，期貨價(jià)格的引導(dǎo)作用將逐漸加強(qiáng)，除了現(xiàn)貨基本面，投資者對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期的變化同樣應(yīng)予以關(guān)注。

預(yù)期需求將轉(zhuǎn)好

2012年鐵路投資完成額會(huì)達(dá)到6300億元，同比增長(zhǎng)6.5%，這一數(shù)值2011年為-22.5%。至2012年底，全國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)里程約在9.96萬(wàn)公里左右，按規(guī)劃2015年底將要達(dá)到12萬(wàn)公里里程，則余下的三年時(shí)間需增加運(yùn)營(yíng)里程為2萬(wàn)公里左右，年均增長(zhǎng)6700公里運(yùn)營(yíng)里程。從規(guī)劃考慮，2012年投資力度已明顯加大，經(jīng)過(guò)多次調(diào)整，全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資計(jì)劃由年初的5160億元增加至6300億元，鐵路基建投資計(jì)劃由年初的4060億元增加至5160億元。2013年鐵路投資很可能會(huì)稍好于2012年，全年投資可能接近6700億元，同比增長(zhǎng)6.4%。高鐵、城市軌道會(huì)成為2013年基建的焦點(diǎn)，需求釋放很可能在一季度就會(huì)有所表現(xiàn)。

從房屋銷(xiāo)售增速與房屋新開(kāi)工增速關(guān)系，銷(xiāo)售轉(zhuǎn)好，房屋新開(kāi)工面積增速往往會(huì)跟隨轉(zhuǎn)好，時(shí)點(diǎn)上大概相差2-3個(gè)月。目前房屋新開(kāi)工增速很可能已是底部區(qū)域。房地產(chǎn)投資觸底回升已是大概率事件，從長(zhǎng)期看，增速很可能已難以持續(xù)在前十年27%的均值水平，但20%左右的增速水平還可以維持。

鐵礦石價(jià)格大漲

近一個(gè)月的時(shí)間，國(guó)外礦價(jià)上漲約16%，內(nèi)礦由于前期抗跌本輪反彈僅上漲3.5%，總體上，礦價(jià)的快速拉漲已擠占鋼企大多利潤(rùn)。從動(dòng)態(tài)的成本模型考慮，半個(gè)月前，三級(jí)螺紋鋼行業(yè)毛利大概還存在200元~300元的較大幅度，但目前無(wú)論大小鋼企，螺紋鋼的毛利水平再次跌至盈虧平衡點(diǎn)附近。這將使得粗鋼的產(chǎn)量并不會(huì)繼續(xù)快速上升，同時(shí)，對(duì)于有賣(mài)出套保需求的鋼企也暫時(shí)沒(méi)有擴(kuò)大賣(mài)出套保頭寸的沖動(dòng)。

新一輪補(bǔ)庫(kù)行情將展開(kāi)

受貿(mào)易商資金鏈斷裂事件影響，2012年幾乎全年都處于鋼鐵行業(yè)的去庫(kù)存化過(guò)程中，目前建筑鋼材庫(kù)存已處于2010年以來(lái)的低值。從近5年的庫(kù)存變化情況看，自12月底到1月份開(kāi)始，往往都是庫(kù)存開(kāi)始回升的階段，今年鋼價(jià)下跌造成的恐慌情緒已經(jīng)大大打擊了貿(mào)易商的囤貨熱情，到目前為止，我們還沒(méi)看到庫(kù)存有回升的跡象?，F(xiàn)貨商一直保持著快進(jìn)快出的銷(xiāo)售模式，在這種全行業(yè)極為悲觀的狀況下，補(bǔ)庫(kù)行情很可能已在醞釀中。一旦春季需求釋放較大，而低庫(kù)存狀態(tài)下有可能造成階段性的供不應(yīng)求，進(jìn)而帶動(dòng)鋼價(jià)一輪漲勢(shì)。

綜上，目前期價(jià)由貼水逐漸轉(zhuǎn)為升水已反映了預(yù)期好轉(zhuǎn)，一旦需求明朗，階段性的供不應(yīng)求有可能出現(xiàn)，新一輪補(bǔ)庫(kù)行情將再次展開(kāi)。我們預(yù)計(jì)臨近春節(jié)，螺紋鋼主力合約就將站上4000元整數(shù)位，穩(wěn)定在4000元~4200元區(qū)間運(yùn)行。